第三节 对股票进行分类
前面仅是研究在假定具备公司分析的基本功下，对-只股票的分析流程。然而对机构投资者来说，面对整个市场，如何从大范围中挑选出适合的股票，这是个很重要的问题。并且面对众多的股票，投资者如果没有一个清晰的分类和筛选机制，会显得很茫然。
挑选机制首先是粗选，粗选需要对股票进行分类，像彼得•林奇、安东尼•伯顿都对股票按照自己的逻辑进行分类。约翰•聂夫算是价值股投资大师，但其也有股票的分类方法。分类的好处就是看到一只股票，很快就可以将它放入某个类型，比较清楚地了解其基本特征。
分类后，就可以把市场的多数或者所有股票归类，每类采取不同的投资方法，当然能够擅长一类投资方法就已经很了不起了。
我将股票划分成7个类型——股票的划分也不只是这样划分，并且这7个类型也不能涵盖所有股票，但确实是最常见的一些类型。一旦你研究了一家企业，也就差不多知道它的股票属于什么类型，并且不同类型的股票采取的投资策略也不同。
我划分的7个类型中基本都和成长有关，分别是发展缓慢类型、稳健成长类型、高速成长类型、动量成长类型、业绩恢复成长类型、周期成长类型、周期起伏成长类型。
（1）销售收入和利润低速增长的企业属于发展缓慢类型股票。一般特大型的企业增长速度就非常慢，很多夕阳行业、竞争激烈行业的企业也属于发展缓慢类型。这种类型的股票除非支付比较丰厚的利息，否则根本就没有必要买入。如果一只发展缓慢类型的股票估值比较便宜，很多投机者有时候就很喜欢，认为可能存在并购题材，但如果你没有肯定的信息，最好还是回避。因为市场中有更好的股票，何必为一个莫须有的并购题材所迷惑？
（2）稳健成长类型的股票多数发展速度并不快，往往小于20%，一般在10%〜16%的增长速度，很多中大型企业属于这个类型。如果你买入这种类型的股票时机好，价格合算，那可以赚上一笔。但这种类型的股票稳在快前头，你很难在一年内赚取较大的利润。稳健成长类型的企业也可以规避宏观经济的不景气，因此在经济衰退的时期，这类企业也许会受到欢迎。
（3）高速成长类型的股票是最受欢迎的类型，规模不大，但活力很强，年成长率在20%或者30%以上，有的甚至在短期内更高。高速成长类型的股票不一定来自发展迅速的行业。白酒整体市场的成长性并不高，但贵州茅台2002〜2007年就表现出高速成长特征。有时候缓慢发展的行业中，有活力的企业也可以通过抢其他企业的份额获得高速发展。小型高速成长类型股票的风险是扩张过快出现资金链问题；而大型快速增长股票是生意开始不景气时会迅速贬值，或者其业务很快就过于庞大而丧失成长空间。不过只要高速成长类型的股票具有很好的业务模式、竞争优势、健康的财务状况、利润快速增长，那么这只股票的价格会出现惊人的涨幅。
（4）动量成长类型的股票（我也称这个类型为热门动量股）。是指在一段时间内企业快速增长，但好景不长，增长很快就会稳定下来。在这段时间里，该股票的表现具有很大的动量，快速上涨，而一旦成长下降，则股价失去力量。这个类型的股票很多是项目型公司，主要依靠的是好项目，但好项目有生命周期，会快速衰败。因此如果投资者错误地把项目性公司的高盈利等于永恒的高盈利，最终会受到惩罚。国内有很多这种类型的公司。另外一类企业，是依赖于一个不能长期持续的快速增长的需求。
（5）业绩恢复成长类型是企业曾经面临困境，但通过努力业绩反转的股票。这类股票一旦复苏涨幅也很大。
（6）周期成长类型主要在一些周期性行业，比如钢铁、汽车、化工的公司。周期成长类型的股票股价变化呈现大幅度波动，在长期图标上，很难看到一个持续的趋势，但是在业绩的周期向上阶段则表现会很好。这个类型的公司销售和利润增长都难以估计。尽管按照一些难以把握的规律变化，周期的强度和长度也不一样，有些周期起伏成长的股票因为行业特性波幅不大，有些则波动很大，有些是长周期品种。比如周期向上好几年，向下也好几年，而有些则很短。
（7）周期起伏成长类型股票也受到不少投资者的欢迎，因为尽管高速成长类型的股票长期会出现很高的涨幅，但毕竟并不多，而国内很多上市公司属于周期起伏成长类型的股票。周期起伏成长类型的股票迷人之处在于如果你判断对了周期拐点，在很短期内，股价就可以获得很大的涨幅。比如海螺水泥周期向上的时候，股票价格一年多时间可以涨很多倍，而多数投资者都认为自己有这个判断能力。正因为如此，周期起伏成长类型股票很容易迷惑投资者，如果不慎在高点买入（有些投资者自以为自己买进了很保险的安全股票），投资者很容易亏损。因为即使一些家喻户晓的品牌企业也属于周期起伏类型的股票，比如福特汽车或者上海汽车。
周期成长和动量成长的差异在于，动量成长是因为某个契机才增长，一旦没有了这个契机，可能长时间没有增长或者缓慢增长。而周期成长则是周期性业绩大幅度波动，而这个周期的拐点判断则需要非常专业的知识，或者宏观的知识。
还有类型我称之为投机股。就是没有业绩、没有业务、没有诚信的公司，很难分析。这些股票基本应该被排除在外，即使出现较大涨幅也并不值得为丧失机会而痛心。
很多著名投资者还喜欢一类叫做资产隐蔽类型的股票。这类股票是指你知道它的确切资产，但是市场多数人并没有注意到，买入要么通过退市来实现价值，要么通过被其他投资者也认识到逐渐实现价值。这种资产可能是一笔资金，也可能是房地产，甚至其他资产。我看过一个投资故事，讲一个投资家去一个英国小纺织企业调研，这个企业有几百年的历史，是上市公司，业绩很一般。但他发现在纺织车间里挂了很多画，这些画的价值远比这个企业的价值高。于是他1000万英镑把这个企业的所有股票买了，然后画卖了2000万英镑，再把这个企业以500万低价轻松地转卖。随着中国股票的全流通，这类投资机会也会很多。因为尽管一些企业盈利能力很差，但其多年攒下来的家底也很丰厚，一旦抓住了这类企业，剩下的只是需要耐心了。
以上的类型划分很粗浅，举例子也不够。并且就像人生是充满变化一样，人性是很复杂的，也不可能把人简单地分为好人或者坏人，并且人性也在变化。股票也是这样，投资不是毫无关联的事件，一只股票就像是一部情节连贯的小说，有的非常枯燥，有的异常精彩，有的则是一段时间精彩、一段时间枯燥。你也需要不时往回翻以理解新的章节，只要一家企业没有破产，故事就不会结束。某只股票你10年前曾经研究过认为是业绩恢复成长类型股票，但现在由于一些机缘，也可能变成高速成长股。
对一只稳定成长的股票，你梦想它短时间内出现巨大的涨幅是不现实的。持有一家高速成长类型的股票仅赚50%就急于抛出也非常不明智。对于周期起起伏伏的股票想做长期投资也难以获利，只能把握周期向上的那段成长。
在大范围处理股票的方法中，把股票分门别类仅是第一步，但是是必须的一步。
一、对股票进行排序和定位
大规模股票筛选不仅需要分类，还需要排序和定位。很多投资者是看研究报告，凭感觉去排序。其他的方法则有根据财务业务估值等指标进行筛选排序的。在这方面研究最出色的一本书是《华尔街股市投资经典》，比如可以用三个指标就可以把上市公司大规模筛选，选出基本符合要求的标的。
排序的方法，应该采取的是寻找几个坐标股票，其他股票按照评价标准来判断与坐标的距离。你看到一只XX电力股票，你要和相关标杆股票进行比较，比如和长江电力相比，然后看这只股票离长江电力的“距离”有多远。
对行业内股票的定位，我认为选择行业内龙头或者独特的股票，其他的不用看。大规模模型筛选可以是初步的，但要进一步精确，必须一个行业、一个行业地去做功课。排序和定位后，再进一步深入研究标的股票。
比如，我在2010年年初研究了医疗器械股，实际上2008年下半年就研究过，当时比较喜欢鱼跃医疗。（股市真规则》一书认为医疗器械是个很好的行业，主要是公司均具有高端技术，并且因为行业安全原因，不是谁都可以进入，因此已进入的企业可以获得很高的利润率，同时也可以保持优良的成长性。考虑到中国未来20年人口持续老龄化，医疗器械公司确实值得关注。不过A股上市的医疗器械公司只有6家，很稀缺（表13-4）。
医疗器械分成三类：高端、低端面向消费、大型设备。其中，鱼跃医疗、人福科技和阳普医疗属于低端消费类医疗器械（如果把安全套也当成医疗器械的话），三公司业务的成长性都不错（比如，老年人都需要血压计来测血压，去医院体检则需要更多采血系统，性安全意识提高使得安全套销售稳步增长）。不过让人沮丧之处是鱼跃医疗和阳普医疗按照2011年市盈率计算都超过40倍，估值有点高了，而人福科技的主要盈利在于麻醉药，目前基金大规模介入人福科技也主要是因为其麻醉药，而安全套生产和销售的竞争很激烈，其并不属于一线品牌，利润率受到压制。
对大型设备来说，万东医疗和新华医疗盈利能力都较差，主要是其设备的竞争对手都是外资企业，竞争优势明显；且这两家公司都是国企，管理效率很低，难以释放出业绩。因此，两只股票的投资机会在于并购题材的出现，或者阶段性业绩略微改善的中短期投资机会。比如新华医疗2009年因为换股东，业绩可能有较大提升。
目前A股唯一的一家高端医疗器械公司是乐普医疗，从事冠脉支架业务，用于治疗冠心病的心脏介入手术。目前能从事该领域的公司非常少，属于典型的寡头垄断行业，并且一旦一个医生选择了用乐普的产品，就不会轻易换掉，客户锁定性也很高。唯一不足之处是做该手术的医生人数不足，限制了行业高成长性，目前公司每年稳定在30%左右的增长率。这是可以长期关注的公司——兴业证券医药行业研究员的长篇报告取名《乐普医疗：黄金行业的明星企业K一句话道出其优异价值。该公司的股权还有奇特之处，第一大股东是国有企业，但总经理作为核心技术人员持股比例也很高，占总股本的14.89%，因此大家互相制约，公司不会出乱子，当然相互制约也很难有大出息。同样，这公司目前市值193亿元，过大，已经透支2011年业绩，目前的投资建议只能是耐心等待。
通过简单的比较和奉本业务判断，很容易就可以把这些股票进行一个排序和定位。同理，医院股我也研究过。因为看好医疗产业，所以把制药的、卖药的、看病的各类股票都细分研究了。首先我思考的是投资医院赚不赚钱。从公开数据来看，投资一家大型医院，比如北大国际医院投资规模超过12亿元，长安医院投资规模超过8亿元，先期投资过大，即使一般性的专科医院，自建也需要投资五六千万元，收购则至少翻倍。而医院（除了全国知名医院外）仅覆盖周边的生活人群，医生和床位有限，因此一家医院可能建立后第一年亏损，第二第三年略赢，然后进入成长期，儿年后稳定成长，达到一定规模则很难成长，管理不善可能还出现问题。比如曾经的肿瘤医院股万杰高科后来也不得不变成了地产股。医院这种商业模式长期来看有点像收费公路。首先要高投入，然后获得一个稳定的长期回报，但不具备长期高成长性，仅对稳定业绩和现金流很有帮助。
目前上市公司具有医院概念的股票有如下几个：通策医疗、爱尔眼科、ST长信、三九医药、诚志股份、永鼎股份、西南合成（表13-5）。
其中，ST长信、三九医药、诚志股份、永鼎股份、西南合成的医院并不是主业，值得研究的仅有口腔医院连锁的通策医疗和眼科连锁的爱尔眼科。长期来看，随着老龄化和对健康的关注，居民对口腔和眼睛的关注持续增长，不过口腔医院由于投入的原因，进入壁垒不如眼科医院。同时，短期年轻人对近视以及老年人对白内障的关注度远远高于对牙齿的关注度，牙科的发展可能需要更长时间，并且目前国内牙科连锁有多种模式竞争。通策医疗采取收购杭州口腔医院和宁波口腔医院的模式试图连锁发展，这种模式发展不稳定，因为收购谈判随机性强，成长更不确定，这从这两年通策医疗业绩持续低于所有研究员预测就可以看出来。
真正形成连锁，并有一定壁垒且形成规模优势带动业绩持续增长的仅有爱尔眼科一家上市公司。其特色在于“三级连锁”，指在“统一形象、统一管理、统一采购、统一配送”的基础上，将公司控股的各连锁医院按照区位、技术、战略和资源整合能力的不同划分为三个不同的层级，临床及科研能力最强的上海爱尔作为一级医院，定位为公司的技术中心和疑难眼病患者的会诊中心，并对二级医院进行技术支持；把具有一定规模和较强临床能力、位于省会城市的连锁医院作为二级医院，定位为着力开展全眼科服务并对三级医院提供技术支持；把建立在地市级城市的医院作为三级医院，侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务，疑难眼病患者可输送到上级医院就诊。
这个盈利模式带动过去儿年爱尔眼科的高速发展，不过其募集资金拟投入15家左右二级医院，2009年亏损，2010年才略微盈利。真正高速成长得在2011年以后，即使假设2011年1.5亿元净利润，2011年市盈率也有40倍，估值并不便宜。
大行业更多是自上而下的机会。自下而上来看，我喜欢研究小行业。比如家纺行业从2009年开始凡个重要的行业龙头纷纷上市，比如梦洁、罗莱和富安娜。这个行业属于消费品行业，未来几年是不是具有投资价值，以及这些公司价值如何排序就值得研究了。
从行业来说，家纺行业具有季节性，旺季是秋冬，春夏是淡季，并不算新兴行业，看不到爆发性增长和大变局，唯一-个变动在于床上用品从单纯的铺铺盖盖、遮遮掩掩等实用功能，逐渐向装饰、美化、保健等多功能方面发展，谁在这方面做得好，谁就占据优势。
从成长性来看，近5年我国家用纺织品行业产值年复合增长率约为18.25%，2008年家纺行业全社会口径产值达到8800亿元，同比增长11%。这主要归功于过去几年中国的城市化进程和婚礼节庆消费。比如城市化率每提高一个百分点，就会新增城市人口约1500万人。中国的城市化水平已从1990年的19%发展到2008年的46%。城市化的一个指标是房地产销售，因此买了房子后就有可能买家纺。另外，过去凡年中国结婚人数每年近1000万对，以每对新人消费2000元计，婚庆市场就有200亿，结婚高峰期要在2012年后才结束。因此这之前行业成长性不错。
从竞争的角度看，行业竞争很激烈。据统计，全国家用纺织品企业2万多家，行业集中度很低。年产值1亿元以上的企业只有约50家。不过低档产品（通常售价在300元之下）之间趋向同质化竞争；中高端产品（通常售价800元之上）竞争环境相对宽松。就目前的现状而言，家纺行业没有划分明晰、占据绝对优势的品牌。因此为行业领先公司也提供机会。
家纺行业的价值链主要集中在设计环节、印染环节、库存环节、品牌和渠道环节。在这5个环节中，设计和印染环节强调了产品的差异性，库存强调了公司的管理能力，而品牌和渠道则强调的是销售能力。因而可以从这三个方面筛选公司。由于家纺行业大部分生产的是同质化产品，只能简单的分出低中高档，因此做有自己特色的产品在家纺行业至关重要。目前上市的3家公司罗莱的特色在于新材料、新功能型以及睡眠系统产品；富安娜的特色在于艺术家纺，花型设计和印染技术。
综合来说，罗莱家纺最优。罗莱家纺采用代理方式多品牌营销，自有品牌只有罗莱1个，3个代理品牌：澳洲的雪瑞丹，走高端奢华路线；尚马可，走年轻化路线，价位相对较低；迪士尼是儿童路线。梦洁家纺采取自有多品牌建设。除了"梦洁”以外，还有“寐”（非常高端）、"梦洁宝贝”。富安娜采用多品牌直营策略，其中"富安娜"（中高端）、“馨而乐”（中端）、“维莎”（高端）、"圣之花”（大众）、“劳拉夫人”（网络）5个品牌。从销售来看，富安娜销售费用率最高，曾一度接近25%，而罗莱家纺只有15%。说明直营模式并没有给富安娜带来最终的利润。罗莱的销售终端最多，其次是梦洁。从趋势上看，3家公司的直营比例逐年升高，但经营思路和未来重点仍有不同。富安娜增速明显快于其余两家，募投资金用于建180家直营店；罗莱仍以加盟商为主要扩张方式，直营只是为了更好地带动加盟店；梦洁拟增设直营终端95个，整改已有店面100个。
总的来看，罗莱家纺未来3年每年30%增长可期，目前估值算是合理，如果市场出现调整算是买入机会。不过增长空间不大，持有两年，能获得30%〜50%的收益吧（表13-6）。
上述的简单定位和排序不需要花很多时间，就是平时勤快就好，定位后，中意的股票则需要深入地研究。对大行业来说，排序和定位逻辑方法一致，只不过需要花的时间更多。
二、选股组合的一些问题
上述只是个股分析和大规模筛选的方法，选股体系是一个五维空间，它需要回答：选择什么股票买入，以及为什么买入这只股票？这只股票上涨的空间有多大？持有股票多长时间？选择这只股票出现错误的概率是多少？买多少股票等等。
对一个选股型投资者来说，如果将其投资收益归因分析，60%要归功于选择股票，40%是其他因素。这些因素包括体制因素、心理因素、构建组合的因素等。
比如心理因素，我们前面反复在说，如果你拿不住股票，选择出再好的股票也没用。体制因素是对于机构投资者来说的，比如好的选股者是挑选几只研究最透的股票集中持有，但是基金经理不行，即使擅长选择股票，但是必须买入很多种股票（体制要求），而很多股票可能并没有深入研究。某种程度的分散投资的确可以分散风险，聪明的投资人不会把所有的蛋放在同一个篮子里。但如果分散投资程度太大，会束手束脚。他有时可能还不如一个普通的选股者获利高。在这方面普通投资者比基金经理要更灵活。
这里还要谈谈选股组合的因素。你的选股组合拥有多少股票应该取决于你有多少优势，和市场提供了你多少机会。仅仅为了多样化而去买入大量自己根本不熟悉的公司是毫无益处的。持有和研究股票就像是养育孩子，不要超出力所能及的范围。普通投资者大概一段时间最多关注10〜15家上市公司，一般是8~12家，一个行业研究员也就是关注这么多上市公司。而买入的股票组合，对小资金的普通投资者而言3〜5只股票是应该的，随着资金规模的扩大，可以多增加一些。但即便是非常大资金的普通投资者，比如一个亿，也不应该同时持有超过10只股票。当然也不要仅仅拥有一只股票，这非常不安全，一方面是你存在犯错的可能，另一方面仅选择一只股票，如果市场在上涨而你的股票不涨，你会疯掉。
需要提醒的是，也不要买最近特别热门和最近涨幅巨大的股票。热门总是在变，一旦热门很快不再流行，你会长期套牢。对多数投资者来说，不要买入没有盈利的企业，总有比它更好的企业存在，很多周期类股票即使不景气的时候仍然可以盈利，这样的企业就比在周期不景气时亏损的企业更好。也不要强迫自己一定要买入股票，如果你发现看中的股票估值都非常高，没有安全边际，最好的策略是等待，或者继续寻找新的股票，市场总是提供买入机会，也总是有机会。
假如你研究10只股票，觉得3只有把握，但是难以进行更精确排序，则可以3只都买，这样的好处在于你认为可能最有把握的股票涨幅不大，但另外一只却给你带来惊喜。此外，多持有几只股票，你可以更灵活地周转资金。比如一个本来在你组合中仓位是排第三的股票表现很好，使你的信心增强，则可以将其调换成仓位最大的股票。
组合中股票的比例很难精确确定，没有完全合适的方法来确定组合的风险和收益各占多大比重。一般来说，按照你排序的排名来赋予权重，或者平均给予权重。选择出来的股票要避免相关性，比如持有3只股票，但都是银行股或者都是地产股，这样投资的做法并不恰当。
选股组合需要定期检查，按照月度或者季度的检查是恰当的。很多投资者喜欢自动卖出正在上涨的股票而保留股价在下跌的股票，这和拔掉鲜花给草浇水没有什么两样；而另外有些人自动卖出输家而保留赢家，这样的效果也不怎么样。这种组合调整维系于股价的一时变动，违反了前面说的卖出股票的规则，基本面才是需要考虑的因素。
除了组合构建方面外，投资者还需要核查股票，增强持股信心，直至卖出股票。
复核。尽管基本面的变化并不快，但确实总在变化。因此你要努力核查持有的企业基本面是不是有大的变动，买入理由是否还存在，是否到卖出的时候，股票是不是还属于你原来认可的类型，公司为增加收益做了哪些努力，等等。如果公司情况变得更好，你可以增加投资；如果情况变得稍差，你可以减少这个股票的投资；如果情况还是依旧，则保持投资。千万记住不要爱上投资组合中的股票，这种情形非常危险。因为基本面也总是在发生变化。
下面是一个投资者在瑞贝卡2006年半年报出来后的核查。瑞贝卡半年报业绩情况：公司2006年上半年实现销售收入5.92亿元，同比增长45.96%，利润总额0.72亿元，实现净利润4862万元，同比增长29%；每股收益0.31元，每股经营活动现金流量0.19元。其中，第二季度单季实现销售收入3.25亿元，同比增长40.69%；净利润2787万元，同比增长19.05%。应该说公司取得了不错的经营成果。
以下是通过阅读半年报查看公司是否努力为投资者创造利润。整体上看，人民币升值因素仍然对公司业绩有不小的影响。上半年公司的汇兑损益达到941万元，占到了销售收入的1.59%，占当期净利润比例为19.35%，足见升值因素的影响之大。而汇兑损失也使得公司的财务费用率从去年同期的2.3%上升到本期的3.34%。另外，管理费用率大增，估计研发费用增加不少。管理费用率从去年同期的2.47%上升到本期的3.53%，不过考虑到公司正在进行的一系列研发项目，估计其中研发费用的贡献不小。因此，还不需要对此感到特别的担心，因为这对公司的长期竞争力有着决定性的影响（表13-7）。
从成长指标来看，公司的市场份额提升，饱满的订单部分抵消了升值的影响。在二季度公司的销售收入也取得了40.69%的大幅增长。当初投资者以为在公司已经超负荷运转的情况下无法实现二季度收入的大幅增长，但是，看来劳动密集型产业产能的弹性确实很大。
在销售收入大增的情况下，虽然因为人民币升值因素出现了941万元的汇兑损失，但公司的净利润仍然取得了29%的增长。而且，如此大的收入增幅主要是来源于美国市场（同比增幅为53.36%，远高于40.69%的平均增幅）。美国发制品市场作为一个整体而言不可能有这么大的增长，可能的解释也就是公司在美国市场上的份额提高了，订单在向优势企业集中。
在应对人民币升值的压力下，公司营运能力指标出现全面好转。从各项营运能力指标的同比来看，所有的指标都在好转，而且幅度都很明显。可以认为这是因为公司为了缓解人民币升值的影响而采取的有效措施，加强了存货管理和应收账款管理的结果。既然公司有能力采取相应的措施来缓解人民币升值的压力，应该对公司的未来更有信心（表13-8）。
另外，公司现金流状况也有了一定改善。2006年上半年，公司的经营性现金流量达到历史最高水平，这其实和上面的营运指标的改善是密切相关的（表13-9）。
对下半年的展望与核查后的建议：看来公司下半年及以后的情况会更加乐观，而今年全年的增长将超过上半年。首先，新建的400万条工艺发条和300万条化纤发生产线将在9月份建成投产。这将缓解公司的产能瓶颈问题，为四季度和明年的增长提供了条件。其次，2006年上半年和上一年相比，多了人民币升值因素，因此增幅较小可以理解；而2005年下半年已经存在人民币升值问题了，导致当时较差的表现，因为基数较低，2006年下半年将取得好于上半年的增长。另外原材料项目将为公司股价提供强大的支撑。
鉴于公司可见的未来高成长，给予公司25〜30倍的市盈率是合适的。毕竟，和某些没有业绩、只有概念支撑的消费类股票相比，公司的业绩是实实在在的，业务也是独特的。而且目前公司业绩增长的预期越来越趋于明朗，因此，出现高估值也是可以理解的。对瑞贝卡来说，核查完毕后应该继续持有。
焦虑和持股信心。增强持股信心的问题，主要在于明明知道一只股票未来会很好，可是由于股票价格突然下跌，或者因为某个新闻与消息说这个企业不好了，就夺路而逃，卖出了股票，卖出后就后悔了。很多投资者买了股票后，总是为这只股票担心，涨的时候操心，跌的时候也操心。另外有研究发现，多数投资者卖股票多数发生在星期一，这个现象非常值得关注。因为周末有充裕的时间闲聊或者看了些“可怕”的新闻，很容易就产生了焦虑，然后卖掉了自己的股票。
“感觉”这东西非常奇怪，股市涨了1000点后，股价看起来并不便宜，可是很多投资者感觉股市会更好；而股市跌了1000点后，股价普遍便宜的时候却感觉股市会更糟。坚持信念跟选股不应该相提并论，但是后者的成功依赖于前者。你也许是世界上最好的财务分析专家，但是如果没有信念，你也会相信那些消极的报道。
在周末，投资者有时间来思考从媒体上得到的令人沮丧的新闻，毕竟好消息的新闻性比差消息的新闻性弱。因此我们总是看到这样的新闻：全球变暖、经济衰退、通货膨胀、有组织的犯罪、丑闻，等等。你可以对自己说，下次我不会理会那些坏消息而卖出股票，但由于每次的消息都不一样，要想做到对消息不理不睬现在真是太困难了。
我的一个朋友在2001年持有的贵州茅台，被套牢了也坚决不出。后来上涨获利了，可是一天没来由地就把股票卖掉了。我记得他在2001年的时候说要持有5年，因为他对这只股票研究得很透。卖掉的理由是周末在家读报纸，报纸上说白酒危害健康，以后人会越来越少地喝酒了。他整个周末都在焦虑，周一立刻卖掉了股票，长出了一口气，可是他之后一直都在后悔。有研究表明，有决策流程的机构投资者在买卖程序上要优于普通投资者。但是在持股焦虑上，所有的投资者都是人，都一样会犯错误。职业投资者有专家同行不时地吹风（比如研究员会说，已经上涨这么多了，估值已经高了），而普通投资者则有朋友、亲戚、股评家和新闻媒体的各种相关报道施加影响。很多情况下是说“不要太贪心”的朋友的忠告害了你，你卖出看好的已经涨了的股票，然后不小心仓促买入了另外一只股票，而这只股票容易令你损失。每天股市都有各种各样的信息，今天说管理层可能要干预股市，控制流动性的传言，明天又有加息传言，后天还有GDP增长数据的信息。你每天面对的各种信息也极大地影响了自己的判断，而这些信息实际上根本不能让你判断一只股票的“价值”，只能增加你的焦虑。
在市场赚钱的关键是不要被吓倒。很多是事件性风险，属于短期影响因素，一定要区分出来，这一点如何强调都不过分。决定投资结果的是耐心和忽略这些事件性风险。比如，2006年9月份，某位市长被捕了，我一个敏感的朋友说房地产股票将迎来大转折，这些股票都将要走上漫漫熊途，本来他持有很多万科，全部卖掉了，焦虑情绪没有了，可是很短时间内万科的股票就涨了不止一倍。
很多情况下，你买入股票的时候想得很清楚，但很快就忘记了这个理由，各种传言和不相干的信息新闻逐渐进入你的脑海，开始焦虑你的神经，最终使你犯错误。
我认为这是因为投资者缺乏信念。我把股价的变动分为事件性小变动、受经济与市场环境影响的中级变动和大变动三种情况。事件性小变动每天、每周都在发生，股价的日常波动就受这些小事件的影响.事实上，有时候股票价格的变动还会受到研究人员写的研究报告的影响，特别是大牌分析师。即使这种报告不准确，也可以短期或者一定时期反映到股票价格上。比如，一个专门分析微软公司的著名研究员曾经某一天在分析报告中称微软下一季度的业绩将下降，结果第二天股票价格下跌6元。可是其后一天，该分析师又称昨日低估了微软的盈利，股票价格又上涨3元。股市上这种波动现象比比皆是，并不值得担忧。
我们通过选股分析就是把握一只股票的长期趋势，因为明天的温度难以测量，但是一年四季的气候我们很容易就说出来。有时候，某些难以预计的因素导致市场下跌，这是不可避免的，这时你研究的股票再次成为便宜的股票，正可以买进。
一旦你产生焦虑情绪，看看这个企业的基本面是不是真正发生变化了，你的买入和持有理由是否已经失去了。如果没有，那么你就不要受一个小事件情绪的影响，多看看更大的画面。如果遇到股价无缘故下跌，只要对基本面还有信心，在合理的估值内，股价应该不会调整到主要均线；而在合理估值内，短期大幅度上涨，然后出现30%以内的调整也是可以接受的，并不值得焦虑。
组合调整。巴菲特说最好的股票就是永远都不要卖出，但世界上没有那样的股票，任何一只股票均是美女加野兽的共同体。你不能只看到它美丽的一面，也要注意它风险的一面，并且一家公司基本面也是不断变化的，因此投资决定须在仔细权衡之后才能做出。
持股的一个错觉就是时间性。市场上流传太多的神话，比如某某老太太生病住院几年，—出来发现自己的股票已经上涨无数倍。还有的神话是，如果100年前买了一百股的通用电气，现在已经是获利上万倍等。好像买了股票最好是一直持有。市场上也流传着《死了也不卖》这首歌，正是这个想法的写照。其认为：只要任何股票持有足够长的时间，都能够赚到大钱。
可这个想法早在多年前我的一个日本同学那里就被质疑了。他是1990年进入日本市场的，当时信奉的就是巴菲特大师的长期投资理念。结果我认识他时是2000年，他已经亏损惨重，现在又过了这么多年，他的投资组合总价值估计已经只有1990年时候的零头了。没有办法，他开始投资的那些年是日本持续衰退的时代，他选择的股票也并不符合巴菲特的标准。
实际上，投资者过于看中某些股票长期持有获得暴利的神话，而忽视了很多股票的风险。我举个例子，100年前美国股市上市的多数都是铁路股票或者汽车类股票，如果你随便买入一只铁路股票，不用持有100年，你可能在几年之内就破产了，因为1000多只铁路股其后存在下来的只有几个。汽车股也一样。你投飞镖选中通用汽车或者福特汽车的概率还是很低的（假如你不做一些“出色”的基本面分析）——尽管我们事后都知道，只有通用和福特等几家公司存活了下来。
当然，从正常的投资心理学来说，多数投资者持股时间最多就两年（无论涨跌）。一般情况下，你选错一只股票，该股票不幸下跌，第一年你还忍得住，相信自己是长期投资。但第二年开始做噩梦，对这只股票越来越不满意，等股票稍微反弹，你就会卖出去，然后再也不愿意想起它。或者即使你选对股票，持续上涨，第二年只要股票出现调整，你都有为了保存收益而卖出的强烈冲动。这是人性使然。
知道何时卖出一只股票，比何时买入股票重要。但我们时常是卖出盈利的股票太早，持有赔钱的股票太久。关键是要定期持续的关注你持有的企业，对企业的关注要胜过对持有的股票的关注。
当你考虑卖出股票的时候，需要仔细考虑以下几个问题。
（1）你是否犯了某些错误。你在第一次分析这家公司时是否遗漏了某些“重要”因素。比如你认为企业业绩要反转，但取得的好转比你预想的难度大，程度低。或许你原来认为公司成长性很高，但发现企业面临的竞争更加激烈，高估了企业发现新增长点的能力。无论是什么因素，总之，你买入这个企业的核心理由已经不存在了，股票就不值得持有了。
（2）基本面恶化了吗？经历了几年的成功后，你买入的公司的成长速度慢了下来，公司还需要一段艰苦的时光才能发掘出新的增长机会。如果各种迹象表明，公司相对过去的一贯表现已经实质性变差，到了重新评估其未来发展前景的时候，也是应该卖出股票的时候。
（3）股价已经高出它的内在价值太多？当市场在一种十分乐观的情绪下振作起来，投资者都不计成本地抢入股票，其支付的价格远远超过股票真实价值的时候，要问问你自己：股票的市价比你对它的估值高多少。当然你不应该仅因为股票价格有点高了就卖出优秀的企业。比如一家企业40倍市盈率，但未来几年每年成长性也超过40%，而你是从15倍就开始买入这只股票的，现在你仍然可以持有。但如果估值异乎寻常得高，即使是最好的公司也应该卖出。一个好的例子是微软，它在整个20世纪90年代（除1999年以后）都没有高估，估值一直都在25〜35倍市盈率之间，但每年的业绩成长性要远超过50%，甚至100%，因此每年的股价涨幅都超过100%。所以这10年间微软股价大幅度上涨，但并不值得卖出。到了2000年后，微软的估值提高到60〜70倍，但是业绩反而逐渐下降，这就到了考虑是否卖出该股的时候。
（4）找到了更好的投资对象？作为一个投资者，你应该不断地寻找相对风险有更高回报的机会来分配你的资金。如果你已经满仓，并且发现了一只前景更好的股票，就应该卖出你认为未来不如它的企业，即使略微亏了点钱，也没有什么可惜的。不过真正的问题在于，你对这个前景更好的企业要有更大信心，否则会受到伤害。我的一个朋友一年前卖出了金发科技，买入了一个认为前景更好的企业，但…年下来，金发科技股价表现远比那只股票好，尽管现在看来金发科技的估值已经不便宜了。
三、基础知识上的误区
也许有些投资者更擅长使用某些基础分析工具，但基础知识需要非常综合的素质。所以千万不要相信“选股就这一招”或者“一招骑黑马”等等的诱惑。这误导投资者认为选股很容易，学了一招就可以吃遍天下了，而这些招式不过就是一个技术指标、就是一个基本面指标而已。
很多投资者学习大师的名著，也很容易陷入寻找“一招必胜”的误区。比如，《彼得•林奇的成功投资》中一章研究过一些著名的数字，很多投资者就不太关注彼得•林奇在书中其他部分讲的更重要的东西，而过于关注其中的一些数字，以为彼得•林奇就是依靠其中一个或者几个数字成功的。比如，在这些著名的数字里，有一个叫做“现金头寸”的。林奇告诉我们他买福特公司成功的经验，是发现其资产负债表上净现金头寸高达83.5亿美元。
福特公司的股价已经从1982年的4美元涨到了1988年初的38美元，在此期间，彼得•林奇购买了500万股该公司的股票。而华尔街那些所谓的专家们在将近两年时间里一直在大声疾呼福特股票被高估了，无数专家都评论说这家周期型公司已经达到了它最后的辉煌，再往前走就开始衰退了。这使得彼得•林奇好几次都差点把股票卖掉换成现金。但彼得•林奇发现，福特公司股票的净现金值是16.3美元，它表明彼得•林奇不是以每股38美元买进，而是以21.7美元购买的，分析家预测福特可能从汽车业务中获得每股7美元的收益，这样一来福特的市盈率是3.1（用21.7美元除以每股收益7美元），而不是5.4（用38美元除）。而既然市盈率只有3.1倍，那么卖它做什么？
从这个案例中可以看出，林奇计算市盈率时并不是直接以股价除以每股收益，而是在对福特估值时，要把闲置的现金加上。这个理念现在大得人心，如今一些估值模型将资产分为金融资产和经营资产，将负债也分为金融负债与经营负债，市盈率估值只涉及经营资产与经营负债部分，金融资产与金融负债直接以公允价值进行计算，企业整体估值就是经营估值与金融估值之和。林奇对福特估值就是将福特价值分成两块：一块是汽车业务，另外一块是现金资产。
应用这个方法在国内会遇到很多问题，一个是公司本身的问题，一个是投资者错用的问题。关于公司本身的问题，最重要的是其现金资产的真实性。比如，如果一家上市公司每年年底现金总是有4个亿，连续几年都是这样，我就怀疑其账面上是不是真的持续有这4个亿现金，毕竟资产负债表反映的只是年度最后一天的资产负债状况。
另外一个问题是金融资产的估价问题。要注意金融资产价格的出售不能按照每股收益去计价，而应该是算到每股资产上。比如一家上市公司的经营性业务在一个财年内每股收益1元钱，出售金融资产每股获得3元钱。如果你按照今年每股收益4元钱，然后给予30倍市盈率，那么这个企业值120元钱。但问题在这里，只有持续经营能力的资产获得的收益才可以按照市盈率去估值。所以应该是这么计算，经营业务每股收益1元钱，给予30倍市盈率，这样是30元钱，然后加上金融资产每股获得的3元钱，合理估值应该是33元钱。
可见，如果你简单地按照每股收益或者简单的剥离现金都会遇到问题，特别是在国内，很多巨额闲置资金很有可能就是问题资产。而如果是问题资产，则在估值时，不但不可以做加法，还要做减法。
实际上，促使彼得•林奇购买福特汽车的真实背景也不是因为每股净现金指标的计算，而是因为福特公司在当时是周期反转向上重新成长（宏观经济支持以及新车型开发）。只要成长的故事持续，就可以一直持有股票，而估值，特别是现金流的一招其实只不过是增加林奇持股信心的一根稻草而已。
还有投资者认为企业毛利率的变化是最核心关注的一个指标，只关注毛利率逐年甚至逐季上升的公司。他认为这种公司投资潜力巨大，理由是毛利率逐年上升表明公司核心竞争力越来越强。实际上，毛利率指标只是反映企业产品的竞争能力。而根据历史数据分析后得到的结论是毛利率指标的变化和企业利润增长并无很强的关系。
还有投资者采用的是技术指标的“一招制胜”。在这点上我更加怀疑其有效性。一般来说或许某些技术指标在某些市场环境下是有一定参考作用的，但是市场环境的变化非常快，这些“指标”往往不仅不能迅速制胜，而是迅速制败。
评估企业竞争优势是有一些核心指标的，比如净资产收益率指标体系等。但即使这样，也还远远不够研究清楚一家企业，更遑论评估流动性更强、反映了人性贪婪和恐怖的股票价格了。
做投资研究没有捷径。很多投资者目前能够获利的主要原因不是投资者能力有多强，分析功力有多高，而是他们遇上了很多年难遇的大牛市。而如果你想做一个长期的投资者，一定要注意到这个大牛市背景，否则一旦市场回归正常，很多投资者的盈利全部会吐出来。
“一招制胜”反映的是投资者急躁和急功近利的赌徒心理。而这个心理对于长期投资者来说是要不得的，并且也没有“一招制胜”的法宝。
彼得•林奇的书中选股体系是非常深入浅出的。比如在财务分析上，就需要首先了解财务和业务的循环关系和细节关系，还要具备发现财务造假和财务风险的能力。另外对财务分析技术来说，要综合学会历史对比、行业横比、比率分析、比例分析、总量分析、增长分析等技术。
各种财务比例，核心应该是围绕成长性。但即使是成长性，也不仅只看净利润增长率，还得考虑各方面在年与年、季度与季度中的增长因素。比如主营销售增长、毛利率变动、其他利润增长、三项费用变动、非营业利润增长情况、税率变动情况、经营活动现金流量变化等，可以量化归因分析不同因子对个股利润的影响程度，可以分析增长的质量和持续性。
即使是看净资产收益率指标，也要分解进行详细研究，并且和企业具体业务结合分析，观察其是否具有竞争优势。有时候，偏离“正常”水平的净资产收益率，并不能说明企业的竞争优势，可能仅是行业环境促使公司在短期创造超常（或逊常）经济收益，或者是会计造成的歪曲。
对于基本业务分析来说，也要循规蹈矩地尽量全面分析，把握重点。比如对于企业规模和股票市值以及相对排名，很多投资者就不重视。对于经营的稳定性和波动性也同样如此。在业务上，需要对战略分析、经营效率、市场分布、产品分布、行业分布、价格数据、竞争态势、资本支出等等都需要详细分析。
对估值来说，行业研究员可能需要非常复杂“试图精确”的估值工具。但对投资者来说，模糊的正确和简单的方法更重要。对业绩的预测不可能那么精确，需要敏感性分析。但在级数上不能犯错，比如10%左右的增长和30%左右的增长是级数上的差别。
对估值来说，通过观察目前市场的估值来评价市场预期也很重要。判断市场预期的指标包括R0E、账面价值增长率、P/B、P/E。下面举例说明，假定同行业四家公司数据如下（表13-10）：
假定该行业平均P/E为24，P/B为3.81，行业平均ROE为15%。则尽管A股票的P/B与P/E都很高，但是投资者预期该公司可以创造比当期水平更高的ROE。而从历史水平和增长性看，这几乎是不可能的，因此我的判断是A股票被市场高估。B股票的P/B适中，但是市场投资者给予该股票的P/E很低，表明市场预期该公司的高ROE是不可以持续的，而实际上，该公司88%的ROE更多来自一次收益，正常的ROE水平只有7%，且增长很慢，因此不存在低估。C股票反映的低P/B与高P/E，其市场预期是公司将获得更高的ROE，并且目前公司很低的ROE是暂时的。而历史数据显示C股票的ROE处于18%〜20%的区间，目前的困难只是暂时的，因此该公司处于低估状态（尽管其P/E很高），存在业绩改善成长的故事。D股票反映的市场预期是该股票糟糕的ROE不会继续，也不会大幅度反转，但从历史看，该公司的ROE一直低于资本成本。因此我判断市场仍然比较乐观，该股票的P/B应该小于1。
扎实的基本分析工具需要反复有意识的学习和练习，并且兼容并包括多角度去研究，不要过度相信某个或某些“指标”。
四、我在建立选股体系上的经历
没有谁天生就具有优异的基本面选股能力，这需要艰苦的综合训练。在《如何选择成长股》的第三部分，费雪讲述了自己的选成长股投资哲学的形成之路，我觉得对投资者来说会大有帮助。还有很多投资大师都值得学习。不过不经历实践，直接套用大师的选股标准，而没有消化吸收，往往不能和中国市场的具体实践相结合。比如格雷厄姆的价值股选择方法，投资者会说按照他的标准，根本选择不出股票。这有点不求甚解、僵化套用的感觉。
下面就我个人选股体系的建立谈谈经验，尽管我并不是投资大师，仅是投资行业中不断探索的学生，但我代表一个探索选股过程中的典型学生，遇到过各种成功和失败的经验。
一般来说，学证券金融行业的大学学生只要感兴趣，大学里都会读过关于巴菲特的书，学习其投资理念，但由于没有实际经验，那些理念只是被记忆然后被遗忘，没有固化成自己的（还会学习其他的知识，但都一样，没消化吸收理解）。
读研究生的时候，已经开始具备实际经验，比如开始接触投行的研究报告，去阅读，试图自己去写，同时开始思考自己的选股哲学观。并且开始和实际相互验证。不过还是远远不够，主要是面对众多的股票有种茫然的感觉，同时仍然不能与实践有效结合，并且对新手来说，最重要的问题还是眼界和境界不够。多数新手是关注的时间范围太短，对股票的时空认识远不够。
在阅读研究报告的时候，仅是理解了如何去写一篇报告，还无法辨认出故事，更不用说判断出哪些故事是真的，哪些是假的。比如我在读一篇美国公司TYCO的各投行研究报告的时候，也阅读了TYCO的财务报表，感觉极为复杂，非常沮丧，而各个投行的研究员都在推荐。我喜欢这个公司的原因就是安防。“9・11”之后，安防股应该受到欢迎，比军工股要强，基本逻辑就这么简单。但研究员推荐的思路非常复杂，沉迷于业绩预测、估值等战术细节问题。最后，TYCO出了问题，财务造假，股票价格大幅度下跌。这对我触动很大。我想如果我仅根据基本逻辑去投资，不清楚其业务和财务的详细情况，一年遭受的损失可能超过80%。
在工作后，开始做策略研究和金融工程研究，我将金融工程研究应用于筛选股票，但发现意义不大。金融工程就是玩模型，如果不理解模型，金融工程师就仅是一个工具。
由于工作的便利性，在研究策略的时候，也开始去研究行业和个股。比如研究航空业的时候，学习彼得•林奇。因为乘坐海南航空而喜欢它，探讨了大量航空业的研究指标，但在什么时候能够推荐这个行业，以及在这个行业里哪个股票最好，就没有很好的概念。
对研究策略投资的人来说，会更喜欢受宏观影响大的行业。比如水泥、钢铁、煤炭、有色金属等。这些行业的周期我自己觉得因为研究宏观策略，自上而下可以看得更清楚一些，而选股则非常简单——根本就不用选，直接买公认的龙头就好了。
但很多行业和股票自己仍然没有能力去研究，一片茫然。这导致思考，觉得自己掌握的知识不够，需要不断地学习。大学时学的东西很多尽管只是基础知识，但都并没有理解和掌握，甚至遗忘了。于是开始去阅读，刚开始时阅读具有盲目性，读了很多，慢慢就开始知道自己的方向在哪里。我特别喜欢的是费雪的《如何选择成长股》，读了很多遍，仔细体会其说的每句话，并试着套用在国内市场，开始的时候就比较僵硬，慢慢地就开始有感觉。对彼得•林奇的两本书也非常喜欢，使得我在众多股票里通过划分排序等对股票整体和股票特性更理解，自己试着去对国内股票进行分类排序，这样遇到一只股票就不再迷茫，觉得有了一个位置。欧奈尔的两本书对我帮助也很大，因为他也是选成长股的，很合胃口，他的基本面和市场面的经验非常丰富。
看大师的书有助于形成一个粗糙的选股哲学和框架，但仅看大师的书是不够的。因为大师的书里没有基本功，也没有和你遇到的现实情况结合。因此，在公司分析上，我就看了很多书，比如企业战略研究的书籍，业务和行业研究的书籍，财务分析的书籍，估值分析的书籍，企业传记方面的书籍。其实这些都是写研究报告的核心内容，只不过通过读那些书籍，你可以把报告写得更详细更清楚——其实不仅是研究员要写“研究报告”，每个投资者在投资分析的时候都是在写“研究报告”。通过学习投资大师，以及阅读大量企业方面的书籍，在另外的维度，开始去思考业务模式、竞争优势、成长故事、安全边际、选股组合等等。
很多概念在实践中逐渐领悟，比如安全边际的概念，遇到很多成长性不错的股票，但是没有安全边际。事后证明都很难成为牛股。还比如公司治理的概念，在现实中发现有些应该成为成长股的股票却没有成为，是因为公司治理在作怪。还比如净资产收益率的概念，成长性的概念等。
仅有知识是不够的，你必须了解大量的股票投资特性与持续追踪才能有所提高。因此有几年时间，我把每天所有可以获得的行业公司报告都进行分类阅读并做笔记，慢慢地与实际情况相验证才看出一些门道，进而逐渐积累了经验。等中小板出现后，我开始阅读几乎所有中小板的招股说明书，并开始跟踪，那时很多主流投资机构对小股票重视不够，我觉得这是一个机会，并逐渐喜欢上小股票研究。在积累股票的研究过程中，我还按照行业、主题、区域进行股票筛选，然后一个一个看。
看得多了，就会总结一些规律，比如企业的各类成长故事，股票通常在什么条件下上涨最大，空间最大，市值什么时候最适合等等。
在研究股票的同时也去调研，现在感觉调研开始很有用处的，不过这不是说从调研中能够发现一只股票的价值。我觉得调研的用处主要是形成一个对该企业的最直观认识。如果运气好见到高层，对企业发展策略能有个更清晰的认识。
很多经验是从犯错误中学习的。比如看错了成长故事，对重要财务数据没有充分重视，误读了公司的核心竞争力，对公司的业务发展空间认识不够等等。
慢慢地，我喜欢的选股领域就确定了。从自下而上来看，有核心竞争力的成长性小公司，选股系统就是业务模式、竞争优势、成长故事、安全边际和组合调整。然后方方面面都是围绕这个去实践和完善；而对典型周期性行业股票，则仍然是在结合自上而下宏观策略的基础上采取选择龙头的方式。
尽管我喜欢成长性好的小公司，但总体来说，小盘股的投资风险远要比大盘股大，这是我的选股体系中最大的“问题”。小盘股的风险，除了包括业务规模小、不确定性因素之外，小盘股容易出现战略问题、管理问题、财务问题和公司治理问题。投资小盘股首先要了解其中的风险，整体上看，这是一个高风险高回报的投资类型——不过风险如果深入分析还是非常可控的。
比如，在香港市场2003〜2006年的3年里共有68家小盘股暴露风险（不合规行为或者欺骗行为）而导致的长期停牌，平均每个月差不多就有两家。不过尽管风险看起来很大，但是在2001〜2006年里，香港小盘股指数的累计升幅超过大盘股52%，如果投资者能够提前识别这些存在风险的小公司，则收益还可以更大提高。
小盘股的利润基数低，损益表很容易存在问题（假账或者会计操纵）。因此，为了防止并发现小企业在损益表上做假，也要对现金流量和资产负债表高度关注，相互核对来发现问题。比如，如果公司现金很高，同时负债也高，那么可能存在未知的风险。常识是如果公司确实拥有那么多现金，那为什么还要借那么多债？在已经出现问题的企业，前一年的资产负债表中，都是高现金和高负债并存。公司管理层的解释往往会回答，他们有激进的扩张计划，所以不得不如此。在某些情况下的确如此，但在大多数情况下，高负债通常是短期债务且部分与银行有关，然而即使是依赖银行长期贷款运转的企业也不需要高现金和高负债并存。尤其值得注意的是，“双高”公司坐拥大量现金且资本开支不大，但却派息极低或者根本不派息。
将要出现风险的小盘股往往营运资本极高，而之前营运资本状况往往会恶化。比如存货、应收账款都会呈恶化趋势。净营运资本对销售的比率非常重要，因为这个指标综合了存货、应收账款和应付账款的影响。更重要的是，这个指标很高的小公司往往会有不良的股权稀释纪录。另外还有一些公司在股权融资上很缺乏原则。这些公司的营运资本率极佳，资本开支很低，又拥有净现金，但却仍然选择在市场上大量融资，且并无明确用途。
小公司规模不大，产业链议价能力有限，受其他因素影响较大，决定了其大部分公司业绩稳定性不高，以至于公司高管自己也难以准确预计。从中小板公司2005〜2008年的经验看，业绩变脸的现象明显比主板公司多（图13-16）。
另外，中小板估值水平较上证综指一直都较高（更不用说创业板了），溢价水平波动较大。高估值代表投资者对股票未来成长性的一种预期，这种预期包括理性成分，同时也会包括非理性成分。而在市场上涨期间，非理性成分的影响会更大一些，随着国内市场容量的增加以及国际化，小盘股的整体估值水平长期应该是下降的。资质优良的公司估值多数时候都不便宜。不过即使这样，投资中小板中有基本面支撑的高价股，不仅能超过中小板综指，而且中小板创立以来，95%以上的时间跑赢上证综指，行情多出现于年末或年初。同样，解禁压力不能阻止资质优良公司股价的提升。对小盘股选股来说，自下而上逐个挑选并建立组合是唯一有效的投资策略。
在建立自己的选股体系的时候，中间走了一个弯路是试图尝试多种选股方向，挑战自己，背离了有竞争优势的成长股原则，在一段时间内痴迷于研究重组股和特别难以研究的股票。但事后证明自己能力实在太有限，那些股票也确实难以研究，这使我充分坚定了自己的理念。
我自己的一个优势是有金融工程和数据分析的背景，因此，对研究和处理数据非常在行而不觉得枯燥。所以，每个季度一次，我经常使用WIND的数据浏览器进行大规模数据统计分析。比如把所有的中小板公司按照我的体系，将所有财务业务估值等数据导出到几个大的EXCEL表格，然后打印出来，逐个去发现数据中的奥妙（主要是异常数据的发现并且解读），并且一表同列很多个公司，所以通过比较能够对股票进行更好的排序。
在选股学习的过程中，我也和很多朋友接触，慢慢学习相互借鉴，提高也很快。综合感觉是，很多投资者财务分析的功力不够，因此在支持自己观点的时候难以找出财务数据证明。而行业研究员出身的投资者，过于看重财务和估值，过于对本行业研究赋予重要价值，并且更重要的是，很多行业研究员做久了，仅重视行业内的信息，而忽略了选股体系的建立。
建立一个体系需要花大量的时间去思考、阅读、体验和努力，没有3~5年是很难有进展的。而且这个进展在刚开始很难有成效，就好比供傲江渺里面华山的气宗一样，远没有听消息和看技术来得快。然而一旦形成体系，坚持和完善，则会一劳永逸。当然，读者还是喜欢令狐冲，不过能遇到风清扬老前辈的，也就他一人。
五、总结
自上而下确定宏观策略后，在这个基础上的选股比较简单，最多需要进行大规模筛选，或者直接配备龙头股就可以。但在自下而上进行选股的体系中，则需要考虑企业的业务模式、竞争优势、成长故事、安全边际、组合建构等等，这对基本分析工具的要求非常高。因此需要不断去学习。关于财务分析的书，我最喜欢的是《财务报表分析：理论•框架•方法与案例》；关于研究财务问题的书，我觉得郑朝晖（夏草）目前出版的七本书都值得阅读——离财务骗术：夏草教你规避财报风险》、市公司48大财务迷局》、《财务揭黑》、《IPO 40大财务迷局》、《会计迷局•解》、《点睛财务舞弊》、《财务侦探发现财务错报》。不过，由于作者的背景并不是站在证券投资角度做研究，因此应注意他的立场角度问题。另外®务骗术》这本书也值得阅读。
关于企业研究方面的书，最好的是迈克•波特的《竞争战略》和《竞争优势》。此外还有成现利润区》、《利润模式》、《发现商业模式》、《创富志》杂志、《管理大未来》、《找到利润源》、克里斯坦森的创新系列、郎咸平的产业链研究系列、柯林斯的《从优秀到卓越》、《基业长青》、《隐形冠军》系列、《小巨人》、《大牛股：谁活着，谁看得到》、《企业战略博弈：揭开竞争优势的面纱》、里斯的营销定位系列等等，这些是随口就想起来的，远没有列全。
估值的书，值得阅读的包括《价值评估：公司价值的衡量与管理K另外，Damodaran的几本书值得阅读：《投资估价：确定任何资产价值的工具和技术》、《打破神话的投资十诫》、《投资原理K还有一本《安全边际》是必须读的。
选股分析基础书：《炒掉你的分析师》、《股市真规则》、《华尔街股市投资经典》、《现金流量与证券分析》、《华尔街证券分析》、《公司治理》、《卖空的艺术》、《打败大盘的获利公式》、《你能成为股市天才》、《投资的头号法则》、《巴菲特的护城河》、《大钱》、《盈利的质量》等等。
具体企业研究的书，比如研究星巴克的就有三本，一本是自传性质的《星巴克咖啡王国传奇》，一本是对于选址和经营业务很有帮助的《基业成长》，还有一本书《股价越高越挣钱》。还有很多研究各类成功的企业的书或者企业家的传记，读者可以自己去找，比如喜欢《萨姆•沃尔顿自传》等等。
我估计，至少需要阅读上百本关于企业、财务、估值和选股方面的书籍，才会逐渐形成自己的选股体系和哲学。
在第四节里，我举了一个安迪的选股体系的例子，他通过不断实践、学习和思索，在几年时间里逐渐建立并完善自己的选股体系。