第三章    通货膨胀与经济增长

第二章强调周期，特别是经济周期的重要性，但具体分析一轮经济周期，则需要密切追踪经济增长和通货膨胀数据。

经济增长和通货膨胀的不同组合方式构成了证券市场最重要的投资背景，决定了不同阶段不同大类资产配置的重要性。

宏观经济增长的变化通过需求变化维度，特别是量的变化维度来影响企业的回报率和股票的收益率，而通胀周期的变化则通过价的变化维度影响企业的回报率和股票的收益率。其中通货膨胀通过价格一方面影响商品的供求平衡，另一方面也影响货币的供求平衡。通货膨胀通过这种双重影响能够改变不同经济资源的配置方式——经济增长在理论上创造价值，但是通货膨胀在理论上将这种价值进行分配。在价格水平和幅度变化较快的环境中，通货膨胀的未来表现对资产配置就具有更决定性的影响。在发展中国家市场，由于经济增长机会多，市场对通胀和增长比较敏感；在发达国家市场，由于经济发展成熟，成长性相对较弱，因此对于利率与通胀的变化更加敏感。

对于宏观策略投资者，在大结构和周期的指导下，其后的关键投资步骤应该是：①首先确定未来宏观经济状况，主要是考察通胀水平和经济增速；②在确定宏观背景的前提下，选择相应资产构筑投资组合。

关于通胀和经济增长的组合可以有不同的划分方法，这里采用适用证券市场的简单有效的四象限分析方法（图3-1）。这只是一种视角，很多组合管理的书也提供其他的分类视角，比如小詹姆斯•法雷尔在《投资组合管理：理论和应用》的第九章专门对资产配置框架进行了研究，他单纯按照通货周期进行划分（并且划分标准也与这里有不同）来进行资产配置。其采取数量研究方法，而这里采用框架确立情况下的历史研究方法。

本章分为两节，第一节主要研究不同通胀区间对各类型资产的影响以及机理，也就是通胀背景的重要性研究，这是本章重点部分；第二节并没有在如何分析经济增长和通货膨胀上费太多笔墨，经济学家已经从各个角度进行了大量分析，策略投资者能够）采取有效判断就足够了。无论经济学家用什么经济指标去分析和预测，都应该落实到经济增长和通货膨胀上，这是对证券市场最核心的宏观形势分析。