《时寒冰说：欧债真相警示中国》

中国对策之外汇储备

由于欧债危机不可能在短期内结束，它的影响将一直持续下去，中国应该及时采取对策，以尽可能地把风险降低到最小。

对于中国的外汇储备来说，这个数字的确过于庞大了。

尽管欧债危机恶化，但仍有不少专家建议外汇储备的配置多元化，建议继续购买欧洲主权债券，其观点是"救欧洲等于救中国飞这是一种匪夷所思的观点一一难道陪着别人殉葬才显得高尚吗?

这是一种损害自身利益的愚蠢。

如果站在中国利益最大化的角度来看，中国应该什么也不傲，全力以赴地保护好自己，做好自己的事情，把国内的经济搞好。等到欧洲一片狼藉的时候，拿出宝贵的资金去欧洲廉价收购濒临倒闭的制造企业、金融业等，岂不是一本万利的事情?

现在，美国人正在傲的不就是这样的规划吗?华尔街拼命地组击欧元，美国政府对深陷债务危机中的欧债危机恨不能落井下石，就是为了趁火打劫，廉价收购欧洲的优质资产，从而从根本上打掉欧元赖以存在的基础，解除美元的竞争压力，并全方位控制欧洲。

相比之下，中国没有能力去救助欧洲，做好自己的事情并没有什么不妥。

我们必须认识到，欧债危机揭开的是一个无底洞。根据希腊国家统计局最新数据，希腊2011年年底的债务总额为3556亿欧元，相当于其国内生产总值的165.3%。意大利国内债务的总额则已达到了希腊的5倍之多。

中国有多少能力可以填这个无底洞?

中国要实现外汇储备的多元化，更应该改变重纸币储备而轻实物储备的现状。

国际贸易的产生，是基于各国的资源、气候、生产习惯等优势的差异自发地进行国际分工，各国生产出的产品或服务比较优势明显，其核心是质优价廉。在世界范围内相互贸易可以收到优势互补、成本经济的效果。任何货币在没有进行交易前，都应该是一种价值符号。由此推理，中国的外汇储备也就是用了自己的资源，损害了自己的生存环境，耗费了自己的人力财力，辛辛苦苦的劳动成果换回来的却是一大堆美元储备或美元货币符号。

再从简单意义上讲，国际贸易就是在世界范围按价值均等原则互通有无交换的劳动成果。那么既然有外汇储备，应该说在一段时期内，从实体财富和精神产品的意义上讲，是财富出去了而没有同等价值的财富进来。且不说今后能否换回同等价值的财富，就从国内实体财富来讲，肯定是少了，物以稀为贵，必然助推价格上涨，最终导致中国的消费者多花钱。因此外汇储备越多，中国广大消费者遭殃越重。

应该认识到，未来的财富（其实已在进行中）不是建立在纸币上的虚幻繁荣，而是以资源为核心构筑起来的新的财富体系。当我们依然沉迷于货币储备不能自拔，对实物储备无动于衷，甚至眼睁睁看着宝贵的稀缺资源流走的时候，我们失去的不仅仅是代表财富的载体，更是一个民族未来发展和崛起的希望。

欧债危机导致大宗商品价格大幅走低，中国应该趁机大量购买资源，资源储备比任何外汇储备都可靠、安全。而且，现在并不是搞多元化的阶段。

所谓的多元化，无非是把中国占比高达70%的美元资产转变成其他资产，比如欧元资产。在欧债危机面临诸多不确定性隐忧的情况下，这种做法并不明智。但研究者发现， 2011年上半年中国外储的总增加额与中国总体净购入美债的差额在扩大，也就是说，中国最近新增的大部分外汇储备没有用来购买美国国债。“这显然说明中国已经开始实施从增持美债转向外汇储备多样化的政策。”

这种选择非常悲哀。

在美元从2001年进入贬值周期的时候，中国持续不断地增持美元债券，仅因为美元贬值造成的损失，就以千亿美元计，令人心痛不已!

改革开放之初，我国外汇储备匮乏，1979年国家外汇储备仅为8.4亿美元，而在1979~1989年，外汇储备年均为35亿美元。此后，外汇储备快速累积，规模不断扩张。2006年2月，我国外汇储备达8537亿美元，超过日本跃居全球第一。从2004 年年末到2009年年末，我国外汇储备平均年增长率为31.69%，最高增长率达到43.32%，最低增长率也达到了23.29%。即使是在全球经济饱受金融风暴侵袭的2009年，我国外汇储备仍然达到2.3992万亿美元，增加值为4532亿美元，增长率为23.29%，相当于七国集团(G7)外汇储备总和的1.93倍。

我国外汇储备的投资收益率很低。根据国内相关学者的研究结果，自2004年以来，我国外汇储备结构表现为，大约其中8%是日元资产、22%是欧元资产、70%是美元资产。同时，我国外汇储备在各国的投资渠道以该国币种的国债和银行储蓄为主，其技资回报率很低，在过去几年间一直处于1%~6%的范围，尤其是2004 年以后，整体外汇储备的投资回报率均不超过5%。根据有关估算，外汇储备投资股权类资产的年平均收益率约为14.56%，比债券收益率高出近10 个百分点。可见，我国外汇储备集中投资债券，大大提高了投资的机会成本，降低了储备资产的收益率。

从另外一个角度看，或许显得更分明。2009年中国高达1.82万亿美元的对外净头寸投资，累计净收益只有1 亿美元，收益率仅仅为1.82万分之一。为什么中国巨额海外资产的收益如此低，而对外负债的成本却很高?这是由于，中国对外资产主要是外汇储备资产，而对外负债则主要是FDI22等高成本负债。

外汇储备也不断面临着缩水的风险。在我国外汇储备中，美元计价资产近70%，即约1.3万亿~1.5万亿美元，其中大部分是美国国债。后金融危机时代，主权债务危机正在西方国家中蔓延，故财政赤字庞大和债台高筑的美国也很难避险。我国拥有巨额外汇储备和美元债务资产，这些财富的安全已经引起高度关注。2008年金融危机爆发以来，美政府为救市又一次采取扩张性财政和货币政策，且力度远胜以往。货币政策方面，美联储把联邦基金利率下调到接近于零的历史低点，还创造了"量化宽松"的政策工具，差不多等于直接印发钞票。在财政政策方面，2009年美国财政赤字已超10%，累计财政赤字占GDP总量的比重接近100%。这样做势必会导致美元增发、美元贬值。美元贬值会引起实际购买力下降，以美元计价的商品和服务价格上涨，美元资产实际支付能力缩水。

图15-1为2001~2011年中国外汇储备增长示意图。

在美元处于十年贬值周期的时候，中国不断增加美元储备，一路损失惨重。如今，当美元从2011年步入上涨周期后（这个周期持续时间最短四年，最长六年），中国现在又要为了多元化而把美元资产转换。

这种节奏与市场的趋势完全是背离的。

除非一部分外汇储备转变成实物储备，否则，现阶段不宜再搞多维的外汇储备多元化。

通过前面的分析，我们知道，由于欧洲相关国家各自从自身利益出发考虑问题，而很难真正顾及大局，加之核心国法国和德国也越陷越深，欧元的前景非常悲观。

另外，东南亚危机导致了东南亚国家竞争力的下降，次贷危机、欧债危机导致欧洲、日本、俄罗斯等国的经济增长趋缓，目前经济前景最好的是美国，美国正在成为次贷危机、欧债危机后的最大赢家。这意味着，在欧元的影响力被大幅削弱以后，美元再次成为独步天下的强势货币(这种强势将一直持续到这个周期结束)，在美元步入上涨周期的情况下，再将美元资产转换成非美元资产以求所谓的多元化，是典型的以形式主导内容，本末倒置。

在外汇储备配置中，中国应该减少欧元资产的配置，同时及时将到期的欧洲主权债券变现。当然，更重要的是，中国改变轻实物储备而重货币储备的缺陷，加强对稀有资源的储备，同时实行藏汇于民的政策。

中国应该汲取历史教训，学会把钱转变成财富，把财富转变成力量。

由于欧洲债务危机不断恶化，大宗商品价格大幅走低，这为中国把钱转化成财富提供了一个难得的机会。中国应该抓住这个历史机遇，趁着欧债危机压出来的低价，大规模采购中国发展所需要的资源，即使当下用不着，储备起来也比持有任何一种纸币强!因为，这种资源储备本身就是财富。

中国也可以动用庞大的外汇储备，去购买发展所需的机器设备、技术等。欧债危机中，一些优秀的制造企业或者具有专有领先技术的企业，由于各种原因陷于困境之中，为中国廉价收购提供了良机。如果运用得好，中国将能够为未来的发展打下一个坚实的基础。

另外，中国还应该更好地利用内资。中国外汇储备持续增长，与外商在华投资相关。研究表明，外商在中国的直接投资额和中国外汇储备额之间存在正相关关系，外商在中国的直接投资额每上升0.67%，中国外汇储备则上升1%。

许多地方为了招商引资，无节制、无底线地给外商优惠政策，而对内资则特别歧视。这同时导致了两个方面的恶果。一方面，被歧视的内资因被边缘化而加入炒楼等投机行业，加大了中国楼市泡沫累积的风险:另一方面，这导致我国外汇储备持续攀升。

我们知道，从最优外汇储备理论发展演进看，谨慎动机是一国持有外汇储备的根本动因，即持有外汇储备的根本动机是为了防备在国际收支失衡时，可以动用储备来避免因不得不进行实体经济调节而招致的损失。后来的研究者进一步提出，持有外汇储备的收益来自预防对外支付违约所引起的对国内经济的危害，外汇储备规模取决于如果储备耗竭时发生经济危机的后果，认为宏观经济调节成本不是经济波动而是金融危机和经济危机。这一思想在20世纪90年代一系列国际金融危机发生之后逐渐受到重视

如果由于储备过高的外汇，造成国内基础货币投放量剧增，埋下危机的隐患，显然是不符合最优外汇储备理论的。如今，中国的广义货币供应量余额截至2012年6月已经高达92.5万亿元，位居世界第一。