次贷危机真相

谈论欧债危机，就不能不从次贷危机开始。次贷危机的冲击和拖累，与欧债危机的爆发、恶化是息息相关的。

从表面上看，次贷危机好像已经渐行渐远，实际上，次贷危机之后，各国政府只是把危机和各种风险转移到了政府的资产负债表当中!政府要维护这种状况，就必须付出代价。因此，次贷危机后，就连原本是小政府的国家也开始向大政府转变，借助拯救经济的幌子，全球许多国家各种各样的庞大计划次第出台，天量货币从天而降，相应地，也导致这些国家天量债务加身。在未来的10年以上的时间里，国与国之间的博弈都将被一种神秘的力量所左右，那就是债务危机!

债务危机是一个挥之不去的梦鹿，也是一个魔咒一一它既与权力融合在一起，又与金融融合在一起。可怕之处正在这里!尽管很多人忽略甚至无视这种危险状况的存在，但并不影响它在未来爆发出巨大的破坏性一一它的力量正在决定和改变着未来的大趋势，并且，这种力量是其他力量难以抑制或阻止的。

但是，时至今日，仍有很多人没有能够认识到次贷危机的实质，追论欧债危机了。

从历史上来看，每一次战争过后，美国的经济都会有一次大的提升，美国的国际地位都会有一次飞跃。每一次金融危机或经济危机过后，美国都变得更强大。这已经成了一种规律。

举个最简单的例子，美国纳斯达克最火热的时候，全球的资金都去淘金，结果，纳斯达克泡沫破灭，无数资金灰飞烟灭，而微软、思科、英特尔、谷歌、甲骨文、苹果电脑、戴尔等IT巨头，早已借助淘金者提供的廉价资金实现腾飞，当它们成长为世界级巨人时，美国会以更强大的姿态傲视世界。

次贷危机也一样。在次贷危机中，还不起贷款的是美国的买房人，而处在这个链条终端的埋单者则是全世界。

在任何一个国家，自古到今，住房都是一个举足轻重的大问题，社会的稳定和经济的可持续发展，都需要以对住房问题的良好解决为重要依托。发达国家尤其重视住房问题，它们都首先在法律上明确政府在住房建设方面的责任。

在美国，早在1937年，美国联邦政府就出台了《住房法案》，授权地方政府成立公共住房委员会负责低收入家庭的公共住房建设，居住者只需支付较低的房租。1949年，美国修订的《住房法》批准政府建造公共住房，美国建造了大约130万套公共住房，这些住房绝大部分建造在市中心，而不是建造在偏僻的城外。随后，美国又陆续颁布了诸如《住房和城市发展讼》、《住房和社区发展法》等法律，住房的公共特性因此得到保证。

但是，为低收入者建造公共住房，或者提供补贴，都使政府面临着沉重的负担。尤其在小布什担任总统期间，美国财政赤字飞速攀升，政府没有足够的资金解决住房保障问题。于是，美国便通过鼓励低收入者购房、提高家庭住房拥有率的方式来解决住房问题，减轻政府的负担。

在历任美国总统当中，小布什是任期内解决公共住房问题最彻底的一位，在他的任期内，美国家庭住房拥有率一度达到70%，超过迄今为止的任何一位总统。截至2003年，全美还有4600万户家庭面对着各种各样的住房问题，他们或者居住在设施不金的住房里，或者为住房问题承受着巨大的经济压力一一不得不把超过30%的收入用于住房支出。房地产是资金密集型行业，没有足够的建房资金根本无法实施提高住房自有率的计划。

为什么在短短的几年里，就发生了这么大的变化呢?值得注意的是，在小布什任职期间，美国的公共住房投入是大幅削减的。以"希望六号计划"为例，美国议会于1993年启动了"希望六号计划"，该计划每年的可用资金为3亿-5亿美元，成为改造公共住房的中坚力量。在小布什任内，他曾试图取消对希望六号项目的资助，但是，他提交的议案遭到议会的否决。不过，希望六号项目的噩运也由此展开一一希望六号预算从2004年前的每年超过5.5亿美元下降到2005财年的1.43亿美元，可谓一落千丈。

小布什在住房问题上所取得的辉煌成就，得益于住房责任的转嫁，即通过金融衍生品之手，让全世界为美国的住房梦埋单。

这个程序是这样的。

第1步：按揭。并不是每个人都能买得起房，但是，在按揭贷款的帮助下，许多人就能实现住房梦了。此外，贷款的门槛不断降低，甚至一度降低到几乎无门槛的地步，让许多原本不符合条件的人也能够按揭买房。购房者从银行得到贷款，住进新房，而此时房屋真正意义上的主人是银行。

第2步：将贷款打包出售。银行把有关贷款资产未来还本付息的所有收益，打包成按揭证券出售。对银行而言，在售出了住房贷款证券以后，可以拿回现金重新补充贷款资金，再向市场发放住房贷款。以后在该已出售的贷款池中，若因购房者不还款而造成损失，也只会跟按揭证券持有者有关，银行不需要承担任何损失。因此，商业银行可以无限制地做住房按揭贷款，而不需要担心自有资本和存款够不够。

第3步：进一步衍生。早期的抵押担保证券(MBS)，按照投资者购买的份额，原封不动地将基础资产产生的现金流直接"转手"给投资者，以支付债券的本金和利息。由于它对应着抵押品，风险被限定在一定范围内。

但是，随后，在MBS的基础上，又进一步发行了"资产支持证券"(ABS)，衍生出大量个性化的"担保债务凭证" (CDO)。这一过程还可以继续衍生，并产生"CDO平方"、"CDO立方"等产品。

第4步:向全世界推销。为了让世界购买美国基于次级贷款创设出来的各种债权，美国政府高官直接担当推销重任，吸引了全世界的投资者。

于是，我们看到了这样一个链条：购房人从银行按揭买房一一银行把贷款合同出售给房地美、房利美等机构获得资金一一房地美、房利美把在贷款合同基础上制造出来的各种次级债券向全世界出售一一全世界购买。

在这个链条上，全世界的投资者在最末端，是最终的埋单者、受害者，而美国政府是直接的受益者一一在住房保障资金开支极度压缩的情况下，通过提高住房拥有率，解决了住房问题。而且，次级债券对应的并非房产，房子永远在美国人手中。一旦房价重新步入上涨轨道，美国金融系统的资产状况马上就会好转。

因此可以说，次贷危机，美国是隐藏着的一个大赢家。

值得一提的是，在这个以近乎空手套自狼的方式把不明就里的投资者（全世界的投资者，也包括美国的投资者）诱人陷阱的过程中，美国的整个金融监管体系都失灵了!

2007年3月22日，在美国国会参议院银行委员会"房贷市场危机：原因与后果"听证会上，委员会主席多德对美国金融监管部门，特别是美联储的不作为作了声色俱厉的指责:“我们的金融监管部门本来应该是枕戈待旦的卫士，保护勤劳的美国人免遭不负责任的金融机构的伤害。但遗憾的是，长期以来它们一直袖手旁观。”

事后的大量证据表明，美联储在次贷危机爆发前的房地产泡沫累积过程中，起到了推波助澜的作用。时任美联储主席格林斯潘在2001年11次下调联邦基金利率，从6.24%下调到3.88%，2002年降到1.67%，2003年降到1%。低利率下宽松的货币政策环境推动了美国房价、股价的上涨。房价从2000年到2006年，涨幅超过了50%，道琼斯30种工业股票指数则从2002年10月10日的7181.47点，上涨到2007年10月11日的14279.96点，整整上涨了一倍。大幅上涨的房价和股价，推动了美国消费者的投资信心，助长了大量基于房地产贷款基础之上金融衍生产品的开发、交易，埋下了最终引爆金融危机的地雷。

美联储在次贷危机中扮演的角色广遭质疑。

美国国会参议院银行委员会主席多德指出:金融监管者告诉我们，他们最先在2003年年底注意到信贷标准降低，当时惠誉评级机构早已将一家主要次级房贷机构列入"信用观察"名单，表示对该机构次级房贷业务的担忧。"尽管存在这些预警信号，2004年2月，美联储领导层似乎在鼓励开发并使用可调整利率房贷，今天正是这类贷款坏账累累，并导致众多借款人丧失抵押品赎回权。而当时美联储主席在对全国信用社管理局的一次演讲中却说，‘如果贷款机构提供比传统固定利率更好的另类房贷产品，美国消费者可能会从中获益’。此后不久，美联储连续17次加息，将联邦基金利率从1%提升至5.25%。因此，一言以蔽之，早在2004年春天，金融监管部门已经开始关注贷款标准的放松。与此同时，美联储一边持续加息，另一边却继续鼓励贷款机构开发并销售可调整利率房贷。在我看来，正是这种自相矛盾的行为造就了当前席卷数百万美国住房所有者的大风暴。"

美联储长期的离奇的监管失职，最终使得形形色色的人通过次级债券空手套白狼的游戏屡屡得逞，由此给许多投资者带来的痛苦一直延续到今天，并且还将继续延续下去。