警惕错误的建议

欧洲债务危机爆发过程中暴露出来的种种缺陷和弊端，引起许多人对欧元未来命运的担忧。

很多人出于不同的利益、不同的立场、不同的目的，提出了许许多多的解决建议。有些建议脱离实际，有些建议副作用大于积极作用，而有些建议则可能别有用心。

比如，2011年11月，时任法国总统的萨科齐建议实行"双轨制的欧洲"，即一个紧密结合的欧元区处于核心，在这个货币集团之外建立一个成员数量更多也更为松散的集团。而法国金融界直接提出所谓"精英欧元"的建议，将无力救助的欧元成员国"剔除"。

这种做法看起来可行，实际上隐患重重。高盛资产管理公司董事长吉姆·奥尼尔就认为，德国、法国、荷兰、比利时、卢森堡将组建新欧元区，摆脱欧洲老五国的老欧元拖累，获得独立发展机会。问题是，德国、法国、荷兰、比利时、卢森堡一旦组建新欧元区，将使国际热钱云集新欧元区，加速老欧元的贬值。如此一来，表面上虽然可以摆脱老欧元的拖累，但新危机却就在眼前。由德国、法国、荷兰、比利时、卢森堡组建的"精英欧元"区，因为盘子小，容易升值，将使德法银行业购买的老欧元债券大幅缩水，预计将贬值50%左右。这意味着"精英欧元"国家及个人财富都将缩水20%左右，进而导致出口困难。相反，老欧元区国家由于货币大幅贬值导致债务大减，再加上由于私人债权减记50%，又减少25%左右的债务额度，两项相加，老欧元区原有的债务压力将迅速减负，届时深陷危机的恐怕将不再是欧元老五国。

随后，德国和法国否认了这一计划。

欧元区国家更须警惕的是，很多建议乃是出于利益相关方追求自身利益最大化的选择，并非真的要帮助欧元区解决问题，一旦被一些表面覆盖着美好愿景而暗地里陷阱重重的建议给迷惑，将导致形势进一步恶化，使欧元区问题的。解决难度变得更大、更棘手。

以"金融大甥"乔治·索罗斯所建议的欧洲共同债券为例。

2011年8月，索罗斯建议那些信用评级较好的欧洲国家推出欧洲债券制度。他说: "德国和其他AAA评级的国家，应该想办法来创建一个欧洲债券制度，否则，欧元区将要解体……正是德国袖手旁观，不愿意帮助陷入困境的国家，才使希腊危机恶化，并蔓延到整个欧洲。只有德国改变政策，支持建立欧元债券，才能避免不可估量的损失，即银行体系中欧元崩溃。"

索罗斯所建议的欧洲债券制度，即欧洲共同债券(或欧洲统一债券)，就是改变现有的公债发行主体，由欧盟各个成员国各自独立发债变成由欧盟来统一发债。

索罗斯为什么要提出这样的建议?至少有两个重要原因。

第一，索罗斯身在欧洲债券之中，涉及切身利益。

据外电报道，2011年11月，索罗斯家族基金购买了约20亿美元的欧洲主权债券，后者原本由曼氏全球(MF Global) 持有。华尔街大跨摩根大通也参与了这笔交易。

这不禁让人疑惑，曼氏全球才于10月31日申请破产保护，原因正是持有这些欧洲主权债券。在申请破产前，曼氏已累计出售了约15亿美元的欧洲主权债券，但剩余48亿美元则由其破产管理人毕马威会计事务所接手。换句话说，索罗斯擦了曼氏全球的"屁股"。

要接手这些主权债券并不容易，最重要的一个理由是，欧债危机难言缓和，更别提结束了。如果市场开始不信任意大利或者西班牙，又将推动新一轮抛售潮。这样一来，索罗斯持有的国债市值就可能缩水。好消息是，索罗斯是以低于市场的价格购买了这些债券，这意味着其持有的实际到期收益率可能远高于当天的市场收益率。

但这仍然不能解释他为何要在此时买入这批债券。我们知道的是，索罗斯持有一批于2012年12月到期的意大利国债，如果他准备持有到期，那么就暗示这位投资大亨认为2012年意大利国债不会违约。但由于曼氏全球并没在其年报中披露具体国债数额，我们并不清楚索罗斯还持有哪些国家主权债券以及对应金额是多少，不可忽视的是，任何一个国家违约，除非折价接近99%，索罗斯持有的20亿美元最终都可能沦为废纸。

有人对索罗斯购买欧洲国债的行为进行了分析:

这是高明者的游戏，在由许级机构迄续调降所造成的连续看空欧元的舆论中，以美元势力为主导的对冲基金，却在欧债危机濒临谷底前"预先半步设伏"，当然能够获得不菲的收益。

对冲基金在唱空尾卢中做多，并非完全依赖其阴谋式的感性思维，因为欧债危机结构性的反转条件已经相对形成。首先，欧债危机在IMF、欧盟和德法等国的持续救助以及债务国大幅收缩财政支出的情况下，其边际风险已经大幅降低，有关欧元区财政统一的议题亦已基本达成共识;其次，与美国、日本相比，欧元区的整体债务并不严重，美国和日本债务总额的GDP占比已分别高达100%和185%，而当下欧元区仅为85%左右:最后，在美元力量持续祖击欧债长达两年的情况下，美元指数上升已高达近5%，全球金融资本大幅向美元回流，美国经济亦已相对复苏，在这种情况下，继续犯击欧债反衬美元升值，不仅不适合美国增加外贸出口的需求，史可能导筑全球系统性的金融危机从而祸及美国自身。

欧债可能已无危机。此时，如果仍然陷入由许级机构所主导的看空氛围中不能自拔，不仅可能错失阶段性"利好"的投资良机，史可能因看空的"羊群效应"而导致巨额的投资损失。一直声称深度看空欧元的"对冲基企教义"索罗斯，平已在2011年11月上旬投入20亿美元巨资，接手史氏企融所持有的意大利短期国债，至今已浮赢近2亿美元。

如果索罗斯购买欧元区主权国债属实的话，那么，我认为这个投资并非明智的选择。索罗斯是一个善于发现缺陷、找到缺陷中最脆弱的一环全力攻击，以获取暴利的投机大跨。这种行为方式源于他的哲学思维一一所有人类心灵的建构，不论建构局限在我们思维深处或表现为各种学科、各种意识形态或各种体制，都是有缺陷的。

这就使得索罗斯的这笔购买欧洲主权债券的投资显得匪夷所思，因为这是违背他投资哲学的做法。索罗斯更善于、更喜欢利用欧元脆弱的缺陷做空，在做空中获取暴利。

假如索罗斯购买了欧洲主权国家的债券，那么，他自然倾向于欧元国危机减轻，而欧洲共同债券推出带来的一个阶段的好转，将能够帮助索罗斯实现获利了结，然后，再集中力量做空一一因为欧洲共同债券几乎可以视为欧洲最后一个有效的利好。

非常关键、非常重要的一点是，报道中没有明确索罗斯所买的到底是哪一个国家的主权债券，假如索罗斯购买的主权债券以德国为主，那么，索罗斯更大的希望则是欧元更快地垮掉，因为，一且欧元区解体，德国重新恢复使用马克，马克无疑将强势升值，而索罗斯所购买的德国主权债券也将获取暴利。这就直接引出了下一点。

第二，“火烧战船”，重创欧元。

《三国演义》中有这样一段故事。曹操率大军攻打东吴，北方的士兵不习水战，一到战船上便晕厥呕吐，根本无法作战。于是，庞统为曹操提了一个建议(实为一个设计好的圈套):"某有一策，使大小水军，并无疾病，安稳成功……大江之中，潮生潮落，风浪不息:北兵不惯乘舟，受此颠簸，便生疾病。若以大船小船各皆配搭，或三十为一排，或五十为一排，首尾用铁环连锁，上铺阔板，休言人可泼，马亦可走矣，乘此而行，任他风浪潮水上下，复何惧哉?"于是，"操即时传令，唤军中铁匠，连夜打造连环大钉，锁住船只。诸军闻之，俱各喜悦"。

庞统之计，看似帮助曹操，也合情合理，实际上是让曹军钻入设计好的圈套，火烧战船，一网打尽。

索罗斯的建议，与此异曲同工。

一旦推出欧洲债券，德国等经济运行状况好的国家就要承担更多，就相当于德国这样的核心国家对高负债国家发行的债券做了隐形担保，这会拖累德国，导致其融资成本上升(有研究者估算，一旦发行共同债券，德国支付的利息至少比以往高出2.3%，每年要多支付近500亿欧元的利息)，并导致其主权信用评级下调，像索罗斯这样的"金融大跨"反而容易实施"火烧战船"，更容易通过组击牟取暴利。

欧洲面对的现实困境是，以希腊为首的债务危机国家正面临事实上财政破产的命运。共同债券的初衷，就是让财政更健康的德国和北欧国家替危机国家做担保来发债。借助这些赤字较低、信用良好国家的主权信用，降低债券的市场利率和融资成本。因为危机国家已经丧失了偿债能力，只能靠不断地要求展期和借新债还旧债来苟延残喘。

以希腊为例，即便在最严格的财政纪律约束下，欧盟对它的援助协议也只能要求它到2020年时债务总额占国内生产总值的比例必须降至120%，这根本算不上什么健康的财政状况，只是略有改善，不那么糟糕罢了。而这个过程还要面临各种可能的变数，无论是坐吃山空的希腊人，还是替人背债的德国人，都不会满意。究竟还能走多远，实在是未定之数。

如果说不惜一切代价也要保持欧盟的统一是政治家现在的目标，那么这个不惜一切代价显然不能包括大家一起财政破产。一个破产的统一欧洲还能做什么呢?况且，那些富国财政也不是多健康，它们一样有自己的债务负担，只是不像几个南欧国家那样危急罢了。

此外，共同债券实施起来有着重大的技术性障碍：欧盟不是一个主权国家，它只有一个行使部分行政权力(其实是协调各国行政权)的欧盟委员会和一个首脑会议一一欧洲理事会。如果共同债券成为一种绝对的必需(无论对于欧盟还是欧元的存续来说)，那么欧盟财政部的设立也将不可避免，只有这样一个凌驾于各成员国财政部之上的机关才能以欧盟的名义发债并管理、分配和处置发行债券获得的收入。间接的结果是，参与财政统一机制的成员国将会丧失原有形式上的独立主权，变成"欧洲共和国"的一个省。6欧洲要突破这个阻碍，难度之大，是可想而知的。

目前，德国是比较清醒的，德国总理默克尔坚决反对发行欧洲债券，她认为从经济角度来说这种做站是错误的，并且会适得其反。2012年6月26日，默克尔对一些德国议员表示，只要她活着，就不会推行欧洲债券，欧元区也不会共同分担负债。

持鲜明反对态度的还有芬兰。2012年7月6日，芬兰宁愿退出欧元区也不愿承担他国的债务。先前我们已经看到德国离开欧元区的情形，但现在必须考虑其他核心国家离开欧元区的可能性。如果仍然要求芬兰处理希腊的高风险债务，芬兰将最终被迫退出欧元区，并且可能有两三个国家跟随。

很显然，推出欧元债券既具有相当大的技术障碍，也可能加速欧元区的解体，只是在这种压力之下，率先离开欧元区的倒可能是经济、财政状况比较好的国家。

欧元国对于诸如此类的建议，应该特别警惕。

那么，欧洲应该如何解决自己的债务危机?