全球需要更加稳定的国际金融体系：重新考虑美元的全球货币地位

中国的外汇储备有两个来源：贸易和外商投资。其实这两个来源的资金不一定非要形成人民银行的外汇储备。比如企业出口产品获得美元后，可以自己把资金投到海外，这样就不会成为人民银行的外汇储备了。但中国目前不允许企业和个人直接大规模参与国际投资，所以通过贸易盈余和外商投资进入中国的外币最后基本都被卖给了人民银行，成为外汇储备。

为什么中国不允许企业和个人直接参与国际技资?这主要是由中国目前的固定汇率制造成的。这里我必须介绍一下一个著名的理论：三元悖论。三元悖论也被称为蒙代尔不可能三角。这个理论指固定汇率、独立货币政策和国际资本自由流动这三个东西，一个国家最多只能拥有两个，不能同时拥有三个。固定汇率大家都知道是什么，就不多解释了。独立货币政策指中央银行可以自己决定本国利率高低，比如人民银行制定人民币利率时不必考虑美元利率是多少。国际资本自由流动指一个国家的企业和个人可以自由到海外投资，同时海外资本进入本国时也基本不受限制。

我们用个简单的例子解释为什么不能同时拥有固定汇率、自由资本流动和独立货币政策。如果A国同时有了上面三样东西，将发生什么情况？比如A国把和B国的汇率固定在1：1。在独立货币政策下，A国的中央银行决定把利率定在5%，而B国把利率定在2%。如果你从B国贷款100B国币，在2%利率下，到期需要还102B国币。如果资本可以在A国和B国间自由进出，现在把这100B国币转到A国，找A国的中央银行换成100A国币存起来，5%利率下，你最后可以得105A国币。然后你找A国中央银行换回B国币，1比1固定汇率下，你换得l05B国币。偿还当初的贷款需要102B国币，最后你净得了3个B国币！

你赚的3个B国币是哪里来的？A国的中央银行！在上面例子中，A国的中央银行收入了100个B国币，最后付出105个，净亏5个。其中2个B国币是你用来付B国银行的利息，剩下3个是你最后的利润。这属于空手套白狼，是元风险的套利活动。市场一定不会放过这种天上掉下的馅饼，大量资金会从B国涌入A国，用不了多久就能把A国中央银行的外汇储备耗光。因此，不能长久同时拥有固定汇率、自由资本流动和独立货币政策，否则最后必然会以金融危机的方式结束。

在固定汇率、独立货币政策和国际资本自由流动中三选二，那么有三种不同的情况。这三种情况在现实中都可以找到例证。美国选择了独立货币政策和自由资本流动，因此必须放弃固定汇率。目前美元采用的是浮动汇率制，不与任何货币或者贵重金属挂钩。中国选择了固定汇率=人民币基本和美元挂钩。同时人民银行有独立制定人民币利率的权力，因此必须放弃自由资本流动。因此中国的企业和个人想到海外投资，必须经过批准。得不到批准，自己手里的美元在中国又不能花，最终只能卖给人民银行，形成外汇储备。欧元区国家之间选择的是固定汇率和国际资本自由流动，但放弃了独立货币政策。欧元国家采用的是一种更极端的固定汇率：使用同一种货币——欧元。欧元在欧元区国家间基本可以自由流动，但所有国家把制定货币政策的权力全部上交到欧洲央行，由欧洲央行统一制定欧元利率。

中国采用固定汇率后，中央银行必须维持这个制度。外汇储备就是维持这个制度的保障：大家平时把美元交给中央银行保管，需要美元时，中央银行能按照自己制定的固定汇率提供这些美元。这种制度的缺点除了外汇储备投资回报低外，还有一个问题。目前美元是全球最主要的储备货币，其他国家储备美元就意味着美国从这些国家借了款，形成了我们前面提到的世界经济不平衡。

尤其是随着中国等亚洲国家经济的迅速增长，需要外汇储备的国家经济总量越来越大。美国GDP占世界GDP的比例只有25%左右，却要为世界上所有需要外汇储备的国家提供美元，包括世界第二和第三大经济体中国和日本。这种情况长期而言很难维持。如何建立一个更加稳定的国际金融体系，不再依赖美国一国的力量向全球提供外汇储备，是世界经济面临的一个长期挑战。一个可行的方案是中国放弃固定汇率制，以形成一个人民币、美元、欧元、日元共同充当国际货币的国际金融体系。但人民币国际化是一个长期目标，实现这个目标的步骤非常重要。