第三节 美联储在通过量化宽松向世界转嫁危机吗？

次贷危机之后，全球经济出现了50年来绝无仅有的大规模衰退。图3-8中显示了自1960年以来，经济合作与发展组织（Organization for Economic Cooperat?onand Development， OECD）成员国的经济衰退期。CECD的成员包括了美国、德国、日本、英国等26个世界上经济最发达的国家。图中每一行代表一个国家，阴影区代表这些国家迸人经济衰退的时期。在以往的经济周期中，只有一部分国家同时进入经济衰退。而2008年，除了澳大利亚，其他25个国家全部陷入经济衰退。这是“二战”之后唯一一次这么大规模的全球性经济衰退。

美国的次贷危机为什么会对全球经济造成这么严重的冲击?是因为美联储通过货币政策把危机转嫁到世界其他国家了吗？事情并非这么简单。首先，美国2007年次贷危机引发了过去70多年里最严重的一次经济衰退，其严重程度远远超过同期任何一次经济衰退。作为全球最大经济体的美国生了重病，其他国家连带受到比平时更大的影响也属正常。其次，世界经济20世纪90年代后经历了新一轮的全球化，国际贸易和跨国投资都大幅度增加。全球化主要受益于20世纪80年代末冷战结束后，世界各国把主要精力放在经济发展上。随着中国改革开放和苏联解体，更多国家开始参与世界范围内的生产和消费。尤其是中国2001年加入WTO，超过10亿人口进入全球分工和生产。全球分工合作提高了经济效率，同时也使世界各国间的经济联系更加紧密。全球化的代价是一个国家的经济更容易受外界因素的影响了。因此2007年，美国经济衰退的负面影响也更容易传递到其他国家。

最后，2007年美国房地产泡沫开始破裂时，美国之外的很多发达国家也存在严重的房地产泡沫。20世纪90年代以来的房地产泡沫可以说是一个全球现象。除了美国，欧洲的英国、西班牙、爱尔兰等国家也都出现了严重的房地产泡沫。美国房地产泡沫引发的次贷危机只是其他国家房地产泡沫破灭的一个导火索。即使美国不发生次贷危机，这些国家的房地产市场和实体经济也迟早要出问题。

毫无疑问，由于美元国际货币的地位和美国在世界经济中的重要位置，美联储的量化宽松政策必然会对全球经济产生重要影响。那么这些影响包括哪些呢？多数国家主要担心以下三个负面影响。第一，美元发行过多会引发美元贬值，这样有利于美国出口，但会影响其他国家向美国出口产品。因此有人认为量化宽松政策是美联储通过让美元贬值损害其他国家的利益，帮助美国经济复苏。2010年巴西财政部部长甚至公开指责美联储通过压低美元汇率来刺激美国经济，在对其他国家进行货币战争。第二，超发美元会引起石油在内的大宗产品价格上涨，造成通胀。尤其是美联储2009年QE2推出之后，确实出现了一轮石油价格快速上涨和新兴国家经历高通胀的情况。而此时美国的通胀率依然非常低，基本维持在1%左右。这种强烈的对比更让一些人相信美国在通过超发美元来向其他国家输出通胀，转嫁经济危机。

对美联储量化宽松政策的第三个担心是，它可能会对国际金融市场产生冲击。有人认为美联储超发货币造成美元泛滥，这些资金会流人其他国家，尤其是新兴国家。国际游资进入后会推高这些国家的资产价格，形成资产泡沫，另外也会增加其货币发行量，引发通胀。而未来国际资金撤离时，会造成资产泡沫破裂，引爆金融危机。

这些担心并非空穴来风，但其中也存在一些误区。下面，我将对量化宽松政策的全球效果进行一个梳理。