欧洲债务危机罪魁祸首之二：金融市场的挤兑风险

欧债危机之火烧到意大利和西班牙后引发的银行挤兑，属于典型的金融恐慌。应对银行挤兑这种金融恐慌的最有效方法就是由中央银行出面，担任最后贷款人。但法律规定欧洲央行不能担任最后贷款人，尤其是不能给政府债券充当最后贷款人。这种规定暴露了欧元区设计上的第二个漏洞：缺乏统一的金融市场和消除金融挤兑的最后贷款人。

欧洲央行被禁止担任最后贷款人有两个原因。第一，欧洲央行不能担任政府债券的最后贷款人可以防止欧洲央行沦为政府的印钞机。这个问题我们在介绍美联储时提到过。第二，欧洲央行不能对欧元区银行进行统一监督和管理，因此也不应该执行最后贷款人职能。如果需要中央银行在金融危机时担任最后贷款人，央行平时必须有权监管银行，督促它们不要过度投机。美国出现金融挤兑时，美联储可以担任美国金融机构的最后贷款人，通过紧急贷款向金融市场注入资金。而欧元区与美国不同，其没有形成一个统一的金融市场，欧洲央行对这些银行并没有监管的权力，因此也就不适合担任最后贷款人。

金融市场因为缺乏最后贷款人而无法防止银行挤兑风险的问题在欧元区成立之初就存在，而且从欧债危机一开始就已经表现出来，但没有得到重视。和希腊不同，西班牙和爱尔兰两个国家的政府债务问题并不是政府开支过度造成的。在2008年前，这两个国家的政府财务状况良好，连续多年保持政府收入大于支出。但西班牙、爱尔兰与美国类似，国内存在严重的房地产泡沫，西班牙房地产泡沫的严重程度甚至超过了美国。随着美国房地产市场泡沫破灭和次贷危机爆发，西班牙和爱尔兰两国的房地产先后崩盘，金融机构遭到挤兑。在选择使用欧元时，欧元区国家已经把中央银行的职能都上交到了欧洲央行。因此西班牙和爱尔兰在金融挤兑发生时不能像美联储一样向国内金融机构提供紧急贷款，渡过危机。为防止银行业崩溃，两国政府只能通过财政拨款来救助各自的银行。为筹集资金救助金融机构，爱尔兰和西班牙发行了大量政府债券，或者直接收购了银行。这样银行负债就变成了政府负债，造成了2008年后政府财务状况严重恶化。因此，西班牙和爱尔兰的政府债务问题本质上是房地产市场崩盘造成的，而不是像希腊那样，是政府过度开支导致的。

由于欧洲央行未能作为最后贷款人来平息金融市场恐慌，爱尔兰和西班牙房地产泡沫破裂后，金融市场危机变成了政府债务危机，然后再引发欧元区多个国家的银行挤兑危机。直到西班牙和意大利这些欧元区主要国家出现了严重的金融挤兑，欧洲央行才被迫成为最后贷款人，通过紧急贷款恢复金融市场秩序。如果欧元区有美联储这样一个最后贷款人，尽早阻止金融危机的恶化和蔓延，欧债危机就不会愈演愈烈。

如果欧元区不统一金融市场，建立有效的最后贷款人制度，类似的金融恐慌和银行挤兑会重复上演。这次的欧债危机是由政府债务危机引起的，但企业债务危机、股票市场危机或者房地产市场危机等其他各种金融危机都可以诱发类似的挤兑活动。只有从根本上解决了最后贷款人的问题，欧元区才能避免今后再发生类似的银行挤兑。