量化宽松等于滥发货币吗？——关于货币供应的几个常见误区

要回答这个问题，我们必须弄清楚几个有关货币供应的基础概念。首先，什么是基础货币？由美联储等中央银行直接发行的货币被称为基础货币，比如我们日常使用的纸币、硬币等都是基础货币。基础货币也包括银行存在美联储的储备金。美联储实行量化宽松政策时，从金融机构买人长期政府债券等资产，同时付给这些机构等量的基础货币。金融机构收到基础货币后，自行决定怎么使用它们。如果银行把美联储发行的基础货币作为储备金存在美联储，并不进入市场流通，新增的基础货币对通胀就没有任何直接影响。这正是2008年的情况：银行在美联储的储备金增加了大概8千亿，和美联储增发的基础货币数量基本相当（见图3-4中的实线）。看到这里估计有人迷惑了，如果美联储把货币付给银行，银行再把它们存回美联储，这不就成了左手进右手出了？这样做的意义何在？我们下一节会探讨美联储的这种政策是否属于左手进右手出。

另外一个要弄清的概念是M2。市场中货币的流通量往往通过M2衡量。由于美联储新增的基础货币并没有通过银行流通到市场，美国M2的增长相对稳定（见图3-4中的虚线），在2008年后并没有随量化宽松出现不正常的上涨。这就是为什么美国的通胀并没有像有的人担心的那样大幅上扬。在经济衰退时，银行贷款非常谨慎，因此并没有把基础货币转变成贷款在市场流通。所以根据市场中真正流通的货币量考虑，把量化宽松政策简单等同于滥发货币没有依据。

另外，虽然很多人喜欢用M2来衡量是否滥发货币，但其实这种观点并不准确。判断是否滥发货币的标准是通胀。次贷危机后，美国经济增长远低于正常的增长轨道，多次出现通缩的危险。因此即使美联储推出了多轮量化宽松，美国的通胀率在过去几年一直保持在2%左右，并没有出现高通胀。因此无论是用实际的通胀率还是用M2的增长率来衡量，把量化宽松政策简单等同于滥发货币毫无道理。

但未来美国经济复苏后，银行增加贷款，会把这些储备金从美联储转出去。短期内市场中流通的货币大量增加将造成通胀。因此不少美联储官员仍然非常担心量化宽松对未来通胀的影响。美联储在进行量化宽松时，会密切关注通胀的最新动态。一旦出现通胀有超出正常范围的迹象，美联储就会通过政策减轻通胀压力。比如可以卖出实行量化宽松政策时买人的债券来收回货币。这种反自操作可以减少货币发行量，提高实际利率，从而减轻通胀压力。