第四章 后危机时代美联储面临的全球经济挑战

2008年席卷全球的金融危机先由美国的次贷危机发酵，随后雷曼兄弟破产造成的金融恐慌迅速蔓延，形成一场横扫世界的金融海啸，把危机推向高潮。面对这场大萧条以来最严重的全球金融危机，美联储、财政部和其他政府机构不得不使出浑身解数，尽力避免大萧条的悲剧再次发生。经多方共同努力，金融市场在2009年之后逐渐恢复平静。

随着2011年欧洲债务危机恶化，全球金融市场再起波澜，但欧债危机的影响主要集中在南欧的“欧元猪国”，并没有在美国和全球金融市场引起太大动荡。未来全球经济仍然会继续受到欧债问题困扰，但基本可以排除发生类似2008年的世界金融海啸。全球经济在未来几年更可能经历一个危机后的复苏休整期。

美国经济进入复苏通道并不代表美联储等机构就真的可以高枕无忧了。美联储要面临如何在不引起市场剧烈波动的情况下，逐步退出量化宽松的问题。根据国家经济研究局的标准，美国次贷危机引发的经济衰退在2009年6月就已经结束，但金融危机对美国经济的负面影响远远没有随之消失。美国2009年之后的经济复苏异常缓慢，造成失业率居高不下，长期处在8%之上。正常情况下，美国失业率只有5%-5.5%。为了帮助美国经济加速复苏，降低失业率，美联储推出多轮量化宽松政策：通过购买大量政府长期债券和“两房”发行的房地产抵押债券来压低长期利率，剌激企业投资和居民消费。这些政策不可能无限期持续下去。美国经济明显复苏后，美联储如何从这些量化宽松政策中全身而退？退出过程中美联储将主要面临哪些难题？退出量化宽松政策对美国经济以及全球金融市场会造成什么影响？

全球范围而言，欧洲债务危机还在继续。欧洲今后走势如何？日本政府史无前例的量化宽松政策能否重振日本经济？这些政策将如何影响日元走势？对全球尤其是东南亚国家将造成什么影响？目前中国人均GDP达到很多国家陷入中等收入陷阱的水平。加上人口老龄化和自然环境恶化等负面因素，中国经济未来几年是否会出现经济增长减速？经济增长减速的后果是什么？全球经济面临的这些挑战不仅仅是美联储必须关注的问题，它们对中国经济今后的走势也至关重要。

除了这些挑战，2008年全球金融危机也暴露了很多之前被忽略的问题，需要认真总结。次贷危机最大的教训和收获来自金融市场。美国通过了加强金融市场监管的《多德-弗兰克法案》，提升了美联储的监管职责；同时，美联储和财政部、联邦存款保险公司等其他金融监管机构的合作也得到加强。这些政策变化背后的逻辑是什么？中国等新兴国家在发展本国金融市场的过程中可以从美国的次贷危机中吸取哪些教训？美国金融市场中的这些变化对其他国家会产生怎样的影响？

另外，2008年全球金融危机也彻底颠覆了20世纪80年代以来很多对货币政策和国际金融制度的共识。比如危机之前，美联储等中央银行的主要职责是通过调节利率来稳定通胀和就业。监管金融市场和如何控制资产泡沫被放在一个相对次耍的位置。另外，多数人认为零利率下限的问题对美国等发达国家而言只是理论上存在，现实中基本不会出现。因此零利率下如何执行货币政策的问题没有受到重视。2007年次贷危机彻底颠覆了这些观念，让大家意识到零利率不只是一种传说，不仅可以发生在日本身上，一样可以出现在经济相对稳定的美国和欧元区。美国的紧急贷款和量化宽松政策在美国历史上也是史元前例。就目前而言，这些政策利大于弊，但仍然有很多经验和教训值得分享。

本章将对2008年金融危机后的全球经济进行一个总结。这里，我主要讨论两个话题：1.全球经济在未来几年将面临哪些主要挑战？2.2008年金融危机带来了哪些经验和教训？如何避免类似危机未来再次上演？这两个话题牵涉范围非常广，很难做到面面俱到。所以我只重点讨论几个自己认为最关键，或者和我的研究联系最紧密的问题。