我的美元是你的问题：量化宽松是美联储在打汇率战吗？

解读量化宽松政策时，有人认为美国为了让美元贬值，在全球范围内发动了一场货币战争。这种观点利用了人们在汇率问题上的一些误区，有强烈的迷惑性。这里我强调三个观点。第一，汇率只是美国货币政策的副产品，并非量化宽松政策的主要目的。前面介绍过，美联储推出量化宽松政策的主要目的是为了降低长期利率，剌激国内技资和消费，并非压低美元来刺激出口。

美国的经济结构和中国不同。相对中国而言，美国经济更加封闭，对贸易的依赖度更小。中国目前进出口占GDP的30%以上，但美国仅占12%左右，因此靠美元贬值刺激出口和减少迸口对于拉动美国经济的作用非常有限。而且迸出口主要集中在制造业，但美国目前经济结构以服务业为主。美国只有10%的劳动力直接从事制造业工作，和进出口相关的就更少了，因此仅靠出口拉动美国经济和降低失业率非常不现实。

除了国际贸易占美国经济比例不大，对就业影响小之外，美元汇率变动对美国进出口的影响也很小。比如美元贬值时，迸出口公司并不会把汇率变化完全传递给消费者，而是自己吸收一部分。在过去十几年中，美元每贬值1%，美国的进口价格仅上升0.2%。因此即使美元贬值20%，一个10美元的产品也只涨价4毛钱，这对消费者不会造成太大影响。同样的情况也出现在美国的出口中。除非美元短期内出现40%甚至50%的大幅度贬值，否则汇率变化对美国经济的拉动作用非常有限。因此美联储在讨论量化宽松政策时，从来没有把美元贬值作为一个主要目的来考虑。

第二，汇率在现实生活中受很多因素影响，量化宽松这种货币政策只是众多因素中的一个。因此美元量化宽松后不一定贬值。比如从2008年到2009年，美元不仅没有贬值反而大幅度升值。这是因为美元作为一种避险资产，在全球金融危机期间受到投资者的追捧，此时投资者对风险的厌恶程度才是影响美元价格的最主要因素。另外，由于欧债危机的影响，美元针对全球各主要货币自2013年以来都在升值，而不是贬值，尽管量化宽松政策仍在持续。因此认为美联储推出量化宽松政策主要是为了用美元贬值来拉动经济显然与事实不符。

第三，即使美元真的在量化宽松后贬值，或者在美联储退出量化宽松时升值，也不代表这些汇率升降一定是量化宽松政策造成的。美元作为一种金融资产，价格主要受大众对美国未来经济走势的预期影响。大家预计美国经济将好转时，更多人会增持美元资产，造成美元升值，反之则贬值。量化宽松政策也是美联储根据对未来经济走势的判断来制定的。比如预计美国经济会恶化时，美联储会推出量化宽松政策，而经济好转时，美联储会逐步退出量化宽松政策。因此数据可能会显现出美元汇率和量化宽松政策有一定的相关性，比如美元升值和美联储退出量化宽松政策同时发生，但美元升值和退出量化宽松政策是市场和美联储对美国经济好转的反应，而不是退出量化宽松造成了美元升值。

根据以上三点，简单把量化宽松理解为美联储对美元放水，通过美元贬值来剌激出口和拉动美国经济不仅在经济学逻辑上存在漏洞，而且与现实数据南辘北辙。

认为美联储向其他国家转嫁危机的另外一种观点是：量化宽松政策让美元贬值，美国以此来赖掉国际债务，比如使中国持有的美国国债资产缩水。我们上面提到，把量化宽松和美元贬值简单联系在一起是不对的。即使美元贬值了，认为贬值可以帮助美国赖掉国际债务的思路也有误区。判断美国是否变相赖账的标准不是汇率，而是美国的通货膨胀。只有当美国发生严重通货膨胀时，才能说美国在变相赖账。为什么？回答这个问题前，首先应考虑中国为什么持有美国国债。中国持有美国国债等美元资产时，看重的并不是它们的账面价值，而是这些资产背后的实际购买力。比如中国在人民币和美元汇率为1：8时持有100万美元，当时这100万美元可以购买1架飞机。实际上中国持有美元的真正目的是它背后的飞机而不是这100万美元纸钞。当人民币针对美元升值，汇率变成1：6时，这100万美元转换成人民币后的账面价值降低了，但如果美国没有发生通胀，此时的100万美元仍然可以购买1架飞机。这种情况下，中国持有的美元的实际购买力并没有变化，美元贬值造成的只是账面损失。而如果美国发生恶性通胀，现在的100万美元只能买个玩具飞机，那就是不折不扣的变相赖账了。因此判断美国有没有变相赖账，要看美国是否利用通胀稀释了美元资产的实际购买力。在美联储以通胀为锚的货币政策下，利用通胀稀释美国债务的可能性不大。

还有人认为即使美国没有通胀，美元针对人民币贬值后，中国还是亏了。我举个简单的例子。假设我工作每小时可以赚8元人民币。在汇率1：8时，相当于每小时1美元。我工作8个小时，然后把挣到的8美元攒起来。当美元贬值，汇率变成1：6时，这8美元只有48元人民币了，相当于我目前6小时的工资。也就是说我以前工作8个小时才能得到的东西，现在用工作6小时就可以得到了。那么我以前不是亏了么？现在工作更短的时间就可以换取和以前一样多的东西，反映了劳动力收入随时间在增长，因此并不是说以前的工作亏宁。此外，目前的较高的工资是以前工作积累的结果，因此不能简单地用亏了或者赚了来衡量。