什么是量化宽松？——比较量化宽松和传统货币政策

图3-1中的实线是美国1900年以来的实际GDP（扣除通货膨胀后），虚线显示了GDP的平均增长轨道。过去100多年里，美罔的长期GDP增长率一直稳定在3%左右，但实际GDP则围绕着长期增长轨道上下波动。

图中的灰色阴影区代表美国经济进入美国国家经济研究局定义的经济衰退期的时间。一般而言，经济出现负增长，就进入了衰退期，反之则进入扩张期。比如1930年附近非常宽的灰色阴影区是美国的大萧条时期。美国当时的GDP相对长期增长轨道出现大幅度下降，反映了大萧条期间经济衰退的严重性。美国最近一次经济衰退是2008年的次贷危机。即使次贷危机造成的经济衰退在2009年已经结束，美国的GDP在图中仍然显著低于长期经济增长轨道。这种情况和平时的经济衰退非常不同。正常情况下，经济走出衰退后会出现一段快速增长期，以补偿衰退期的损失。但次贷危机结束后的3年多里，美国出现经济一直增长乏力，失业率居高不下。这是造成美联储不断推出量化宽松政策的根本原因。

图中还有一个非常明显的现象：20世纪30年代后，美国经济衰退（灰色阴影区）出现的次数显著减少，同时衰退持续的时间也缩短（阴影区的宽度减小）。其中一个重要原因是，随着美联储担任最后贷款人和美国推行联邦存款保险制度，银行挤兑造成的经济危机在20世纪30年代后被有效控制。

图3-1里虚线代表的长期经济增长轨道由一个国家内在的经济因素决定。这些因素包括技术创新能力、劳动力增长速度、教育体系和法律制度的效率等。长期经济增长轨道相对稳定，尤其是对于发达国家而言。但短期的需求变化会使经济增长暂时高于或者低于长期轨道的平均水平。如果经济的实际增长速度高于长期增长速度，说明社会总需求增长速度超出生产能力所能承受的长期增长速度，因此物价上升，出现高通胀，反之则通胀水平下降。