欧洲债务危机恶化：星星之火，可以燎原

2011年11月9日，意大利10年期政府债券利率一举突破7%，标志着欧洲债务危机恶化到了一个新的阶段：欧债危机从希腊、葡萄牙、爱尔兰等小国扩散到了西班牙和意大利这些欧洲大国。在随后的几个星期里，全球金融市场，尤其是股票市场，大幅下挫，本来就非常脆弱的全球经济复苏被再次罩上了一层阴影。

西班牙和意大利政府债券利率飘升表明欧盟和IMF自2009年以来处理欧洲债务危机的政策已经完全失败，无法再延续。过去两年，欧盟和IMF主要通过提供拯救性贷款处理欧债危机。通过这些措施，欧盟和IMF希望能把危机控制在希腊等几个小国。当欧债危机之火蔓延到西班牙和意大利，说明这种救助政策完全失败了。

图3-14是“欧元猪国”10年期政府债券利率和德国10年期政府债券利率的利差。利差越高，证明市场认为这些国家的政府债券风险越大。图中也标明了欧洲和IMF对希腊、爱尔兰、葡萄牙救助计划的日期。显而易见，每次救助之后，被救国家的利差只是短暂下降，随后很快返回持续上升通道。救助计划也显然没有阻止危机向其他国家扩散：越来越多的政府元法从市场筹集到资金，被迫申请欧盟和IMF的贷款援助。2011年11月，意大利和西班牙的利差也一举突破5%（等于500个基本点）。这种利率对于意大利和西班牙而言根本无法长期持续。因此市场怀疑意大利和西班牙未来必须依靠接受救助才能按期偿还政府债务。

由于意大利和西班牙的经济规模远大于几个已经接受救助的小国家，采用类似的救助方案并不现实。图3-15显示了意大利和西班牙两国在未来几年到期的政府侦务。仅意大利，2012年至2013年就有大约6000亿欧元的政府债务到期。2011年年底，为“欧元猪国”提供紧急贷款的欧洲金融稳定基金总共只有4400亿欧元。在拯救了希腊等同后，可以动用的全部金额大概只有3000亿欧元。而且这3000亿欧元不能全部贷出，不然欧洲稳定基金向身的信用等级将被降级。因此，能用于拯救意大利和西班牙的实际资金和这些国家的债务相比，只是杯水车薪。

更糟糕的是，随行意大利和两班牙的卷入，金融市场上的恐慌开始从政府侦券扩散到持有这些侦券的金融机构。由于希腊等小国经济总量有限，即使违约，对整个欧元区金融市场的冲击也尚可承受。希腊的GDP只占整个欧元区的2%左右，如果希腊约了，多数大型金融机构还能承受相应的损失。而意大利和西班牙两个国家的经济总量巨大，在金融市场上流通的政府债券远大于希腊这些小国。意大利和西班牙一旦出现违约，很多金融机构必然破产。

2011年下半年，意大利和西班牙债务危机恶化。欧元区的金融机构出现大规模挤兑，很多银行都出现了资金不足的现象。欧洲央行不得不担任最后贷款人，通过长期再贷款操作（Long Term Refinancing Operation，LTRO）向包括意大利和西班牙银行在内的500多家银行提供总价值超过3000亿欧元的紧急贷款。西班牙在苦苦支撑了一年之后，2012年12月正式向欧盟申请了395亿欧元的救助基金，准备用来为本国的金融机构注入资金。此时的欧债危机已经全面升级为一场金融危机。

欧债危机发展到这一步，反映出了欧元区设计上的两个漏洞：第一，欧元区平时不能有效监督和约束成员国的政府开支；第二，面临金融挤兑时，欧元区缺乏统一的最后贷款人来平息金融恐慌，化解危机。这两个漏洞在20世纪90年代欧元区成立前就被很多经济学家反复警告。2007年的全球金融危机给这两个漏洞提供了一个充分暴露的机会。欧元区在这两个地方栽跟头是迟早的事情。欧债危机爆发后，有人称该危机是美联储阻止欧元威胁美元的全球霸权地位精心设计的圈套。这种观点只能说明这些人对欧元区缺乏最基本的了解。下面我们详细讨论一下欧元区设计上的这两个漏洞。