第14章
确定头寸规模： 实现目标的关键
当我获得30%的利润时，我拿走1/3；当我获得50%的利润时，我拿走另外一个1/3。反过来，我将拿走所有剩下的利润。
——引自一次股票交易研讨会上有关资产管理的演讲
系统开发最为重要的方面，除了心理因素以外，就是在给定的头寸投资多少。 然而，绝大多数讨论交易或系统开发的书籍都完全忽视了这一问题，即使确实谈到了这一话题，也通常将其称之为资产管理或资产配置。然而大多数情况下，这两个术语在使用的时候，往往是指别的，而不是“多少”的问题。这就等于告诉我们， 大多数“专家”真的不明白在市场中取得成功要具备的最为重要的方面。
看一下本章开始时的引言。在一次培训经纪人的股票交易研讨会上，这位教练作了题为“资产管理”的演讲，他告诉我这段话就是他进行资产管理的原则。然而，在我看来，他所说的和资产管理没有任何关系，这些都是有关市场退出的问题。后 来，在研讨会结束之后，我去问他，他所说的资产管理是什么意思。他的回答是： “你提的问题很好，我认为资产管理指的就是一个人如何做出交易决策。”
资产组合经理往往谈到“资产配置”对他们的成功是非常重要的。现在你可以想一想资产配a这个词的意思。它对你意味着什么？你可能会认为，它指的就是如' 何将资产在各种资产类别中进行选择。对大多数资产组合经理来说，就是这意思，因为按照章程的要求，它必须进行充分投资（至少是95%)。因此，他们认为资产配置就是进行资产分类选择的决策。这是你的理解吗？
布林森（Brinson)和他的同事们将资产配置定义为一个人将其资本的多少投资于股票、债券或现金。当这样定义资产配置时，他们发现是资产配置而不是买什么的决策，导致了10年期间82个养老金计划的业绩表现相差91. 5%。因此，资产组合经理和学术界开始强调资产配置的重要性。尽管布林森和他的同事们发现股票选择和其他类型的决策对业绩并不是很重要，但是彩票倾向依然造成很多人继续认为资产配H就意味着挑选正确的资产类别。然而，重要的是“多少”的决策，而不是投资选择的决策。
再次强调，以下任何一个方面在有关资产管理或资产配置中都是不重要的：
系统中告诉你在给定的交易中你将亏损多少的部分；
如何退出一笔盈利的交易；
投资多元化；
风险控制；
风险回避；
系统中告诉你投资什么的环节。
相反，有关资产管理或资产配置重要的是，在整个交易过程中，你的交易系统中用以回答“多少”这个问题的那一部分。 有关资产管理或资产分配中重要的 “多少”的问题从本质上意味着在整个交易是，在整个交易过程中，你的交易系统中过程中，在给定的时间你应该持有多大的用以回答"多少"这个问题的那一部分。 头寸。此外，它还是决定你作为交易商，
能否实现目标的关键因素。为了避免任何混渚，我在本书自始至终一直称之为“头寸规模确定”。
在回答“多少”这个问题的过程中，你可能必须考虑上面提到的一些问题，但这些问题都不是你进行头寸规模确定的法则。对有些人来说，诸如风险控制这样的因素，看起来也许比确定多少的问题还要重要但是“多少”的问题导致了各种职业交易商在业绩表现方面的大部分区别。
1997年，我代表道琼斯在遍及亚洲的主要城市向数以百计的职业交易商做头寸规模确定和心理因素的演讲。我表演了一个游戏来解释头寸规模确定的重要性， 就是把玻璃球从一个袋子里随机取出再放回的取球游戏，这里的玻璃球代表一个交易系统的乘数。其中，有7个玻璃球代表亏损1R的交易，1个玻璃球代表亏损5R的交易，2个玻璃球代表盈利10R的交易。这个游戏尽管在80%的时间里是亏损的， 但是它的期望收益是0.8R。我给每位观众10万美元的游戏资本，并告诉他们，在40 次交易中可以在每次取玻璃球时去承担他们认为合适的风险。换句话说就是，他们 得到的都是相同的交易，从袋子中随机取出的是相同的玻璃球。然而，在游戏结束 时，每位观众手中最后的资本是不同的，这些资本小到破产大到100万美元以上 (在40笔交易中实现了 10倍的增值）。这就证实了布林森和他的同亊们的观察结果， 即“多少”这一因素造成了 90%以上的业绩差异，因为在这个游戏中只涉及“多 少”和参加者的个人心理因素。而且我对这些结果重复了几百次。
我的演示通常能让观众信服，确定头寸规模是很重要的。然而，当我向亚洲的交易商建议，有效地进行头寸规模确定的合理的方法是将头寸大小建立在他们的资本基础之上时，我发现这些职业交易商中没有一位知道自己在交易多少钱。他们只是在交易“公司的”钱，不知道它有多少。因此，我问他们，“那么，你要亏多少钱才会丢掉工作呢?”将头寸规模确定建立在会导致丢掉工作的亏损金额之上也是一个 合理的方法，但是我发现，在这些职业交易商观众中，只有大约10%的人知道他们 要亏损多少钱就会丢掉工作。这就意味着，数以千计的职业交易商没有任何方法来进行头寸规模确定，然而，他们毎个人也许都在交易着数百万美元的资金，而且我在一个城市接着一个城市，一次演讲接着一次演讲之后观察到的结果都是一样的。
大概在3年前，我在世界各地为那些套期保值基金经理和资产组合经理做类似的演讲。我发现他们大多数，至少是那些资产组合经理，或者原先是资产组合经理后来进人了套期保值基金的那些人，以前没有接受过有关头寸规模确定的培训。事际上，他们很多人认为确定头寸规模不是一个重要的因素，因为他们认为在市场中至少要达到90%的投资率。
如果你想在市场中获得成功，确定头寸规模和你的个人心理是必须掌握的两个关键的因素，然而，还是让我来强调一下华尔街、主街（Main Street)或学术界对这一点强调得是多么不够。
如果你被培训为任何一家大的经纪公司的经纪人，你将不会得到有关头寸规 模确定或者进行市场交易的心理方面的任何培训。你的主要培训是有关股票
交易所的规章制度，公司可以提供的产品类别以及如何把这些产品类别卖给頋客或者潜在的顾客。例如，你必须通过系列考试，以取得执业经纪人资格， 但是考试的内容没有一点和头寸规模确定或者交易的心理有关。
如果成为了注册金融策划师（CFP），你还是不会接受任何有关个人心理或者头寸规模确定方面的培训。
要注意的是，最后两种交易商是被公众视为市场中的专家的人，这些人正是人们寻求建议的渠道，因此，你还能向谁寻求建议呢？
如果从一所名牌大学里获得有关市场运作专业的MBA，你不会受到有关头寸规模确定方面的培训，只会接触到有关交易心理的很少的培训。
如果从一所名牌大学获得金融专业的博士，你还是不会受到头寸规模确定方面的任何培训。你可能会受到一些行为金融方面的培训，但是就是这一点， 也和你的个人心理因素对交易结果的影响没有多大关系。
如果成为了一名注册金融分析师（CFA），你也不会受到任何有关头寸规模确定或者你的个人心理因素对交易业绩影响方面的培训。大多数分析师甚至不 知道如何进行市场交易，因为培训旨在帮助他们搞明白一个公司在将来是否会做很好.
如果你被培训为一家银行或一家大公司的职业交易商，结果是一样的。是的，你可以猜得出来：你不会受到有关头寸规模确定方面的任何培训，也很少得到有关个人心理对你在市场中的成功的影响方面的建议。实际上， 正像我前面提到的一样，大多数交易商甚至不知道他们赔掉多少钱才会失 去工作。
因此，大多数有关投资的书籍以及从媒体中看到的几乎所有有关成功投资的报道都忽视头寸规模确定和个人心理的关键话题就不足为怪了。
你已经知道了头寸规模确定如何造成职业交易商业绩方面的主要差异了，但是假如你还是不相信，那么让我来对头寸规模确定进行逻辑分析。还记得第7章所描述的打雪仗的模型吗？从这个比喻中我们知道头寸规模确定模型包括两个因素：初始保护的大小（雪墙的大小或者说初始资本）和一次向雪墙扔过来的雪球的数运 (一次拥有多少头寸）。
图14-1解释了在确定可获得的总金额时，头寸规模确定如何成为你必须考虑的另外一步。回顾一下，图13-2描述了把机会因素加人期望收益的一个三维的箱体。图14-1表明头寸规模确定必须作为第四维因索加进去——市场中同时存在的多个头寸这一维。画出四维的图形相当困难，因此图14-1只是通过向你展示在一个时间点上会有很多三维的箱体影响你的头寸来解释头寸规模确定的效果。期望收益带来的 是一个二维的正方形，机会因素带来的是一个三维的立方体或是箱体，而头寸规模 确定带来的是很多箱体一起涌向你。这就是头寸规模确定的重要性。
如果你还不相信头寸规模确定的重要性，让我们再来看看其对一个人的交易业绩重要性的解释。还记得第2章介绍的拉尔夫.文斯的研究吗？在他的研究中，40位博士玩一个期望收益为正的头寸规模确定的游戏，其中95%的人赔了钱。为什么？ 原因在于他们的心理以及低水平的头寸规模确定。
假如你一共有1000美元，以承担100美元的风险来开始这个游戏。实际上， 你连续做了三次这一游戏，结果三次都输了——在这样的游戏里，这是非常可能的。现在你就剩下700美元了，你就想：我已经连续输了三次，因此，现在真到 我该贏的时候了。这就是赌徒的谬论；你窳的机会依然只有60%。不过，你还是 决定下300美元的赌注，因为你非常确信你会蠃。然而，你又输了，只剩下400美 元。现在，你在这个游戏中赚钱的机会已经很小了，因为即使是达到盈亏平衡， 你都必须赚到150%。尽管在一个赢的概率为60%的游戏中，连续4次都输掉的可能性是很小的，只有0.025 6,但是，在100次的试验中，它还是几乎确定无疑地至少要发生一次。
还有一种玩法会使得这些博士最后破产。假如他们一开始就下250美元的赌注， 连续输掉了三次，共计750美元，现在就只有250美元了。现在，他们仅仅是为了恢 复盈亏平衡，就必须实现300%的盈利，也许还没做到这一点就破产了。
在以上两种情形下，在这个很简单的游戏中之所以没能赚到钱，是因为他们胃了太大的风险。之所以会过度冒险，源于心理的原因一贪婪、不理解概率的概念以及在有些情况下甚至是失败的渴望。不过，从数学的角度来说，亏损之所以发生，是因为他们冒了太大的风险。例如，如果10个黑雪球加起来比雪墙还大，它们同时向雪墙扔来，那么雪墙就会坍塌。无论白雪球相对于黑雪球的比例占多大优势——10个加起来比雪墙还大的黑雪球将会毁掉雪墙。
你的资本的大小就相当于打雪仗比喻中雪 墙的大小。比较普遍的现象是，一般人都拿着太少的资金就进入了最具有投机性的市场。5万美元以下的账户是很小的，但是一般的账户只有I 000 ~ 10 000美元之间。结果，很多人 因为账户金额太小而在头寸规模确定方面表现 较差。就H为太小的账户规模，其失败的数学概率是非常高的。见表14-1，注意，在各种规模的亏损之后，你的账户要恢复多少才能实现盈亏平衡。例如，亏损20%只需要一个稍微大一点的收益（不会大于25%)就可以恢复平衡，但是亏损40%需要66. 7%的收益才能恢复平衡，而亏损50%则：要100%的收益，而亏损50%以上则需要巨大的、完全不可能 的收益才能恢复平衡。因此，在冒了太大的风险输了以后，你恢复盈亏平衡的可能 性是非常小的。