6.2因素1:美国的债务状况

1983年美国是世界上最大的债权国；两年后，自1914年以来第一次变成了债务国；而现在，到2006年成为了世界历史上最大的债务国。1993年，议员小詹姆斯·特拉菲坎特（James Traficam, Jr.）(俄亥俄州）向众议院议会做出这样的评价：

议长先生，我们现在在第11分会会场。国会议员是主持世界历史上最大的一次实体——美国政府破产重组的官方受托人。我们正在满怀希望地为我们的未来规划宏伟蓝图。有些人说这将是把我们引向毀灭的财产管理者的报告。

我还能记得在1980年美国债务突破1万亿美元大关时，我在想“它还能怎样再髙呢？”结果，现在它已经高很多了，而我们的生活水平似乎并没有下降，所以它可能会永远继续增加下去，但是真的可以吗？我决定对过去100年间美国的债务情况做一图示，用图6-1表示出来。这可不是一幅好看的图。

1900年，美国的债务大约是21亿美元，在1920年联邦储备系统形成后愤务从 26亿美元升到了 160亿美元。由于第二次世界大战的战争支出以及美元成为世界储备货币，1950年美国债务开始大幅度上升。1980年由于越战的支出以及美国拒绝以美元兑换黄金，债务再次激增，自此时起，债务完全失去了控制。到2006年，即自2000年起，在不到10年的时间，官方债务达到了 85 000亿美元。我们很容易看到，到2010年美国的官方债务将达到15万亿美元。另外，图6-1中没有包括将来的政府津贴计划资金如社会保障，如果政府加上社会保障，估计美国今天的总愤务应是67万亿美元。实际上，圣路易斯联邦储备资助的由劳伦斯·科特里科夫博士（ Laurence J.Kollikoff）主持的一项研究表明，现在美国政府已经破产。

美国目前还面临着国际收支差额很大的问题，贸易逆差每年高达7500亿美元，其中大约有2 000亿美元直接流向了中国。这就意味着与向其他国家的出口相比，美国每年从其他国家多进口消费了约7 500亿美元。外国已经持有大约3万亿美元的美国债务凭证。它们似乎很愿意这样做，因为美国的消费者在20世纪90年代拉动了世界经济的增长，但是外国政府积累的这3万亿美元的美国债务用了数十年，而考虑到目前美国每年7 500亿美元的国际收支逆差，外国政府持有的美国债务只需4年时间就可以翻一番。如果它们决定不再想要美国的债务，那会发生什么呢？它们将会左右为难。如果它们决定不要美国的偾务，那么美元的价值将会急剧缩水，其持有的债务将会更不值钱。而且如果美元急剧贬值，它们几乎就不可能再把更多的产品卖给患有“消费饥渴症”的美国消费者。意大利政府就已经甩卖了美国的债务凭证，并换成了英镑，作为政府官方储备的一部分。

1.美国公司债务

此外，债务问题的产生也不仅仅是美国政府的原因，美国的公司这些年来也积攒了巨额的债务。我的朋友斯蒂夫·斯加格瑞德（Steve Sjuggenid）在2002年5月发现，当纳斯达克由其历史最髙点下跌70%时，所有在纳斯达克上市的美国公司的愤务高达2. 3万亿美元。如果不考虑两只最大的股票（微软和英特尔），那么你就会看到这样一幅图景：全部的纳斯达克总价值是2万亿美元，而其侦务却高达2. 3万亿美元。这就有点像用23万美元的按揭买到了一栋价值20万美元的房子。在斯蒂夫第一次报道后，纳斯达克决定停止出版这些数据。这里主要的意思是说美国的公司债务状况不容乐观。

在上一章我曾提到如何看待美国公司的价值。我们用其目前的资产（在下一年度变现其所有的资产所得出的公司的价值）减去其所有的债务，就是公司的价值。你为什么不拿美国10-15家大公司来试试呢？拿一些家喻户晓的大公司像通用电气、波音、微软或IBM再加上从报纸上随便看到的一些股票，用这种办法试试。你会发现，对于其中70%或更多的公司来说，这个数字是负的。意味着什么呢？意味着美国公司背上了太多的债务而处于麻烦之中。

2.美国消费者债务

现在让我们来看看美国的消费者债务，免得你以为美国的消费者与美国政府和美国公司有什么不同。美国的消费者债务达到了惊人的水平，1998年是1.3万亿美元，到了2006年已远远高于2.2万亿美元，如果把按揭计算在内，就会髙达10万亿美元。根据为彭博社写稿的约翰·沃斯科的研究，在21世纪第一个10年里，3美国消费者债务的增长以年均4.5%的速度超过了可支配收人的增长。美联储给出的结果是个人储蓄在2003年年初下跌到了税后收人的区区2%。到2006年，这一比率自20世纪30年代大萧条以来第一次下跌到了负值。图6-2是美国经济分析局所做的有关图示，从中可以清楚地看出这一趋势。

3.债务解决方案

那么如何解决债务问题呢？有几种方案。第一，我们可以富有逻辑性地思考问题，让政客停止花费。政府可以甩卖其资产，像一些政府掌握的大量的公共土地， 这样可能就能够走出债务危机。科特里科夫博士在他给出的有关美国政府已经破产的报告中建议政府征收33%的销售税，削减50%的政府可支配支出，社会保障私有化以及实行在全球范围内进行预算的健康保障体系。你认为这些会发生吗？如果你认为会，那么你所了解的政府和我所知道的肯定不同。因为美国人自己在债务问题上都不是富有逻辑性的，怎么能期待其选出的代表是有逻辑的呢？

第二种方案很简单，就是干脆拖欠债务。这样做结果会怎样呢？短期国库券将不再被看做是“无风险”的而变得毫无价值，而长期国库券也将变得一钱不值。美元也会一钱不值，国家就会破产。美国将不会得到任何信贷，因为没人愿意借钱给我们。所以，这不是一个可行的办法。

第三种解决方案是美国陷人一场大规模的经济崩溃和衰退之中。在这种情形下，美元就会比现在值钱得多，而东西变得很不值钱。如果美元更值钱，那么37万亿美元的债务可能看起来就像是370万亿美元，按期偿还是不可能的。这种通货紧缩的情形一点都不可能。现任联储主席本·伯南克（Ben Bemanke）在2002年11月国家经济学家俱乐部发表了以下讲话：

美国应对通货紧缩的第二道防线……就是联邦储备系统本身。国会賦予联储维持价格稳定的责任（和其他目标一起），这就极其明确地意味着联储既要避免通货膨张，也要避免通货紧缩。我相信联储会采取一切必需的手段防范在美国出现严重的通货紧缩，另外，美国央行在与其他所需的政府部门的通力合作下，有足够的政策工具来确保可能发生的通货紧缩将会是轻微和短暂的。

第四种方案就是让债务膨胀到几近不存在。伯南克在讲完联储会不惜一切代价防止通货紧缩后，他又接着说：

美国政府有一项技术，被称为货币印刷术（或者今天的电子货币），它使得美国政府能够几乎无成本地想印刷多少美元就印刷多少。通过增加流通中的美元数量，甚至确实有效地威胁要这么做，美国政府就可以降低以货物或服务衡量的美元的价值，这就等价于提高以美元表示的货物或服务的价格。我们的结论是，在纸币制度下，如果政府决意这样做，它就总是会产生很高的支出，由此产生通货膨胀。

因此，伯南克直接指出了最有逻辑性的方案——膨胀债务，让其不存在。通货膨胀确实意味着美元会变得越来越不值钱。

我母亲如果还活着，现在有100多岁了，她会回忆她去看电影只花5美分。我记得在我还是个孩子时，去看连映电影（就是放映两部电影实际上只收一部电影的钱） 只花50美分。通宵的免下车电影就更值了——车里坐满人，花上几美元就可以看上4-6部电影。今天一张电影票可能得花8-10美元，而电影院的大部分收入是靠其他的经营特许权挣到的，而不是票价。结果，每个人很容易就花掉20美元来看一部电影，买爆米花和饮料。这就是通货膨胀。

然而，在整个美国历史中，大部分时间看到的只是相对轻微的通货膨胀。联储的目标实际上是大约2%的通货膨胀率。但是如果每年的通货膨胀率高达100% ,就像中南美洲的一些国家那样，又会怎样呢？如果真是这样，美国的债务很快就会变得毫无价值，美元也会变得毫无价值，但是我们总得重新开始使用一种新的货币。这种通货膨胀的做法是最有可能解决不断增长的美国债务问题的方案。债务被膨胀到几近不存在，在这种情形下，物价会急剧上涨。

在这种通货膨胀的情形下，股市会发生什么？在1966-1982年的熊市期间，我们经历了相对较高的通货膨胀。股市从根本上说，经历了较大的波动，但其波动是有范围的，道琼斯指数大部分时间里在500~1 000点之间成交。在整个期间，股价有少许上升，但是股票的价值下跌很多，人们总体上是赔钱的。这是很容易发生的。 到1982年，主要的股票平均价格的市盈率都在一位数范围内。

第五种方案就是美元相对于其他货币贬值。这一方案将会使得美国的同际收支差额缩小为零甚至变为顺差——假定美国人因为外国产品变得越来越贵而不再消费它们。因此，这应该被认为是一种可能的方案。随着美国利率水平的提高，这通常是可以发生的，因为资金总是流向回报最高的地方。然而，高利率意味着偿还债务的成本也越来越高，因此，在这种情形下，将如何摆脱目前已经积累起来的债务或者如何应付？

还有第六种方案，就是政府不兑现它所承诺的社会保障和医疗方面的政府津贴计划资金。政府支付的短期和长期国库券是一种政府承诺，而不是合同义务。仅仅通过改变法律从根本上消除这些政府津贴计划资金，对政府而言将是轻而易举的事情。

4. 你个人对美国偾务状况的评价是什么

你认为美国政府、企业和消费者能够继续以目前的速度进行消费而不带来严重的后果吗？

即使现在就停止这种赤字消费，你认为我们能够走出目前的巨额债务而不产生严重的经济后果吗？

如果对前两个问题的回答都是否定的，那么你认为将会产生怎样的经济后果？你的回答应该是大环境筹划工作的一部分。

如果对前两个问题的回答都是肯定的，那么你将如何应对联邦利息毛支出现在占到了政府支出的14% (尽管里面有弄虚作假，其中有约一半都打入了社会保障账户）这一现实？如果赤字继续增长，将会发生什么？