8.4 —些著名的系统使用的方案

1.股市方案

在这一部分关于股市方案的讨论中，我无意列出所有可能的方案。实际上，我认为考察两种在市场.中赚钱的不同方法更为有用。每一种方法都不同于别的方法。通过比较每一种方法所使用的方案，你能对它们有更好的理解，并能够发明你自己 的方案。如果任何一个系统激起了你的兴趣，我建议你阅读原始的资料。我所有的评 论只是反映了我对各种模型的看法。

(1) 威廉.欧奈尔的CAN SLIM趋势跟踪模型。CAN SLIM模型是由威廉.欧奈尔和大卫.瑞安（David Ryan)提出的最为成功和广泛使用的交易模型之一。欧奈尔在他的《笑傲股市》一书中做了很好的介绍。这个模型也通过他的报纸《投资者商业日报》（Iravesior s fiiiw/iew Daiy)和他提供的市场图表《每日图形》(Daily Graphs) 得到了广泛的推广。很多人也参加了他的培训员在美国各地举行的研讨班。这里的 目的不是介绍他们的模型或者对其加以评价，如果你想了解这一模型及其评价，我 推荐你看一下欧奈尔写的不错的资料。我只是用CAN SLIM模型来解释一个被广为追随的模型所包含的方案。

CANSLIM是简称，每一个字母都代表一种入市方案。

C代表每股的当前盈利（current earnings per share)，欧奈尔的标准就是与去年同一季度相比提高了70%。因此，每股的当前盈利是欧奈尔方案的第一个准则。

A代表每股的年度盈利（annual earnings per share)。欧奈尔认为过去5年中每股的年度盈利应该至少是5年的复合比率的大约24%。这是又一个方案。

N代表有关该公司的新情况（something new)。新情况可以是一个新产品或服务，经营方面的一个变化或该行业的一个变化。它也意味着该公司的股票价格达到了一个新高，因此，N实际上是入市的两种方案，但这一价格的新高是第9章要讨论的入市启动信号。

S代表公开发行的股票（shares outslanding)。欧奈尔曾对最佳业绩股票做过研究，发现它们的平均资本总额低于1200万股，资本总额的中位数仅为480万股。因此欧奈尔的另外一个方案准则是，公开发行的股票数量较小--不到2500万股。

L代表领先者（leader)。欧奈尔相信市场的相对强度模型。使用相对强度的人一般都会把过去12个月的所有股票的价格变化进行排序，排在前75% ~ 80%的股票是值得考虑的。有些人还对最近30天所发生的变化量给予更多的考虑。欧奈尔的排序有点类似，他说只能选择他排在80%以上的股票，因此 这又是一个方案。

 I代表公共机构赞助（institutional sponsorship)。产生一个领先股一般都需要某些公共机构的赞助，但是大量的赞助是不可取的，因为如果出现任何问题， 都将意味着大量的抛售。另外，在所有的公共机构都发现了存在的问题时， 预测一次理想的移动可能为时已晚。不过，某些公共机构的赞助仍是欧奈尔的方案之一。

M在公式中代表总体市场的行为（overall market)。大多数股票-- 75%或更多，往往按照市场平均的方向移动。因此，在购买股票之前，要将总体市场有一个比较积极的迹象作为你的方案。

我给出了整个模型的内涵，它全部由交易方案的标准组成。除了知道N包括股票创了新高之外，你对实际入市知之甚少。此外，你对保护性的停价一无所知，对如何退出市场一无所知，对一个系统最为关键的部分——头寸规模确定一无所知。大多数人认为欧奈尔的交易系统只是由交易方案组成的。后面会进一步讨论欧奈尔有关系统其他部分的标准。

(2)沃伦.巴菲特的价值模型。沃伦.巴菲特也许是现在世界上最成功的投资 者。巴菲特从未真正写过有关他入市方法的书，但是关于他和他入市方法的书却非 吊多，其中写得比较好的包括安德魯.基尔帕特里克（Andrew Kilpalrick)写的《永恒的价值》( Of Permanent Value)，罗杰.洛文斯坦（Roger Lowenslein)写的《沃 伦.巴菲特传：一个美国资本家的成长》(Buffett: The Making of an American Capital-ist) 以及小罗伯特.哈格斯特姆（Robert Hagstrom， Jr.)写的《沃伦.巴菲特之路》 (The Warren Buffett Way) 0最后一本书包括作者所理解的巴菲特投资哲学的详细阐 释。我最喜欢的有关巴菲特的书实际上是巴菲特自己写的，它由很多文章组成，包 括他写给投资者的年度报告。这本书的名字是《巴菲特致股东的信》Essays of War- ren Bujfelt:  Lessons for Corporate America) 。

这里要重申的是，我无意详细讨论巴菲特的交易策略，只是想简单地回顾巴菲特所使用的方案。如果你有兴趣详细了解巴菲特的策略，那么我推荐你去读一下哈 格斯特姆的书。我之所以选择巴菲特，是因为他可能是美国最成功的投资者而且其方法独特。

巴菲特的真正策略是买一个公司——他不认为他是在买股票。大多数时候，在你买一个公司的时候，你并不打算把它卖掉——而且在我看来，巴菲特喜欢让谣言传播开去，就是他不会卖掉大部分股票。巴菲特会建议任何想了解投资的人了解一下美国毎一个公开交易证券的公司，并把这些知识储存到你的头脑中以备随时使用。 如果你觉得招架不住，因为有25000多个公开交易的公司，巴菲特的建议是从字母A开头的公司开始。

很少有人愿意做巴菲特所建议的准备工作。事实上，大多数人根本不会做巴菲特所推荐的任何研究工作，甚至对决定要真正购买的少数几家公司也不会 做任何了解，因此你就能明白巴菲特在发现被低估了的公司方面拥有怎样的 优势。

根据罗伯特·哈格斯特姆的研究，巴菲特购买任何公司都按照12条标准。这12条标准中，有9条可以归到方案中，剩下的3条应该被视为入市的标准。事实上，入市标准也可以被认为是方案。巴菲特确实不关心时机选择，因为他的大多数投资都是终生投资。不过，我们将在第9章简要地讨论他的入市标准。在本章，只介绍巴菲特所使用的9个方案。

前三个方案和公司的性质有关。从根本上说，巴菲特需要能够理解他可能拥有的任何公司，而且必须简单。他不愿投资于高科技股票，因为他不了解这类公司或 其所蕴涵的风险。另外，他投资的公司需要有一个持续经营的历史。他想要的是公司的长期业绩记录，而且往往会避开那些正在经历任何剧烈变化的公司。巴菲特认为剧烈变化和异常的回报不能混为一谈。

巴菲特所寻求的最后一个企业方案是公司可以定期涨价而无须担忧会丧失业务。 只有那些其产品或服务有需求且没有相近的替代品，而且没有管制方面问题的公司 才敢于这么做。

巴菲特使用的下面三个方案与公司的经营有关。巴菲特的理解是，经营一个企业是一项心理事业，完全取决于经营的力量，因此，巴菲特要求经营必须对公众诚 实。巴菲特强烈谴责那些把公司的弱点隐藏于被普遍接受的会计准则背后的经理。 此外，他认为那些对公众不诚实的经理对他们自己也不可能诚实，而且自欺欺人肯 定会造成对他们的领导权和公司的破坏。

根据巴菲特的说法，经营最主要的工作是资本配置.巴菲特的下一个标准是寻求在资本配H中比较理性的经理。如果一个公司将其资本以低于其平均成本的回报率进行再投资，这在企业经理中是非常普遍的做法，那么这就是完全非理性的。巴菲特完全避开这些公司。

巴菲特最后一个经营的标准是避开那些墨守成规以及经常把自己和其他经理进 行比较的经理。这些经理往往抵制变化，他们开发项目仅仅是为了用光可用的资金， 效仿同行公司的做法，他们任命一些唯命是从、找尽一切理由为其上司开脱的人为他们工作。显然，巴菲特的方案涉及对公司业务的深人研究和调查。

巴菲特买公司的标准还包括三个金融方案。第一个金融方案是，公司必须实现 不错的股权收益，同时只有少量的偾务。股权收益率的本质就是经营收益（收益减 去非常性项目如资本收益或亏损）与股东权益的比率，这里的股东权益是以成本而 不是市场价值衡量的。

接下来，巴菲特非常关注股东收益。股东收益等于净收人加上折旧、损耗和摊销，再减去资本支出和运营公司必需的运作资本。巴菲特说大约95%的美 国公司需要与折旧率相等的资本支出，因此在评估股东收益时应该对此加以考虑。

巴菲特非常关注利润率，因此，他总是寻找那些贯彻系统性地削减成本以提高利润率的想法的经理。巴菲特的市场进入?于以下的信念：如果你购买了价值被低估的资产，那么市场价格最终会达到它的真?正价值，结果，回报就会是非常可观的。 我们将在第9章讨论巴菲特的市场进入。

还请注意，沃伦.巴菲特和威廉.欧奈尔很像，因为他的大多数思考过程 最终都以进入市场的决策结朿。可是，巴菲特一旦买了一个公司，就很少卖掉， 因此他的标准就总是有道理的——而且他的业绩记录也证明了他的决策是正确的。

2.期货市场方案

现在，让我们看一些用于期货交易的模型。我在第6章的“大环境”里认为商品价格在今后的10~15年的时间里会暴涨，因此这些方法应该收效不错。

同样，我无意给出用于期货市场的所有可能的方案。我将只考察在这个市场中赚钱的几种不同的方法，并了解一下这些方法中所包含的方案。因此我选择了一些 我认为比较可靠的方法，评论只反映我本人对这些方法的看法。

我将讨论由佩里·考夫曼在他的《粮明交易者》中推荐的交易方法，由威廉_ 加拉赫在他的《赢者通吃》(Winner Take AU)中推荐的基本交易方法以及肯.罗伯茨在世界各地向交易新手讲授的交易方法。

(1) 佩里.考夫曼的市场效率模型。佩里.考夫曼在他的《精明交易者》一书中对趋势跟踪方法进行了非常有意思的改写。他说按照趋势的方向进行的交易对市场 来说，是安全、保守的方法，但是跟踪趋势必须能够将市场趋势与市场中的随机噪 声，即在任何给定的时间市场的随机行为分离出来。

考夫曼认为较长期的趋势是最为可靠的，但是它对变化着的市场情况反应很慢。例如，长期移动平均几乎不能反映一次较大的短期价格移动，而且当它确实提供了某种行动的信号时，价格移动通常已经结束了。因此，考夫曼认为跟踪趋势需要一种适应性好的方法，这一方法使得可以在市场移动时快速入市，而在市场做水平移动时什么也不做。考夫曼解决这个问题的办法就是发明了一个适应性移动平均。我 建议那些有兴趣的读者看一下佩里.考夫曼的书（以及本书第10章的简要讨论）以 对这种移动平均有更多的了解。这里，我只给出他的市场效率滤嘴，这个滤嘴可以 与几乎任何一种入市技巧配合使用。

从根本上说，可以使用的最快的趋势都会受到市场中出现的噪声fi的限制。当市场变得更加不稳定时（充满噪声），就必须使用较慢的趋势以防在进出市场时受到 双重打击。例如，如果平均每天的波动为3个点，那么4个点的移动就不算什么，就 很容易“折回”到噪声里。相比之下，在一个月左右的时间里可能出现的一个30点的移动，在每天3个点的噪声背景之下就是非常值得交易的。

然而，价格变动得越快，噪声的影响就变得越不重要。如果市场仅在一天之内 就移动了20个点，那么每天3个点的噪声背景就不箅什么。因此，需要某种测度市 场效率的指标，该指标既包括趋势方向的噪声也包括市场移动的速度。一个“清洁” 或者“迅速”的价格移动可以利用较短的时间入市；而一个“嘈杂”或者“缓慢”的价格移动必须要有一个较长的入市时间框架。

考夫曼的效率比率将噪声和速度结合起来，基本上等于两个时间段之间的净价格移动与各自价格移动之和的比率（假定每一个移动都为正值）。其实质是市场移动 的速度与市场的噪声之比。考夫曼只用10天的时间来不断地更新这一比率，但是你可以选择较长的时间。

以下是效率比率的计算公式：

移动速度=昨天的收盘价-10天前的收盘价

波动幅度=过去10天的（今天收盘价-昨天收盘价）的绝对值的和

效率比率的取值基本上是介于1(移动中没有噪声）与0(噪声主导了整个移动）之间的数。这一效率比率是一个极好的滤嘴，可以被绘制成适合很多不同的入市信号的速度范围图，但这样做要稍微慎重对待。如何用不同的移动平均来做，考夫曼给出了很多例子。然而，你可以只要求这个数字大于某一特定的值（比如0.6) 作为在采取入市信号前必需的方案。

在随后的章节里，当我们利用这一交易方法对一个系统的其他组成部分的影响 进行分析时，会对考夫曼如何进行市场交易进行详细的介绍。不过，如果你对这一 方法感兴趣，我强烈地向你推荐考夫曼写的书。

(2)威廉.加拉赫的基本面交易方法。加拉赫在他的《赢者通吃》一书开篇就对系统交易给予了严厉的批评，接着他展示了某交易商如何利用基本面方法赚到了很多钱。加拉赫的方法并没有被广泛采用，但是在今天的市场环境下，期货交易的基本面方法也许是有用的。因此，我决定把他的交易思想写进本书。在这一部分， 我将介绍加拉赫的基本面交易方法中包含的方案。

首先，加拉赫指出，必须根据价值选择市场——市场从历史的观点来看是“便宜的”还是“昂贵的”。他认为对某些市场来说这是很容易做到的（比如一磅咸肉的价格，0.75美元是便宜的，3.49美元则是比较贵的），但是对其他市场，要难得多。 比如黄金的价格由每盎司35美元到每盎司850美元’再到每盎司280美元，又回升到每盎司740美元。在这种不断变化中，加拉赫说：“哪一个价格高，哪一个价格又低呢?”因此，入市的市场选择阶段是加拉赫方法的一个重要部分。

其次，加拉赫说，交易商必须培养锐利的眼光，能够识别出对一个特定的市场而言，什么是重要的基本面信息。他说，“什么是重要的”是在不断变化的，但是他 还是给出了他对目前有关各种期货市场的重要的基本而信息的看法。

例如，他说每年供给的变化是玉米价格变动的主要原动力。总的来说，美 国生产的玉米是肉猪生产的主要饲料，大部分玉米供应国内需求，只有25%供 出口，这一需求是相当稳定的。因此，供给的变化是玉米价格变化的主要决定 因素。加拉赫说前一年市场的不景气被当年丰收所造成的大世的滞销库存所掩盖，但是，当这种滞销库存达到历史性的较低水平时，作物歉收就会把玉米的价格推到很高的水平。因此，对玉米来说，关键的基本面条件是滞销库存和新 作物的供给量。

加拉赫按照这种思路，继续分析了大豆、小麦、可可、蔗糖、牛、猪肚、稀有 金属、利率期货、股指期货和货币。如果你对这些基本面信息感兴趣，请看加拉赫的书，但是考虑到来自像中国和印度这样的国家对基本商品的强烈需求，以及他的书写于数年前这一事实，因此他的基本面分析有些可能已经过时了。

我的结论是，对于基本面交易来说，获得任何精确的方案都是非常困难的。真正获得的唯一的信息只是市场的一种趋势，这个趋势要么是市场基本不变，要么是 看涨或者看跌的，而且这一趋势的获得是基于每一个市场各不相同的大显的信息之上的。因此，真正的方案只是在考察完这些数据之后形成的观点。

在形成自己的观点后，加拉赫认为还需要价格入市信号、控制损失、系统性 地获利以及进行合理的头寸规模确定，这些都是在本书后面的章节里要分析的技巧。

(3) 肯.罗伯茨的方法。肯.罗伯茨一直在世界各地向成千上万的初学者推广他的商品交易课程。他教授几种系统，但是其主要方法是建立在一个简单的也很主观的1—2—3方案之上的。从本质上来说，这些方案要求市场出现主要的最高价或最 低价，然后显示一个反转的钩型模式。在市场清晰地表明大的趋势开始反转时，你就可以建立头寸。

主要的最高价或最低价。基本上，在这种方法中，第一个条件是市场出现一个9个月至1年的最高价（或最低价）。如果市场产生了过去9个月的最高价或过去9个月的最低价，你就有了第一个方案，这就是1 一2—3模式中的点1。

市场出现了钩型反转。下一个重要的条件是市场要从最高点或最低点移到我们 所说的点2，然后，又移回最高点或最低点而形成点3。点2和点3形成钩型反转， 但是点3不可能是一个历史新高或新低。市场接着又回转经过点2，这里就是一个人 市点。图8-4和图8-5描述1一2—3模式的例子。

罗伯茨方法中的两个条件在我看来都是比较主观的。主要的最高点或最低点是 相当客观的，但是其出现的准确的时间参数不是客观的。此外，定义1一2—3模式的 准确条件也是非常主观的。这些模式在几乎每一个市场的最高点'出现后都会出 现——至少在短期的时间框架内如此，罗伯茨没有界定这一模式发生所需的准确的时间条件。因此，犯主观性错误的可能性很大。

图8-4描述了一个典型的长期1一2—3谷底。最低点（点1)出现在9月中旬。 市场在10月出现了最高点2，然后又降到最低点3   (但也不是很低）。注意，接着市场在大约1个月后再创新高。

阐明这种方案存在的问题是大脑想着它们，然后对可能发生的情形变得兴奋起来。你没有认识到任何模式，尤其是一个主观的模式会出现多少虚假的“正确” 结果。当然，并不是说你不能利用这样一个模式进行交易，如果设计出适当的停价、获取利润退出市场的策略和头寸规模确定的法则与这一模式进行匹配，也未尝不可。

图8-5与图8-4—样，只是我指出了同一个图中的另外三个1_2一3模式，所有这些模式都将导致亏损。

尽管这一方案有点主观，但整个方法还是值得考虑的。我们将在随后的章节里 讨论肯·罗伯茨的1一2—3模式的其他方面。

小结

大多数人都把主要的重心放在了其系统中的方案部分。实际上，你应该把大约10%的精力用于选择和测试方案。

人市有五个步骤：系统选择、市场选择、市场方向、方案、时机选择。前四个步骤都是某种形式的方案。

三种短期交易方案可以考虑用于短期交易或作为潜步追踪工具：①市场达到一个新的端点，然后又反转的测试；②极点或衰竭模式作为反转的信号；③用做跟踪趋势入市方案的折回。

滤嘴不是对交易系统有用的辅助工具。因为它只是相当于以多种角度看待相同的数据。这些滤嘴能让你利用历史数据完美地预测市场变化，但是利用当前的市场数据就不是很有用。   

方案只要是来源于数据集而不是价格就是非常有用的。这类数据可能包括时间、事件 发生的顺序、基础数据、交易量数据、综合数据、波动幅度、公司信息以及经营数据。每 一个数据集对交易商或投资者来说都可以成为某些有用的方案的基础。

只是基于价格数据就进行股市指数的交易是非常困难的，因为你的竞争对手在利用从其他数据集获得的更多的信息。

本章回顾了两个股市系统：威廉.欧奈尔的CAN SLIM系统和沃伦.巴菲特的公司购买模型。正如多数人所了解的一样，这些系统主要是方案。

从方案的角度回顾了三个期货交易系统：佩里.考夫曼的市场效率观点、威廉.加拉赫的基本面交易方法以及在世界范围内广泛推广的肯.罗伯茨的模型。