第13章  期货市场投资的基本原则

作为基于极端天气事件和全球气候冲击的投资者，我们在很多不同的行业和不同的金融市场都有大量的机会。有时，某个极端天气事件不会带来典型的股票市场投资机会。它甚至不会提供公司债券或外汇市场的投资机会。有时，唯一的投资机会就在于期货市场（或者ETF市场）。本章的目的就是解决对期货市场的疑惑，继而消除对期货市场投资的恐惧，从而为“极端天气”投资者打开赚钱的新通道。

我们会先从一个简单并且较高的视角来分析期货市场投资，不会深入任何数学运算。我们只想谈谈为什么“极端天气”投资者会参与期货市场。

我们在我们的整个全球气候“旅程”中反复展示过，极端天气事件常常意味着商品的供给冲击，而任何商品的供给冲击都意味着商品的可获得供给大幅削减。供给大幅减少会导致商品的价格走高。由于供给冲击的结果通常是价格的单向反应（就是上涨），这就是我们利用期货市场的方式，利用商品价格上涨获利。

不会多么复杂，只要我们认为某种商品的价格会上涨，就购买这种商品的期货合约。如果商品的价格按照预期上涨，我们就会赚钱。就是这么简单。我想说我们要感谢有这些商品期货合约存在。如果没有这些期货合约，在铜价格上涨时，我们唯一的赚钱方法就是先买入大量的实物铜，然后在未来价格上涨之后再将这些铜卖出去。所以，不需要实际去买卖这些金属，而只是购买铜的期货合约并且通过这一纸合约就能赚钱，听起来是不是挺吸引人呢？

我们已经讲了为什么以及如何进入期货市场，现在，我们准备再深入商品期货市场投资看看。让我们先从两个重要的术语开始，分别是现货价格和期货价格。如果我们去公开市场购买可以立即交付的铜，此时铜的报价就是所谓的现货价格。相比之下，我们也可以在相关交易所创建并购买铜的期货合约，但实际上并不需要直接提取这种金属货物。期货合约就是授权合约持有人在未来约定时间以约定价格买入或卖出铜（在本例中）的协议。作为铜期货合约持有人，如果你愿意，你也可以在合约到期日直接提取金属铜，也就是进行实物交割，但是这种情况很少发生。相反，合约只是作为一种投资工具，它的价格每日都会发生变化，这个变化取决于现货市场的价格变化。这个过程被称为“追随市价”。

作为“极端天气”投资者，我们的目标是商品的现货价格因为全球气候冲击或极端天气事件而持续攀升，而我们的期货合约价格将“追随市价”，因此也会跟着上涨。

你可能会问自己一个问题，期货价格是否与现货价格相同，如果不同，又为什么不同呢。在商品期货市场，期货价格往往不等于现货价格（是时候讲讲数学运算了）。其他一些因素必须考虑在内，包括储存商品的成本和无风险利率。更具体一点，期货价格（F）一般是用下列公式计算出来的，其中r代表无风险利率，T代表期货合约到期前的年数。我们假设商品没有储存费用。

期货价格=现货价格×（1＋r）^T

这里我们要理解的一个关键点是，如果金属的价格没有变化，那么投资者从期货合约中赚得利润为零。换一种说法就是，投资者从期货合约中赚钱的唯一方法就是金属的价格发生变化。所以，根据定义，在我们买入期货合约的第1天，金属的价格不会变化，因为这只是第一天。因此，这个期货价格可以被视为将现货市场金属的价值投资到利率为r，期限为T的储蓄账户中，赚取到的时间价值与本金的总和。理论上说，这个期货价格别无选择只能成为这个价值。我们可以通过一个问题来证明这一点，如果期货价格远远高于之前公式中计算出的价值会如何呢？如果情况的确如此，那么即使金属的价格没有改变，投资者仍然可以获利，但这就与本段的第一句话相违背了。投资者就可以这样去交易——以r的利率借钱去相对便宜的现货市场买入金属，同时卖出价格很高很高的相关期货合约，从而锁定利润。这种交易被称为套利交易（完全无风险收益）。即使这种情况在现实中存在，也就是期货合约价格非常非常高，但是会玩这种套利游戏的投资者会导致期货合约的价格下跌，因为会有大量价格很高的期货合约因为套利交易被卖出。

现在，再说说储存成本。前面我们说过，为了便于理解，我们暂时不考虑储存费用。不过，在计算期货合约的价格时，必须将储存费用考虑在内，因为储存金属确实需要一些费用。这个公式不会变化太多，而且仍然是直观的。

期货价格＝（现货价格＋储存费用）×（1＋r）^T

关于储存费用，还要补充一点，这个费用通常是在储存周期结束时才支付，因此，公式中的储存费用实际上指的是储存费用的现值。

擅长数学运算的读者这时可能会问，“假如黄金的现货价格改变时，黄金的期货价格会怎样？如果黄金的现货价格每盎司上涨100美元，那期货价格也会每盎司上涨100美元吗？”采用前面的公式，假设无风险利率r为3%，黄金的合约期限T为6个月或者说0.5年，这期间的储存费用为50美元/盎司，我们可以在后面的表格和图形中看到答案。表13-1显示了黄金的现货价格和基于现货价格变化的期货价格的关系。

在写作本书的时候，黄金的现货价格是1545美元/盎司。表格中最有意思的地方在于“差值”一栏。这个差值是用期货价格减去现货价格得到的。如表所示，当前黄金的期货价格和现货价格的差值是74美元/盎司。有趣的是，当现货价格上涨时，这个差值也有所增长，意味着期货价格上涨的速度要快一些。这个表格非常重要，它让期货市场投资者感到舒适，因为现货价格上涨确实会使你的期货合约价值上升。

我们可以在图13-1中看到这种趋势。

如图13-1所示，最佳曲线是那种相关性极高的直线。根据公式和假设数据，黄金现货价格每上涨1美元，期货价将格就会上涨1.0149美元。这会给予投资者安慰，因为他知道当某天黄金现货价格上涨时，他的黄金期货合约会获得同样甚至略高的回报。当然，这也意味着如果某天黄金现货价格下跌时，当日的黄金期货价格也会如此下跌。

让我们再看看期货市场的运行机制是怎样的。在一开始，作为“极端天气”投资者，我想要强调一下，我们不必提取我们购买的期货合约的标的货物。比如，如果我们购买一份在3个月后交割的铜期货合约，我们可以在实际交割日之前了结头寸，就像你在股票赚钱后卖出股票了结头寸一样。我们只想赚取对应的利润。有趣的是，如果我们真的愿意，我们其实也可以去提取这些储存在指定仓库的金属铜。根据期货合约条款来进行实物交割，通常不太方便，有时成本也很高，并且对我们来说也完全没有必要。

期货合约指的是交割月之前的合约。不同的合约，交割月也不同，并且是由交易所选择，以满足市场参与者的需求。交易所还会指定每份合约的最后交易日。市场通常在实际交割日之前几日就停止交易。

如果两个投资者约定在未来某个时间以某个价格交易一种资产，就存在不履行交易的风险。比如，其中一个投资者可能后悔这笔交易并尝试退出。商品交易所的重要角色之一就是组织交易，以避免违约。这就是保证金的由来，我们接下来会讲到。

在你通过你的交易账户买入某种商品的期货合约时，经纪商会要求投资者存一笔资金到保证金账户中。这笔在你入场时必须存入保证金账户的资金就被称为初始保证金。它的数额取决于标的商品的可变性。可变性越大，保证金数额也越大。在每个交易日结束时，保证金账户会调整以反映投资者的盈亏，这个过程被称为结算。投资者有权力取出保证金账户中超过初始保证金的那部分资金。为了确保账户的余额永远不会变成负值，还设定了维持保证金制度，它的数额比初始保证金数额略低。如果保证金账户的余额低于维持保证金，投资者就会收到追加保证金通知。他必须在第二天将保证金账户余额增加到初始保证金水平。如果投资者拒绝追加保证金，经纪商会强行了结投资者的头寸。

全世界有很多期货交易所。美国国内比较热门的交易所如表13-2所示。

各种期货合约的规模由这些交易所决定，但是最终也取决于大部分交易者的需求。由于这些合约的大部分买家都实力雄厚。所以合约的规模通常也较大。表13-3列出了一部分商品的合约规模。