理解股票价格和周期中的数学

决定上市公司每股股票的价格的公式是收益（E）乘以市盈率（P/E），即

E×P/ E=P

在这个计算公式中，收益与市盈率相乘，就会销掉收益，最后剩下的就是每股股票的价格。让我们举例说明。我喜欢以杜邦（国际化工公司）为例。虽然他们的财务报表中也没有什么有趣的数据，但是他们是周期性化工公司的典型代表。我们来看看他们过去十几年的收益，市盈率以及股票价格情况，如表10-1所示。

在我们深入研究表中的数据之前，首先会注意到表中几个地方。我们可以看到杜邦的收益在两次经济衰退中都坠入了谷底，尤其是2001年和2009年。这是典型的收益表现。另外，我们还可以看到杜邦目前的收益发生了强力反弹，现在正处于十年收益的最高点。如果将这些数据绘制成曲线图，将看得更清楚（见图10-2），因为曲线图可以更好地表现出这种典型的周期行为。

你可以看到在每次经济衰退之前，杜邦公司的收益表现都很出色，在经济衰退期间，收益就会跌落谷底，但是经济复苏时，又会像上了发条一样恢复（至少像杜邦这样的大公司就会恢复）。目前，杜邦公司的收益就处在10年的最高点。

市盈率（价格/收益）的数据就比较难理解一点。可以把它看作一听可乐的价格。我的意思是你愿意为每听可乐支付多少钱？市场也会这么问自己，我们愿意为杜邦股票赚的每一块钱收益支付多少钱。如果这个收益增长很快，市场通常愿意为每一块钱收益支付更多钱，但是如果这个收益增长很慢，市场愿意为每一块钱收益支付的数额就会降低。遗憾的是，市场现在愿意为杜邦的每一块钱收益支付的数额比过去有所降低。我们将表10-1的市盈率数据拿出来绘制成曲线图（图10-3），可以看得更明白。

你可以看到，在2004年以前，市场愿意为杜邦公司的每一美元收益支付25美元，但是从2005年开始直到今天，市场的支付意愿再也没有超过20美元，事实上，市场目前的支付意愿只有17美元。这不只是杜邦一家公司面临的问题，很多标普500指数成分股公司都面临这一问题。每当你投资某种商品或者任何一只周期性股票时，你都要问自己，“我们正处于经济周期的哪个阶段？”目前的答案是我们正处在股票市场于2009年初触底后的第3年，也就是说我们正处在全球经济大衰退的复苏时期。这种复苏态势将使杜邦公司的收益扩大，因为公司销量会增长，而且还会受益于经济衰退带来的成本降低。但是，目前美国的失业率仍然高企，欧洲陷入债务危机，而中国有意放缓经济增长速度。所以，尽管各方面条件已相对经济谷底时期有所改善，但仍未摆脱经济衰退后遗症，因此，市场不愿意为高市盈率买单。

但是，一旦全球经济增长速度保持上升趋势，一家周期性的化工公司就有机会通过两种方式来提高股票价格。一，公司的收益会随着销量上升而上升；二，市盈率会因收益增长率提高而提高。收益上升加上市盈率提高，将使股票的价格快速上涨。为了更深刻地理解这个问题，假设市场像过去一样仍然愿意为杜邦的每一美元收益支付25美元，那么杜邦的股票价格将是82美元/股［25美元×3.28美元/股（收益）= 82美元/股］，而不只是现在的55.99美元/股。这意味着杜邦目前的股价还有46%的上涨空间。这是股价周期性走势的主要驱动者。