商品投资的基本规则
下面列出了大宗商品投资的基本规则和择时策略。可以回到第8章查看“极端天气”投资的其他交易策略。
整体视角
在我们深入细节之前，最好还是先从整体角度了解一下如何进行投资评估。图10-4列出了4种基本的投资可能性。当我们遇到一种基本面非常强劲但价格非常便宜的商品或股票时，就是撞大运了。这就是图中标记为准备大宗交易（Back Up the Truck）的象限类别。我们愿意更多地投资这类商品或股票。与这种商品或股票相对的是基本面非常糟糕但价格却非常高昂的商品或股票。对于这类投资对象，如果我们可以找到一件适当的可以导致它们价格下跌的触发事件，就可以做空它们，即便不做空，至少也要像躲避灾祸一样避开它们。
如果商品或股票的基本面很糟糕但价格很便宜，就避开这类商品或股票。我知道投资品价格便宜很有诱惑力，但是千万别这样做。它的价格便宜是有原因的。
最后一类是商品或股票的基本面强劲但是价格似乎太高了。对于这类投资品，我们就要做好准备在市场回调或者在遭遇全球气候冲击的时候买入。这会使原已坚实的基本面状况更为稳定，并且很可能将价格推到更高的位置。
股票便宜还是贵？
当评估一只股票的价格是便宜还是贵时，我会尽可能采用多种评估方法来进行综合评价。很多时候，它就像评估一栋房子的价值一样。评估一栋房子价值的主要方法是看最近人们为附近与之差不多的房子支付了多少钱，毕竟，这是买家和卖家自愿达成的交易价格，所以，根据定义，这就是那栋房子的市场价格。可以采用相同的对比法来判断一只股票的适当价格。房子和股票的最大区别就是特点的数量和类型。对于房子，人们关心很多事情，包括有多少个卧室和浴室，面积有多大，离学校有多远等。对于股票，人们看待事情的方式就简单得多。投资者主要关心的是上市公司的收益水平以及成长速度。所以，我们的任务就是判断市场愿意为这些收益支付多少钱，也就是市盈率（P/ E）。在评估一只股票的价值时，“附近”可以是同一个行业的其他上市公司，不同行业的其他上市公司，以及这只股票的历史市盈率和市场的历史市盈率。后面有案例帮助说明。
首先，让我们看看股票市场的整体状况，看市场过去的市盈率走势如何。图10-5显示了标普500指数的历史平均市盈率。
这幅图非常有意思。目前市场只愿意为每一美元收益支付15美元多一点。也就是说整个市场的市盈率只有15。的确，它比经济衰退谷底时期的2008年要略高一些，但是也处于1997年以来较低的水平。即便回到上一次经济衰退时期的2001年，市场为每一美元收益的支付意愿也达到了23美元。所以，乍一看来，现在市场的价格比较低。虽然这只是一种快速而随性的判断方法，但是先了解整体市场状况是很重要的，不要只关注自己感兴趣的个股，因为整体市场状况往往会主导很多股票的价格走势。现在，让我们深入一只股票来看看，这只股票是化工公司杜邦（股票代码DD）。进行同样的历史数据分析，我们可以看到和标普500指数相同的走势形态。虽然杜邦目前的市盈率不像2004年以及之前的市盈率那么高，但是至少也恢复到了经济衰退之前的水平。所以，我们可以说相对其历史市盈率，杜邦股票目前的估值略微偏低。
接下来，我们要再次深入分析，将杜邦与其他化工公司做个比较，看杜邦相对其他同行状况如何。之前已经讲过，当涉及估值时，测量越多越好。如表10-2所示，我们进行了3种不同的测量包括市盈率、市盈增长率（PEG，用市盈率除以收益增长速度。毕竟，有着较高增长速度的股票也应该有较高的市盈率，所以将市盈增长率表述为“一只股票每单位增长率的市盈率是多少”，可以规范这个比较） 以及企业价值除以税息折旧及摊销前利润的数值（EV/EBITDA）。有些企业负债太高，剩不下任何利润。在这种情况下，比较EV/ EBITDA就变得非常有用了。由于这个比较中的所有化工公司都有着非常稳定的正收益，所以前两个指标是首选指标。所以，我们可以从这个表中获得什么信息？
前两种比较的结果是，杜邦股票比行业中间值低6%。我将这个比较结果视为杜邦价格略便宜。另外EV/EBITDA 比较结果显示杜邦股票比化工行业中间值高16%。我将这个结果视为杜邦股票价格略高。所以，如果我们将之前所有的市盈率分析结合起来，可以得出以下结论：
整个股票市场都处于估值较低状态，表明市场仍然存有恐惧。目前，市场主要担心的因素包括美国国内失业率较高，中国有意放缓经济增长速度，以及欧洲国家陷入主权债务危机等。
当查看朴邦的历史市盈率时，我们可以得出和整个市场状况相同的结论。
现在，将杜邦与其他化工公司进行比较，我们可以看到杜邦的估值处于行业中间水平。
这种分析方法适用于任何一只股票，是一种通用的方法，因为“收益”分析是将所有股票都连系起来的共同特征。
季度收益预测
除非你是一个专业分析师，否则不要试图确定一家仁市公司每个季度的准确收益。我们只需要盯住那些有着氏远前景的好公司，并采用我们刚刚介绍的市盈率分析方法来挑选那些低估值公司。
捕捉市场底部
不要试图捕捉市场底部。如果随着股票市场从2008年第4季度开始到2009年第1季度一路下跌而一路建仓，并且在市场继续下跌时2倍建仓，在进一步下跌时3倍建仓（但愿不会如此），这就犯了致命错误。我们在入场之前，应该等待市场自己触底，甚至从底部反弹一段时间，确认市场已经反转了才行。这样做确实可能会错过一部分行情，但是你就大大降低了市场进一步下跌导致账户巨额亏损的风险。仅仅这一个小窍门就可以避免大量无谓的猜测。