2. 世界主要金融外汇市场简介

伦敦

贴现市场

伦敦贴现市场已有150 多年的历史， 19 世纪初，英国已经流行以票据来作商业清算。当时的票据经纪仅是票据买卖的中间人，一手买进，一手卖出。至1830 年以后，他们才开始自己持有票据。在1914 年以前，贴现市场中几乎全部是商业票据，后来商业票据渐被财政部所发行的国库券所代替。近年来商业票据又复增多。在漫长的发展历史中，贴现市场逐渐形成英格兰银行与商业银行间的桥梁，成为英国金融制度的一个特色。

伦敦贴现市场是由11 家贴现公司组成的。贴现公司(discount house) 是独立的业务机构，并不附设在任何银行或金融机构之内。它的业务是向交换银行(clearing bank) 拆借短期款项，往往是一天的日拆(或是接到通知就要归还的)。近年来它们也向其他银行借入，用借来的款项买进票据，赚取利率的差额，它们买入的票据主要是政府发行的91 夭期的国库券或短期债券以及商业票据，近年来扩大到银行定期存单，地方政府债券等。当买入的票据尚未到期，而拆借来的款项却要归还时，它们可再向别家借取应付。贴现公司也可向英格兰银行求借，英格兰银行担当"最后的贷出者"的角色。英格兰银行每星期五接受贴现公司投标，列明愿出的买入国库券的价格，按照一定公式(即其平均数加上0.5% ，尾数依0.25 计) ，算出"最低贷款利率"，作为对贴现公司贷出款项的利率。这个利率就等于1972 年以前的"银行利率"(bank rate) ，不过是由市场直接块定，不是由官方公布。

伦敦贴现公司和贴现市场对于英国金融有一种独特的作用。对于交换银行、海外外国银行和商人银行等需要保留准备资产来说，贷给贴现公司的通知放款第一线的流动资产，其流动性仅次于库存现金，因此是最合理的一种生息的资产。贴现公司有英恪兰银行作后盾。银根紧缩，贴现公司就向英格兰银行借贷，英恪兰银行视市场情况订定贷放的利率，并通过这个途径影响整个金融体系中的银根和利率水平。

伦敦贴现近年来的活动范围已经渐渐扩大。它们发展了伦敦英镑定期存单的市场，经营美元定期存单和外币票据业务。同时还买入地方政府的票据和债券，投资到银钱经纪商。

短期资金市场

1. 地方机构贷款市场

（local authority market )

1955 年前英国地方机构需要资金一般向英国政府的"公共工程贷款局"低息借款。其中较大的机构在获得政府批准后，可以直接向资本市场按市场利率借入款项。1955 年，"公共工程贷款局"撤销后，地方机构可直接向市场借款，一般金融组织如公司企业，保险公司，房屋贷款会，养老金组织，银行等，都愿意借款给它。1960 年以后，地方机构贷款市场发展很快。

英国数以百计大小地方机构都是借入贷款的债务人，其中有的规模很大。贷款最低10 万英镑，最高约100 万英镑，也有更大的数达千万英镑以上的。期限往往很短，只是7 天期，甚至更短，但也有1 年以上的长期贷款。贷款由银钱经纪人从中接洽，也有一此经纪商是以做地方机构放款为专业的。经纪商赚取佣金为酬劳。近来贴现市场也渐对银钱经纪业务发生兴趣，颇有参加经营的。

2. 银行同业英镑拆放市场

(Sterling inter-bank market)

伦敦交换银行运用流动资金，传统上通过贴现公司， 1960年以后，因伦敦银行家数增多，类型复杂，如外国银行、商人银行等，它们也有彼此间互相融通资金的，于是银行同业英镑拆放市场就发展起来。银行同业间拆放每笔最低为25 万英镑，绝大部份是1 天期到 3 个月期， 3 个月以上至1 年的约占1/5 。但也有较长期的存放。银行进行同业拆放，一般都是通过银钱经纪商，有时也直接商谈。近年贴现公司也已经营这类业务。

同业拆借与贴现市场不同，它是没有抵押品的，银行往往买入其他银行发行的英镑定期存单。另一不同点是，英格兰银行不能通过银行同业拆放对市场银根起控制作用。

3. 英镑定期存单市场

(Sterling certificate of deposit market)

可转让的英镑定期存单1968 年在伦敦发行。伦敦交换银行1971 年起也开始发行。这种存单的持有人可以随时转让给他人，到期向银行提取本息。金额最少5 万英镑，最高为50 万英镑。一般定期以1 年以下的为多。转让的价格反映当时市场利率的高低

4. 公司企业间英镑借贷市场

(Inter-company market)

在美国，公司在企业间相互贷款颇为流行。1960 年以后，英国公司开始仿行， 1968 年以后，英国金融当局紧缩工商贷款促进了它的发展。公司企业间的借贷，由公司双方财务部门直接商谈，也有通过银钱经纪商的。利率比一般金融市场利率为高。风险也较大。

5. 财务公司存款市场

(Finance house deposit market)

英国经营分期付款售货的财务公司需要资金，一般系向各类金融组织吸收存款，其余额视分期付款售货的业务量而定。英国为抑制通货膨胀，近年对分期付款的消费信贷时有限制，因而需要也时小时大。财务公司的存款来源，除各类金融组织所存外，尚有外国及英国私人存入以及公司企业的存款。财务公司存款一般为3 至6 个月，利率事先议定，随金额大小，时期长短以及公司资信情况而定。有的财务公司与交换银行有关系，所付利率较低。有的己具备银行身份，可在银行同业拆放市场借款。一般较大的公司都通过银钱经纪商接洽。证券交易所

伦敦证券交易所(London stock exchange) 是英国主要的长期资本市场。成立于1973 年，是英国资本主义经济的重要组成部门，在交易所内依各种不同的证券分成若干小的市场，如政府公债、外国政府公债、公司、银行、铁路、工业、矿业等市场。伦敦证券交易所的会员分成证券经纪商(stocks broker)和证券买卖商(stock-jobber) 两种。证券经纪商仅是代客服务的，它接受外界顾客嘱托代为买入或卖出证券，在买卖过程中，则向以证券买卖商为对手，向其买入或卖出证券，收取佣金作为酬劳。证券买卖商是为证券经纪商服务的，自负盈亏，赚取买入证券与卖出证券的差额。

英国的企业筹集资本可以发行普通股和优先股，也可以发行债券。普通股的股息并无预先规定，随获利多寡而定，优先股的股息是预定的。新设立的公司可以直接向市上发售证券，但一般委托专门的发行公司以及商人银行或承兑公司办理。公司企业如果增发股票，可以向原有的股东招股，给予优惠条件，称为"权利股"，如原来股东不愿增购，可将此"权利股"让给别人。公司企业也可将积累、未分配盈余或公积金转充股本，对原有股东发给红股，不另收钱。

外汇市场

严格说来，外汇市场并非资金市场，但与资金存放有密切关系。伦敦外汇市场并无交易的具体地方，只是通过电话或电报完成交易。英国在第二次世界大战爆发后，实行严恪的外汇管制，外币交易只能照官价进行，由英格兰银行指定一些银行代其买卖。这些银行就是外汇指定银行。1951 年12 月21 日，英国政府开放外汇市场。英格兰银行根据国际货币基金有关外汇平价的规定，将英镑对某些特定外币的汇价订定最高最低限价，"外汇指定银行"可随市场供求情况在这一幅度内自由定价成交。"外汇指定银行"并可依照外汇管制条例规定，进行远期外汇的买卖。1972 年6 月23 日起，英国实行浮动汇价制度，并缩小英镑区，外币和属英镑区的一些货币买卖，都不再有汇价的限制，由"外汇指定银行"凭市场供求，定价成交。

现在由英格兰银行指定的"外汇指定银行"约有200 余家。英格兰银行为便于严格执行英国的外汇管制条例，"外汇指定银行"之间的交易场通过外汇经纪人进行。伦敦的"外汇买卖及货币存放经纪人公会"，共有会员15 家，其中如Charles Hulton co. , Ltd. , P. Murray-Jones Ltd. 等在香港、新加坡设有分支机构。这些经纪人也只以银行为服务对象。

"外汇指定银行"也可与国外同业通过电报电话进行交易。伦敦外汇市场每笔交易金融，并无规定与限制。分即期交易和远期买卖，伦敦市场上外币套汇频繁。自从"欧洲货币"市场发展以来，外汇买卖与"欧洲货币"的存放是密切联系的。

英国政府于1979 年10 月全部取消外汇管制，这对伦敦资本市场将产生重大的影响，从长期看，伦敦资本市场的交易量将增加，筹款的方式将更多样化。伦敦市场的国际性将更为突出。

"欧洲货币"市场

伦敦是"欧洲货币"市场的中心。其中，"欧洲美元"占的比重最大。由于美国联邦储备委员会的"Q 号条例"限制美国银行的存款利率，伦敦的商业银行即以较优惠的利率吸入美元存款，加上美国国际收支逆差造成美元在国外泛槛，许多美国的银行到伦敦设立分支机构，经营"欧洲美元"的存放业务。在伦敦"欧洲美元"市场中，美国的银行经手的"欧洲美元"最多。"可转让美元定期存单"也是由花银行于1966 年首先在伦敦发行，其他银行相继仿效，形成一个大规模的转让市场。

伦敦"欧洲货币"的交易往往由外汇经纪人居间安排，经过电话电报联系。银行内部也由外汇部门经办。存款期限最长可达2 年以上，大多数存款期限是从2 天到3 个月，到期可依到期日的市场利率续转。存款金额从100 万美元起，无最高限制。伦敦"欧洲货币"市场基本上是银行同业间的存放市场，可以说是短期无抵押信贷的批发业务。银行在存放前必须问明借入的银行名称，才能成交。借人银行的资信情况对于额度、期限和利率均有关系。"欧洲货币"存放业务在谈妥后，视同期外汇交易，贷出的银行即须按照缴付即期外汇的手续，按时履行。

除银行同业间的"欧洲货币"存放业务外，银行对工商业贷出中期"欧洲货币"贷款。美国跨国公司向西欧发展时，需要5 年至10 年的中期贷款，西欧银行往往组织联营银行以应付资金需要，例如伦敦米兰国际银行(Midland and International Banks ， London) 等。

除"欧洲货币"的同业存放和中期工商信贷外，伦敦还存在"欧洲债券"市场。60 年代美国限制资金输出后，跨国公司在西欧资本市场无法筹到足够资金，即在伦敦发行长期债券。这些债券大都以美元或西德马克为单位，由伦敦的商人银行，例如洛希尔父子公司等，代为发行。伦敦还存在这类债券的转让市场主要由史屈罗斯·敦波耳公司(Strauns ， Turnbull &.co. )等经营。

伦敦的外国银行比任何其他国际金融中心都多，外国银行的发展与欧洲货币市场的急速扩大有密切关系。作为欧洲货市场中心的伦敦，今后将仍保持其作为世界上最重要的国际金融中心的地位。

纽约

外汇市场

美元仍然是世界主要的储备货币，世界上大多数国家的中央银行都将其外汇储备的主要部份存放在美国。纽约联邦储备银行则是这些外国中央银行的代理行，大部份的美元储备保存在该行手里.1978 年底，这类储备共有1.175 亿美元。但是，联邦储备银行所持有的各种外汇都是比较少的。1978年底，这种外汇储备为44 亿美元。但它同各主要西方国家订有互惠信贷协定(约有300 亿美元)。美国政府或货币当局可以随时动用这笔信贷，在纽约外汇市场买入或卖出其他主要西方货币，干预市场，维持美元汇率。

纽约外汇市场的外汇买卖数字并不大，较之于伦敦、法兰克福、巴黎等欧洲金融市场的外汇买卖要小得多，主要是因为美国的进出口贸易均以美元本币计价;属于资金流动范围的美元买卖数字也不大。因此，在纽约外汇市场上的外汇汇率只是欧洲货币市场外汇汇率的反映。至于美元对其他西方货币的汇率则主要由欧洲和东京等其他金融市场的行市来决定。但是，世界各地的美元买卖，包括欧洲美元和亚洲美元的交易都要在美国，主要是在纽约的商业银行帐上收付清算和划帐，纽约也就成了世界美元交易的清算中心。

短期资金市场

纽约短期资金市场是世界日交易量最大的一个。活跃在该市场上的除纽约市当地的金融机构和工商企业外，美国各地和世界各地的短期资金也通过银行存款关系进入这个市场，同时，通过同样的渠道，相当数量的短期资金也通过银行存款关系进入这个市场，同时，通过同样的渠道，相当数量的短期资金流出该市场到美国和世界各地。

纽约短期资金市场的交易并无固定的交易场所，都由供求双方直接或间接联系，它的交易内容主要包括: 1. 联邦资金; 2. 政府债券; 3. 银行大额定期存单; 4. 商业票据。

1. 联邦资金。

根据美国银行法，参与联邦储备制度的会员银行除需保持一定的法定准备金外，还需在联邦储备银行保持一些存款准备，供票据交换每日轧帐之用，这种存款准备称做"超额准备"。会员银行可以自由运用超额准备，可以按日拆出或拆进。这也就是所谓"联邦资金市场"，它是纽约市各商业银行互相拆借资金的一个市场。联邦资金拆放利率称为联邦资金拆息。拆息率基本上接近联邦储备银行的贴现率，该利率是纽约短期资金市场上反映银根松紧最为敏感的一种利率。

2. 政府债券。

美国政府由于连年的财政赤字，发行了数额庞大的各种债券。它们可以分为:短期库券(3 个月至1 年) ;中期库券(1年至5 年）；长期公债(5 年以上)。短、中期政府库券还款期限短，灵活性高，可以随时在市场上买进卖出，因此，商业银行大都存有大量政府库券做储备，以便随时套回现金使用。其他一些金融机构、工商企业甚至个人也购买政府库券作为短期投资。外国中央银行委托纽约储备银行保管的美元资金，其中大部份也购买了政府库券。短、中期政府库券的交易量相当大，而且政府还在不断发行，加上它的一些方便灵活之处，它是纽约短期资金市场交易量最大的一类。各种库券的价格随买卖双方供求而升降。库券利率可从库券的市价和票面价值之差来计算。3 个月短期的库券利率是有代表性的库券利率，也是各种短期利率中最低的。

3. 银行大额定期存款。

银行大额定期存款占全国总存款的比率趋于下降。为了吸收更多的存款而不受Q 号条例的限制就发行了这种定期存单。它的面额大多数为100 万美元，期限在3 至6 个月，可以自由转让。在工商企业方面对这种利息较高又可以随时转让的存单也是很欢迎的。这样供需结合就产生了短期资金市场的大额定期存单业务。定期存单的特点是面额大，不记名，可以转让，灵活性高;实得利率视市场的供求关系而定，最高时曾达12% ，最低时曾降至6% 左右。

4. 商业票据。

美国的一些大工商企业和银行控股公司发行一种凭信用的有固定到期日的短期借款票据，这类票据称之为商业票据。它可以分为两类，一类是直接售与投资者。这类票据大部分是由财务公司或银行控股公司发行的;另一类是通过经纪人发售，这类票据多数是由工商企业发行。发行商业票据，对大工商业来说，它可以避开银行而筹借到资金;就银行控股公司来说，筹借来的资金如果用于非银行附属机构的话，就可以免交存款准备金。

商业票据是由发行人担保的，可以转让。它的面额一般为2.500 元至500 万美元不等，期限由数天到最多不超过270天，实际上商业票据的期限一般都在30 天左右。票据的实际利率，在通常情况下比银行的优惠利率稍低，比政府库券又稍高。

在短期资金市场上还有一种类似·商业票据但又有其特点的一种票据买卖叫做银行承兑汇票。这种承兑汇票即需要出票人承诺付款，还需要有承兑银行的付款保证。它的做法是借款人作为出票人，银行付款人资格在票面上签属"承兑"字样，保证在期限内按票内金额付款给持票人。这种做法通常是以贸易为基础的。设在美国的外国银行经常利用银行承兑汇票这一做法在美国市场上吸入短期资金来配合、支持本国的商人做买卖。

美国短期资金市场利率的升降影响着美国商业银行的优惠放款利率。短期资金市场的利率同西德和日本短期资金利率的利差对于国际金融市场上资金的流动也有很大的影响。纽约联邦储备银行通过下列方法来影响短期资金市场的利率: (1)通过公开市场活动。当市场资金松动、为收缩银根要提高利率时，就在公开市场卖出所持有的政府库券，促使市场资金从商业银行手中流入联邦储备银行，使商业银行在联邦储备银行的存款准备金相应减少，导致"联邦资金拆息"上升，其他各种短期资金利率也就跟着提高;反之，当需要放松银根，降低利率时，就在公开市场买进政府库券，使联邦储备银行的资金流入商业银行，从而相应增加了商业银行的存款准备金。(2) 通过提高或降低联邦储备银行的贴现率，这是影响短期资金市场的一个办法，但它的影响力极为有限，往往只是政府金融政策动向的反映，而不是短期资金市场利率升降的主要推动力。

长期资金市场

长期资金是指期限在一年以上的资金借贷，它有各种不同的交易方式，如房地产抵押放款、耐用消费品的分期付款等，这里仅就纽约金融市场上债券发行和买卖的长期资金交易作一介绍。

各种债券，如以发行人性质来区分它可以分为: 政府债券；公司债和外国债券三种。政府债券中的短。中期债券是短期资金市场上交易量最大的一种(见短期资金市场) ，在长期资金市场上，公司债券和外国债券是属交易量相当大的一类。

公司债券是由投资银行承担包销，大银行予以资金支持而得以发行的。美国的公司债券可分为有保证债券和无保证债券两类。有保证的债券是指发行以财产作为担保品的。无保证债券，只凭发行人的信誉作保。因此，后一类债券的发行人通常都是一些资信高的大公司企业(联邦政府和各级地方政府发行的债券多数属于无保证的)。70 年代以来，公司债券发行量大幅度上升。在60 年代每年的平均发行量只有135 亿美元;1970 年至1977 年间，每年平均达340 亿美元。这是因为债券的发行; (1)可以扩大资金来源，特别是可以吸引那些不愿或不能购买股票的金融机构的资金;(2) 防止受控制，债券本身没有投票权力，不影响企业的现有股东的权力，并且也不会影响他们的盈利收益;(3) 债券利息可以从公司的税项中扣除；等等。

美国市场上的外国债券就是指别国政府或企业或一些国际性组织在美国债券市场上发行的美元债券。本利的偿还支付均以美元为单位。

巴黎

货币市场

巴黎货币市场是短期资金市场。法国货币市场是由法兰西银行(中央银行) ，各注册银行、某些官方或半官方机构(如国家信贷银行、法地产信贷银行)、金融公司、保险公司及退休金机构所组成。该市场的中间人是银行经纪人和重贴现商行。过去，法银行把放款中收来的票据拿去再贴现，以重新筹集借出的大部分资金，这种重新筹借的资金主要来至法兰西银行，而且享受低于货币市场利率的官方贴现率。1969 年以后，各银行大部分资金依赖中央银行的情况有所改变，依靠银行同业拆放不断增加，其结果，货币市场发展起来了。银行同业间的借贷，大部分期限都很短(1天或7 天) ，是一种调节流动资金的方法。有些借款是三个月或更长一些时间，最普通的借款形势是把为期几个月的国库券或私人票据到出借人处贴现，同时商定在以后某时再买田，即证券抵押放款。一般来说，金融公司、中长期信贷银行，一些实业银行和小型存款银行，倾向于在这种市场借款，另一些机构，如较大的商业银行和某些官方机构，利用吸收的多余资金经常在这种市场上放款。如果银行体系吸收的资金不能满足它提供贷款的需要，则由法兰西银行，根据市场需求和货币政策、通过重贴现或对公开市场直接干予等形式，提供必要的补充资金。

证券市场

1. 政府发行债券

战后，法国1944 年开始发行政府债券，用以弥补政府财政资金的不足;例如1979 年，法政府发行三次债券，共150 亿法郎，占财政赤字374.6 亿法郎的40%; 1980 年1 月17 日，又发行125 亿法郎。政府已成为资本市场主要借款人之一。国家债券期限一般为15 年，也有少数低于或高于15 年的，利息过去很低，随着通货膨胀的恶化，利率不断提高。为维护投资者的利益，过去采用黄金保值，现在改用欧洲记账单位或欧洲货币单位保值。

政府发行债券，分配给银行并委托出售，由于国家担保和利率较高，往往在短期内一抢而空，投资者主要是保险公司、银行等金融机构。

2. 工商企业和金融机构发行证券

证券市场发行人分三大类: (1)国营和私营的工业企业发行量最大， 1973 年至1977 年，占证券市场总额发行的46% ,其中股票占15.2% ，债券占31.2%;(2) 金融机构。同期占证券发行总额的40% ，其中股票占3.5% ，债券占36.6% ，处于第2 位，其中最大的发行者是一些专业性的信贷机构，如国家农业信贷银行、法国地产信贷银行、国家信贷银行，地区发展公司等，他们在金融市场发行债券所得资金不是为了本身的投资需要，而是根据各自的职能提供给企业和家庭;(3) 国家和地方行政机构，只发行债券，同期约占债券发行总额的13% 。

从证券市场筹集资金对经济的作用，可以从它占投资的比例显示出来， 1973 年至1978 年，平均约占14% 。

股票形式有: 记名股票，不记名股票、优先股票、发起人股票等等。还有一种"行业间证券交换公司"股票，该公司成员是银行，金融公司和经纪人等，他们在公司开有往来账户，并将客户交给他们的不记名证券存放该账户，证券偿还通过简单的申请清帐，向银行提交凭证就可以支付息票，避免在市场公开买卖，这种形式费用低兼，对股东特别安全。

债券种类有: 固定收入债券;浮动利率债券;和指数相联系的债券，其利息或偿还价格随着一种确定的指数变化，避免技资人受货币贬值的影响;参预证券，允许一部分利息随公司的利润多少而变化;可兑换股票的债券;抽签还本有奖债券。发行债券时，规定发行价格、利息率、偿还价格和方式等。

银行在放行证券中的作用:作为牵头人，为客户发行证券作准备;组织银团销售证券;将证券送到交易所挂牌上市。

3. 证券交易所

交易所的证券买卖分两种:一种是现货交易，当天成交和交割，或在短期内交割;另一种是期货交易，买卖合同确定后，将来进行证券交付和资金结算，交割日规定在月底前的第7个交易所营业日。考虑到期货买卖的风险，需事先存放一笔保证金。期货交易的绝大部分在巴黎交易所进行。此外，不属于官方牌价上的一切证券可以进行场外交易(称非正式市场) ,但只能是即期买卖。

交易所的客户: 证券持有者大致分为三类，即法人、自然人和外国人。法人是指保险公司退休金库、存款及信托金库、可变资本投资公司、共同投资基金、银行、工业发展局和地区发展公司等。外国人(包括外国工商企业)持有法国的证券，也就参于了一些法国企业的资本，这是巴黎交易所国际作用的体现。

交易所的组织机构: (1)经纪人公司，该公司由法7 家交易所的经纪人组成，属私人机构，其领导为每年选举产生的同业公会，由会长主持工作。同业公会是经纪人公司的一个执行机构，负责市场的运转，尤其注重遵守经纪人公司的规章。(2) 交易所业务委.员会。该委员会于1967 年成立，是一个国家机构，主席由部长会议任命， 4 个成员(其中一名为经纪人公司的成员)由财政部任命，另加国库司的一位成员，作为政府特派参加该委员会。其职能是:对有关重大问题(如建立和撤消交易所、修改现行法律规章)提出意见和建议;采取一些技术性的决定，如确定期货交易所要求的保证金数额、决定佣金费率;在征求同业公会的意见后，对准许证券进入官方牌价表或注销上市的证券作出最后决定: 查实证券上市的公司所公布的情况;接受和预审客户的起诉; 向共和国总统递交月报和年报。

外汇市场

巴黎外汇市场，是当地银行之间通过电话直接进行外汇买卖，或通过经纪人进行，也通过电话或电传与外国银行进行外汇买卖。另外，巴黎交易所也是巴黎外汇市场的组成部分，其交易方式和证券市场买卖一样，每天公布外汇牌价，外币对法郎汇价采用直接标价法，如1 美元等于多少法郎。但是，交易所内的外汇买卖笔数极其有限，大量的是在交易所外进行。

外汇买卖分两种：一种是即期交易，一般金额不大，交易参加者主要为本身利益进行买卖，在交易所无需通过经纪人的干预，但在交易所外的买卖通过经纪人进行;另一种是远期交易，大量为客户的交易，基本上都通过经纪的干预在交易所进行。

在外汇市场，名义上所有外币都可进行买卖，但实际上，目前在巴黎标价的只有:美元、英镑、马克、比法郎、里拉、荷兰盾、瑞士法郎、瑞典克郎、丹麦克郎、挪威克郎、奥地利先令、加元、吉布提法郎、黑西哥比索、葡萄牙埃斯库多、西班牙比塞塔、扎伊尔扎伊尔等17 种货币。然而，每天交易量最大的是前7 种货币。

原则上，所有银行都可以中间人的身份为他本身或客户进行外汇买卖，实际上，巴黎仅有较大的约一百家左右的银行积极参加外汇市场的活动。外汇经纪人约20 名，在大部分远期外汇交易和交易所外的即期交易中进行干预。法兰西银行在外汇市场的作用是:一方面，实施政府部门，外国中央银行和国际金融机构的委托；另一方面，它运用外汇平衡基金进行干预。

1971 年以来，由于货币危机连绵不断，以美元为中心的国际货币体系逐渐瓦解，由固定汇率变为实行浮动汇率，法国法郎也不例外。1971 年8 月21 日至1974 年3 月20 日，法国实行了双重汇率制，即贸易结算采用官方汇率，金融业务采用浮动汇率。法国曾有"两进两出"西欧联合浮动集团的历史。1979 年3 月，法加入欧洲货币体系，成员国货币之间实行固定汇价，对成员国以外的货币实行自由浮动。

法兰克福

货币市场

西德的货币市场业务主要为银行机构所掌握。数量众多的各种类型银行间的往来就使货币市场业务相当可观。西德的中央银行也参与货币市场活动，宫的主要活动方式有:为商业银行贴现票据，通过公开市场活动购买各种证券，包括国库券和公债、承兑票据、出口票据和中期证券等。西德的企业公司并不怎么参与货币市场活动。

货币市场主要包括:1.银行间的市场; 2. 公开市场交易活动; 3. 国际资金活动; 4. 票据市场。

1. 银行间市场是各银行在各该地区的联邦银行的活期存款间互相拆借作短期周转，而不须作出抵押的信用贷款。参于这种拆放市场活动的是德国的各个银行、联邦银行，私人贴现公司。私人贴现公司起着票据市场和联邦银行间中介人的作用。经贴现公司背书过的票据，就可以拿到联邦银行去再贴现。

西德的银行都必须以活期存款形式保存一部分存款在联邦银行。银行拆借短期资金的需要主要是为了执行存款准备金的规定以符合法定要求。在这个拆放市场上，贷出银行通知联邦银行将资金从其存款账户转到借款银行的帐上。还款时也采取类似的手续，由借款银行通知联邦银行转帐归还原贷出银行。由于拆放市场的存在，就使得各个银行有可能按照变化的情况，提出不同的需要，随时调整它们存在联邦银行的余额。拆放市场的利率受政府政策影响，联邦银行通过银行贴现率和放款利率的调整，或者通过在市场上的干预，施加一定的影响。

2. 公开市场活动主要是在联邦银行间通过国库券和其他政府债券进行。商业银行间在这个市场上的活动是有限的。联邦银行对国库券和其他短期政府债券确定自己的买价和卖价。商业银行一般仅持有少量的国库券和政府债券，主要是由于存在有其他更为有利的具有流动性的资产。

3. 国际资金活动是西德银行参于货币市场的重要组成部分，许多年来，资金流动是充分自由的。西德银行是十分重要和熟练的外汇经营商，广泛地发展了它们欧洲货币的业务联系，联邦银行的政策是鼓励资金外流，如给予银行以较优惠的兑换率。这种政策影响到国内货币市场的发展，由于国外货币市场的吸引力大于国内的，国内的资金供应量是下降了。

4. 票据市场在影响商业银行储备头寸的变化方面起着重要作用。联邦银行通过票据再贴现向国内银行提供资金，成为影响西德银行整个流动资金和储备变化的重要因素。为了使票据具有易于接受给予再贴现的资格，票据必须得到市场的认可，也即是必须由私人贴现公司背书。当然，银行之间也可互相直接交易而不通过贴现公司。

资本市场

西德的资本市场与货币市场有密切的联系，主要是由于对银行流动资金的依赖。一般来说，紧缩的货币政策会导致利息升高，并阻滞新证券发行的活动，西德银行是固定利息证券的主要购买者，当银行由于紧缩货币政策削减贷款的同时，也减少对证券的投资。

作为国际金融市场，西德的资本市场大概是世界上最自由的市场之一。当1958 年马克成为自由兑换货币时，大量外国投资者输入资本因为当时在西德投资有较高的利润。60 年代中期，西德的较高的利率结构使国内投资者缺乏向外投资的兴趣，并且由于西德国际收支过量的顺差而引起了新的问题。1968 年起，西德改变了输入长期资本的状况。1968 年至1969 年西德成为重要的长期资本输出国，差不多所有资本输出都是金融证券投资形式，西德投资者大大为外国股份和固定收入的证券所吸引。西德的银行成为欧洲债券市场和外国马克债券市场的主要承包人。

早在1959 年，世界银行就首次发行马克债券，到1972 年中，差不多世界银行的1/ 4 的债券是用马克发行的。在1964年至1965 年时，外国的马克债券在国际贷款中己占1/4 。马克多年来的坚稳已经使它成为在国际长期贷款所使用的货币中仅次于美元而稳居第2 位的货币。

在欧洲债券市场中，西德马克债券占第2 位，在70 年代初，西德马克债券已占1/4 。这些债券的借款人大部份(约75% 以上)来自发达国家，主要是加拿大、英国、南非、美国、日本、丹麦和西班牙。

影响西德和西德马克在国际债券市场上这种作用的因素是：各国间和各国际资本市场间的利率的比较;中近期外汇汇率的变动趋势;国际借款者和贷款者对持有各种外汇的态度等。还要指出的是，在西德，外国投资者一般可享有与本国投资者同样的条件，进行业务交易。

西德的商业银行对非居民的贷款没有存款准备金的规定，对于贷款使用的货币也没有限制。

如果非居民在西德以发行证券形式在西德资本市场上筹借资金，按照规定须经批准。但外国在西德境外发行的西德马克证券，由于不是在西德发行，就可避免经过西德财政部的批准手续，但世界银行发行的债券由于本机构的规定仍要经过政府的批准。

外国债券售与本国居民是不受限制的。但西德联邦政府可以根据对外贸易和支付条例第22 条的法令采取某些限制。按照这一法令，政府认为有保证国际收支平衡的需要时可以对出售证券要求经过批准。

东京

资金市场

日本不像美国和其他工业国那样广泛流通票据，现有的资金市场主要由拆放市场和贴现市场两部份构成。

(1) 拆放市场

由于日本长期缺少票据市场，因而拆放市场构成了日本短期资金市场的主要部分。各种金额机构主要通过拆放市场融通短期资金。因此，拆放市场反映资金松紧情况最敏感。日本的拆放市场开始于1945 年。东京拆放市场是日本3 个拆放市场(东京、大阪、名古屋)中最大的一个，它的交易量占总交量的75% ，大阪，名古屋仅占25%。60 年代后日本的拆放市场取得了较大的发展。1963 年拆放市场年末拆放余额为6，778亿日元， 1979 年增加到34，725 亿日元， 16 年间增长了5.1 倍。东京市场1963 年年平均拆放额为5，062 亿日元，1979 年增加到26.282 亿日元， 16 年间增长5.2 倍。

东京拆放市场的主要参加者是金融机构，包括证券公司。城市银行是拆放市场的最大借款人， 70 年代的借款额占整个拆放市场借款额的80% 。日本经济高速发展时期，企业迅速发展，资金严重不足，在这种情况下，日本的大城市银行便流动资金较多的地方银行吸收资金，以满足大企业对资本的需要。因此，日本的拆放市场并没有成为调剂临时性或季节性资金供求的工具，而成了地方银行、信托银行等金融机构的剩余资金流向城市银行的一个渠道。东京拆放市场的拆放利息不断提高，放款期限日益延长。第二次世界大战前，东京拆放市场的交易绝大部分是日拆，而战后则以1 个月以上的拆放为主。1971 年"过月拆放"竞占整个市场交易额的70~80% 。

(2) 贴现市场

1971 年日本银行将拆放形式中的"过月拆放"取消，代之以短期票据贴现市场。该市场仅限于商业银行和几家经纪人参加。贴现市场的建立为较长期的资金开辟了一条渠道，同时也便于开展市场业务。日本的贴现市场开放以来，发展较快。1972 年日本贴现市场中余额为8，025 亿日元， 1979 年增加到56 ，844 亿日元，8 年间增加了7.1 倍。东京贴现市场1972 年为6 ，749 亿日元， 1979 年增加到49，927 亿日元， 8 年间增加了7.4 倍。

外汇市场

日本的外汇市场，主要指在东京，大阪的银行间进行外汇交易的市场。其外汇交易以东京市场为主，大阪只占交易量的3% 。东京市场的参加者为银行，经济人和货币当局。(1)按照法律批准的外汇指定银行得是外汇市场的主要参与者，可直接经营外汇业务，总数共172 家(1 978 年初) ，其中日本的银行113 家，其余为外国银行。(2) 经纪人主要指7 家短期资金公司，其中包括东京、日本、山根、上田这四家兼营公司和羽鸟、南、小林等3 家专业公司。东京外汇市场90% 以上的交易是通过经纪人为媒介进行的。(3) 货币当局即日本银行，作为大藏大臣的代理人，代表日本政府管理外汇基金特帐户，根据市场的情况买卖外汇，干预市场，发挥调节作用。

日本的外汇管制一直较其他发达国家严格。除了日本政府、日本银行和外汇指定银行外，一般的企业或个人原则上不得持有外汇，如果企业或个人通过主口或其他渠道取得了外汇，必须于1 个月以内将外汇卖给外汇指定银行，兑换商和邮局。在日本外汇市场上日本银行不直接与民间进行交易，只和外汇银行进行交易。

随着日本经济实力的增强和70 年代后期国家收支连续大幅顺差，外汇管理的自由化成了日本金融政策的重大课题。近年来日本政府采取了资本交易自由化和外汇交易简单化的措施。资本交易自由化是指1977 年6 月放松了"日元转换限制"并实行了国外借款自由化，但对日本的直接投资需获得大藏省批准。外汇交易的简单化是指放宽了对外汇款和携出外汇的限制。1979 年1 月大藏省又进一步放松了外汇管制。目前在日本非居民携出外币无限制，携出日元不得超过300万。居民可以在国外银行开立外币帐户，但存款不得超过相当于300 万日元的外币。

东京外汇市场作为日本的主要外汇交易场所，在70 年代有了较大的发展，但由于种种原因还不能像伦敦、纽约那样成为一个国际性的市场，其特点表现为:

(1) 地区性较强。东京外汇市场与纽约、伦敦等国际性市场的时差较大，而且日元也不是国际性货币，因此东京外汇市场目前还只是一个地区性的市场。

(2) 交易货币单一。东京外汇市场外汇交易的99% 是美元和日元，其他货币的交易量很小。

(3) 季节性影响较大。东京外汇市场受进出口贸易集中收付的影响较大。由于商业习惯，在月末和企业结算期间，出口换汇较为集中。

(4) 限制严格。虽然近年来日本已逐步放松了外汇管制，外汇市场交易也在逐步实行自由化但与其他国际外汇市场相比，限制还是较严格的。

证券市场

战前，日本证券市场发展缓慢。战后，长期关闭的证券市场于1949 年5 月重新开放。随着日本经济的恢复和发展，证券市场不断扩大。日本有8 个证券交易所，即:东京、大阪、名古屋、京都、广岛、福冈、新泻、扎幌。东京市场的交易量最大，不论是证券的数量还是金额都占全国交易总量的70% 左右，成为最重要的市场。日本和美国一样，商业银行业务是与证券业务分开的。因而产生了证券公司。这些证券公司根据其执照和资本的大小，从事保证人、经销人和经济人的业务。目前在日本最有代表性的证券公司是野村、日与、大和、山一这四家综合证券公司。证券市场分为股票市场和债券市场。日本的股票市场并不很发达。

对日本企业来说，股票市场不是它们筹集资金的主要渠道。日本的债券市场较股票市场发达，每年通过债券市场筹集的资金大大超过股票市场。

日本的长期信用银行是债券市场上最大的私人借款集团。1973 年底该银行在流通中的债券总额中占1/5 。债券市场的债券持有人主要是银行等金融机构。银行购买东京股票交易所债券的好处是:可以把这些债券向日本银行(中央银行)做抵押放款，或卖给日本银行，而日本银行不把这些债券列入它对银行信贷限额之内，可以加强对与其有业务往来的公司的控制。大藏省的信托资金局约持有债券的1/5 。另外约1/4 的债券为私人购买。

总的来说，日本与其他国家相比，证券市场还不太发达，发行市场规模尚小。特别是70 年代以前日本的企业通融资金比较愿意向银行借贷，而不愿通过发行证券的方法筹集资金。然而，随着日本经济的发展，证券市场近年来迅速扩大，证券的发行数量和金额都明显增加。仅1978 年，日本共发行了股票10.327 亿日元，长期债券102.000 亿日元，中期债券12.759亿日元。

70 年代后期东京证券市场进一步向国际化发展。1970 年12 月亚洲开发银行首次在东京市场发行一笔60 亿日元债券以来，到1978 年的8 年间，外国在日本发行86 笔日元债券，金额共计16.038.5 亿日元。其中，1977 年发行了18 笔，金额3，260 亿日元，比上一年增加4 倍。1978 年又有了较大的发展，共发行了40 笔，金额达8，270 亿日元，比上一年增加1.5倍。1978 年外国在日本发行的日元债券约合40 亿美元，次于外国在美国和西德发行的数额，居第3 位。日本已逐渐成为一个主要的国际性债券市场。

目前，东京债券市场进一步朝国际化和多样化发展。从1978 年秋起，日本政府改变了过去只准外国政府和国际机构在日本发行日元债券的做法，第一次批准欧洲投资银行在日本发行了一笔1 亿金额的美元债券，其中8 ， 000 万美元在日本市场发售，另外2 ， 000 万美元在欧洲市场发售。1979 年初，日本政府批准了美国施雨士百货公司在东京市场发行日元债券。东欧国家也开始进入东京债券市场筹集资金。1978 年6月南斯拉夫外贸银行在东京发行了一笔100 亿日元债券，南斯拉夫在日本发行日元债券引起了日本财经界的重视。大藏省认为，这些国家发行日元债券将对日本与东欧国家的贸易发展起促进作用。

香港

资金市场

70 年代以后，香港的银行业务发展很快，资产总值年平均增长率为23.3% ，其中存款平均每年增60 亿港元(20%) ;放款平均每年增68 亿余港元(27.1%) 。海外银行调入资金平均每年增55 亿港元(44.7% )，调出资金平均每年增50 亿港元(27%)。1948 年底，银行业资产总额9，035 亿港元，其中存款达1，614 亿港元，海外银行存款3，730 亿港元，客户存款2.961 亿港元。

70 年代以来银行经营发展特点是:

1. 海外业务量比重日渐增大。70 年代以来，银行对海外放款业务量平均每年增长22 亿港元， 1971 年放款占总业务量的4% 多些， 1978 年已跃增至24% 。放款的方式除传统做法外还参与了不少银团贷款。存款业务也有增长，据估计近年存款的增长额中约有一半来自海外。

2. 境外美元存款业务日趋活跃。目前香港的境外美元存款业务已从先前的个别零星存户发展为较全国的吸存，华资与外资等各类银行都积极参与这种业务，方式也多种多样，有活期储存，也有定期储蓄;有大额欧洲美元存款，也有小额存折存款;既代外国银行办理也自行在海外开设分行。存款总额约150 多亿美元，该项业务是香港银行业务发展的一条新途径。

3. 放款大于存款。香港政府规定，香港当地的注册银行运用资金，必须保留存款资金的25% 作为流动资产。一般情况下，银行放款最高可达存款的75% 。但从1978 年始，出现，了银行放款大于存款的特殊情况，至1978 年底，香港银行放款总额比存款总额多23 亿港元。主要原因在于非当地注册的外资银行从海外调入大量资金在港运用，其次是香港同业占用海外银行资金越来越多。

4. 同类业竞争激烈，不断创新业务做法: ①竞开分支机构。70 年代以来，平均每年开设分支机构近60 家，比70 年代以前增近2 倍。目前银行密度平均每5000 人有1 家银行机构。②竞拉业务，新手法层出不穷。如增设各种名目的存放款种类，大搞免费服务，甚至暗息吸存。③开设财务公司，高息吸放资金，扩大业务范围。④开展多元化经营。如兼营信托、地产、保险、投资、旅游、仓库等等。⑤不断更新设备，提高效率。目前香港大多数银行使用电脑处理日常业务，不少银行搞日夜提款机，夜间存款箱等。

财务公司是香港资金市场的重要环节。它是70 年代发展起来的金融机构，它不同于一般商业银行，但它可经营部份银行业务，已成为银行竞争对手。为了限制财务公司的发展，香港政府订了若干管制法规。如规定，做吸收存款业务的财务公司，实收资本要在1 ， 000 万港元以上，并只能吸收每笔至少10 万元的定期存款。规定财务公司的帐目要经审查，流动资金要有一定的比率等。

财务公司的资金来源主要是欧洲和亚洲美元市场上的资金，在当地筹集的部分则以高于银行的利率吸收。1978 年底时241 家财务公司总资产为523 亿港元.存款104 亿港元(相当于银行存款总额的15.5%); 放款313 亿港元(相当于银行放款总额的45.2% )。

财务公司经营的业务范围不断扩大，特别是积极参与国际银行贷款和包销外国证券等国际性业务，并在香港开办了"存款证"市场。在银团贷款方面，在1977 年至1978 年间参与了200 多笔。1978 年已销的国际证券约在100 笔左右。在1977 年至1978 年间银行发行的港币可转让存款证和在港买卖的美元存款证总流通额约7 亿港元。财务公司的这些融通国际资金的活动，进一步密切了香港市场和国际金额市场的联系，促进了香港金融市场的国际化。

长期资金市场发展很快，活动范围扩大至海外。

1. 东南亚各国利用香港组织银团贷款。在香港组织国际银团贷款活动始于1976 年，时间虽不长，但发展颇快。当前，东南亚国家和地区(包括菲律宾、泰国、马来西亚、印尼、韩国和台湾) ，利用香港组织国际银团越来越多。据《欧洲货币》杂志统计，在1976 年6 月到1978 年6 月两年里，东南亚国家和地区借入120 家银团贷款，其中45.4-51% 是在香港组织签署的。香港组织银团贷款，资金主要来自欧洲美元和亚洲美元市场，少部分来自香港当地。香港已逐步成为国际资金市场在远东的一个主要集散地。

2. 证券市场是香港企业资金的主要来源，并且能够吸引重要海外投资者的兴趣。香港原有4 家证券交易所。1981 年2 月1 日，政府实施证券交易所合并条例，原有4 家证券交易所的所有会员均获邀申请成为新成立的香港联合交易所有限公司的会员，该公司将有独家权利，在香港经营证券市场。

交易所的合并预料可为交易所带来更佳的全面管理，并且使管制规则更能奏效。联合交易所己于1985 年底开业。截至1984 年底，根据证券条例注册的个人或公司为数3163个。

3. 债券市场初具规模。香港债券市场是1975 年活跃起来的， 1978 年的总发行量达60 亿元，相当于银行存款9% 。在香港证券交易所挂牌公开买卖的债券分两类:一类在香港发行;另一类在外国发行。在港发行的债券持有人每年所收的利息要付15% 的利息所得税，而在外国发行则不用付税。香港债券以中期为主，利率绝大部分按固定利率计算。在港交易的外国债券以美元债券为主，其次是西德马克和日元，期限一般在5 年至10 年之间。

外汇市场

目前香港的外汇市场可分两大部分:一部份是当地港币市场(主要兑美元) ;另一部份是境外美元市场(主要是欧洲货币)。港币外汇市场从1974 年港币汇价自由浮动后发展迅速。

1972 年前，香港属英镑区，当局订定港元与英镑的固定汇价，当时的汇率为1 英镑= 14. 5455 美元。

1972 年下半年，港币不再盯住英镑而改与美元挂钩，汇率为1 美元=5.65 港元， 1973 年初香港撤销外汇管制。1974年11 月港币自由浮动。

港币不是国际性货币，币值大部分由香港当局外汇基金保证，小部分由发行银行提交英国外交及联邦事务大臣认可的证券作保证。港币买卖外汇以美元为主，占港币外汇交易总额的70~80% ，其次是兑西德马克、日元、再次是兑英镑、加元、澳元和东南亚各国的货币。在香港外汇市场挂牌的货币有美元、泰国妹、新加坡元、印尼盾、马来西亚元。如在香港市场以港币购买西欧贷币和日元。一般以港币通过美元套购。香港外汇主要用于进出口贸易结算，非贸易外汇比重也逐渐增加。

香港当局对香港外汇市场基本采取不干预政策，只在港币汇价剧烈波动对香港的贸易及通货膨胀有较大影响时才作有限度的干预。干预资金的来源为香港外汇基金。

1983 年10 月，香港实行联系汇率制度，规定每美元兑7.80 港元。实行联系汇率后，虽然国际外汇市场的情况反复不定，港元兑美元的汇率却保持稳定，在大部分时间里，起跌幅度不超过联系汇率的5% 。

香港境外美元外汇市场的外汇买卖的活跃程度已超过新加坡，每天成交数量仅次于伦敦、纽约、法兰克福和苏黎世。据外资财公司透露，在1977 年和1978 年间，每天成交量一般在500 万至1， 000 万美元之间。香港逐渐成为东京以外的亚洲第2 大的美元兑日元市场。

新加坡

资金市场

在1972 年前，新加坡短期资金周转主要靠银行的同业拆放。1972 年底，新加坡政府设立贴现公司，现已形成了贴现市场。政府的库券、短期公债、商业票据、流通存款证等短期金融工具都可在贴现市场贴现，因此短期资金市场得到了发展。

在新加坡的长期资金市场上，政府占的比重很大， 1978年，政府在长期资金市场筹集资金比重为87.6% (13.48 万余新元)。政府债券分记名和不记名两种，期限短的为2 至3 年，长的有20 年，债券一种是免加利息税的，另一种是要扣税的。

新加坡私人企业通过发行公司债券在资本市场筹集新资本比重约占整个长期资金市场资金的13%。1978 年时共发行10 笔新股，筹集的资金为1.9 亿元，同年，股票交易所的交易量为14.89 亿万股，交易金额为33.83 亿元。

外汇市场

新加坡外汇市场在70 年代初期还是很不发达的，但是，由于新加坡政府的对外开放政策，所处地理位置的重要以及外资大量插足外汇市场的业务活动，使新加坡发展成为亚太地区的一个重要的外汇市场。

新加坡元原与英镑挂钩， 1972 年6 月英镑浮动后，新元与英镑脱离改与美元挂钩， 1973 年6 月以后，新元脱离美元自由浮动。1978 年，新加坡外汇市场平均每月的外汇交易量达18 亿美元。最高时曾达220 亿美元。在新加坡外汇市场，任何一种货币都能买卖美元，美元对其他主要西方货币交易量占绝大多数，如对西德马克占30% ，对日元占29% ，对英镑占14% ，对瑞士法郎占6% 。而新元对其他外汇交易量只占14% 。新加坡外汇市场业务以现货为主，约占78% ，外钞兑换占17% 。期货买卖只占4% 。

新加坡是亚洲美元市场的中心。新加坡的亚元市场则设于1968 年，是在美资银行的资助及新加坡政府的支持下发展起来的，经过这十多年的发展，新加坡的亚元市场己具有相当的规模。1979 年底新加坡亚元市场的资产总额达382 亿美元，新发的可转让的浮动率存款5.78 亿美元，并且首次发行了5 年期的浮动利率美元存款证。亚洲美元市场的资金绝大部分来自欧洲美元市场，主要用于亚太地区的经济发展。亚元债券市场开始于1971 年，目前已初具规模，大约已发行13 亿美元。