5. 非标准交割日的问题

交割日如果不在标准的远期起息日，对经纪人或是外汇顾客，都是一个问题。要买两个半月的远期马克，可以找到出售者，但得多付一点特别费用(privilege) ，到将这些马克出售时，收入又会比标准远期外汇少些。

* 此即0.0100 的标价，市场中的均缩写为100 。

上例系假定每月均为30 天，买卖差价均匀而有规律。实际上，每个月不一定是30 天，不同月期的买卖差价不会这么整齐。

若要买两个半月远期美元，从理论上讲，汇价可以是2.0005-245=1.9760 ，交割日在第三个月的16 号。在专门的外汇市场，习惯上是要求双向报价(two-way quotation) ，即同时报出买价及卖价，这使得市场经纪必须去动脑筋考虑顾客到底对买价还是卖价感兴趣。两个半月不属于标准期限，市场经纪须将差价扩大，比如用252-243 去代替250- 245 。如果他在该交割日已经存在有收支上的差额，为此他可能在市场范围报出另外的买卖价，以减少和取消已有的外汇头寸(position) ，他可能报出254 - 249 或249 -244 ，或者其他适当的买卖价，反正只要顾客能接受，而且能解决他的困难处境就最理想。

如果美元和马克的利率结构预计迟早要发生变化，那就应该作不同的考虑。市场经纪必须看到，虽然可以不按标准期进行远期外汇买卖，但却会产生收支差的麻烦。为了补进卖出的为期两个半月的远期外汇，就得买入2 个月期或是3 个月期的美元。或者，可以买一半作2 个月期交割，另一半买成3个月期交割，如果其中一宗失败，另一宗可稍作补救。假如对未来利率的走向很有把握，那么可以利用已经出现的货币收支差额再去形成一个远期差额，估计得好，不但不会有什么损失，反而会得到巨额利润。

大部分外汇交易商都会利用调整远期汇价去应付预计的情况，尽量作到不受有关货币贬值或升值的影响。比较困难的是: 怎样找到一个交割日刚好落在官方规定的交易日的远期汇价。不管合同期是一个月，一个季度或一年。已经发生的情况对某种货币的利率和会率会发生怎样的影响，也应该弄清楚。

所以一般外汇经纪在没有把握时都不敢作非标准交割日的远期外汇交易.即使做，也要加做保险，让价格昂贵，令图利的一方因而无利可图。远期汇率或利率有时会有技术性的变化。比如历来瑞士法郎在年底就会比较短缺，外汇市场一般都会为此预先作好准备，而外汇经纪只需看看远期差价就可以明白很多情况。

例11

11 月15 日，美元兑瑞士法郎的即期与远期标价是:

就此例来说，即使没有经验的外汇交易者也会立即注意到1 个月期与2 个月期之间的汇率没有协调性的变化，这个情况若3 个月期的汇率为200一195 ，那就更显而易见了。另外，可以看到，不管是1 个月期的或2 个月期的，其交割日已是下一个年度，这里牵涉顾客购买或出售美元的利息问题。年底瑞士法郎的供应很紧张，而且这种紧张会延至1 月初，因为这段时间是最需资金周转的时候。这段时间过后，瑞士法郎又会回复低利率，而远期差价会使美元兑瑞士法郎出现"贴水"。理论上说，交易者会出售1 月初交割的瑞士法郎，或者购买同期美元。在这个例子中虽然买进的和卖出的都是美元，但在汇率上却受到了瑞士法郎影响。因此，这些时候若按瑞士法郎作交易，就得三思而行。

如果交易者决定购买而不是出售美元，那么，若顾客要购买交割日在1 月3 日或4 日的美元，就仍然存在着一个填补差额的问题，因为那时出售美元，等于是购买瑞士法郎，如何避免风险，这是个伤脑筋的问题。出售一个月的远期瑞士法郎(买美元) ，意味着要在瑞土法郎银根最紧的时候去借入或换入，而另一方面，若同时又出售两个月的远期瑞士法郎，那又意味着在1 月初瑞士法郎的银根就要松动下来的情况下去准备这笔瑞士法郎，这样作，当然要亏本。外汇经纪这时的做法只能是向顾客报出较大的差价，以填补可能产生的差额，若顾客不接受他的报价，唯有不做这笔交易。

上例中，外汇经纪主要考虑瑞士法郎对远期汇率的影响。其实，美元的影响同样不能忽视。如果瑞士法郎银根紧的时候，美元银根松，那么在购买了1 月初交割的瑞土法郎并出售12 月交割的瑞士法郎填补了差额后，会发现由于利率结构太过散乱而使问题趋于复杂。要是换成另一种情况，即出售1 月交割的法郎，购买12 月交割的法郎补偿，弄得好，便可赚得额外利润。不过有时候，很多有利的因素和不利的因素混杂在一起，在确定汇价时必须再三考虑。