8. 正面的套利

全面整体完成而又有利润的套利交易在自由而公开的市场中是极少发生的。

一种较为精密，而又与理论上的套利不太相符的套利活动，就是正面的套利交易。就是将风险计算后，取得首先的利润(首先出现亏损并不是理想的做法) ，交易商便可继续改善其表现，或转而投注在不同来源的基金上。由于肯定自动出现的赚得利润的机会不多，交易商可能在毫无选择下被迫涉及已暴露了的流动性状况。事实上，一个交易商需要具备的条件就是能够尽量减少风险，以及能洞悉前景，和懂得如何利用暴露了的情况去取得有利的结果。

例24

假定一间银行将美元作3 个月到期的存款，并因此而赚得每年9 厘的利息，但不幸地，当此笔款项刚一存入，利率即上升，而若进行金额及期限均相若的再存款，也会导致每年0.25 厘的直接亏损。换言之，3 个月到期的美元存款利率已升至每年9.25 厘，而1 个月及2 个月到期的利率亦同时上升至每年9 厘，因此假如该交易商以1 个月或2 个月到期的存款去补偿该3 个月到期的交易亏损，并将复利计算在内的话，交易商仍有些微的亏损。

假定交易商是相当肯定利率已差不多升至顶点时，他应不会动用多于3 月的基金，因为他可能要付出每年9-9.375厘的利息。当然，假如他预计利率会再次上升的话，他对自己的行动便不会再迟疑。他会进行更长期的投资，接纳短期的亏损，希望在远期/远期的金额中可补偿损失。

但假如交易商估计利率走势将会平稳的话，他便会找寻在这情况下可取得细微利润的方法。如经验丰富的话，便会知道完整的套利交易差不多永不会出现。但无论怎样，要透过连串的小交易才能得到细微的利润又不是交易商愿意的。处于这样的困境中，会希望将亏损转变为利润。一个可能出现的机会便是借入较贷出期限更早到期的其他货币，然后将这笔外币放进远期的掉期交易中，而不需要一定与原来的借款相同。

交易商于是在市场内找寻合适的货币，他发现3 个月到期的瑞士法郎是每年4 厘，若将这利率加上掉期交易的费用，便可以稍微高于每年9.25 厘的利率下取得美元。当然，若美元能以每年9.25 厘直接取得的话，上述的做法当然是多余的。

不过，假如交易商发现一个月到期的瑞士法郎定每年3厘，又估计瑞士法郎的利率会保持稳定以及瑞士的利率极有可能下降的话，这便是一个真正套利交易商梦寐以求的情况。他发现可能有机会获得每年8-8.25 厘的利率，代替每年会亏损0.25 厘的情况。计算出每年8-8.25 厘只是一个自然的反应，因为如3 个月到期的美元利率为9.25 厘， 3 个月到期的瑞士法郎为4 厘，则掉期差价应约为每年5.25 厘。因此借入一个月到期的瑞士法郎，然后进行3 个月的掉期买卖，则至少在首月内，美元的利息为每年3 厘+每年5.25 厘=每年8.25 厘付出或取得一个很少的掉期差价，以及借入瑞士法郎及承受利息至到期日的复利效果。不过，在每年3 厘的情况下，复利效果在这段期间的影响并不重要。

即使瑞士法郎的利率上升至每年4 厘，该交易商又将金额放入一个月到期的金额的话，整体的交易结果是仍会赚得利润，因为3+4+4=11÷3= 每年3.666 厘。因此，补救该笔3 个月到期的美元所需费用只是3.666+5.25= 每年8. 916厘而己，仍有少许的利润。回顾可能会出现的亏损，该交易商便为银行省回差不同每年0.33 厘的利息。

不过，上述的套利情况并不会时常出现，问题是要在某种货币的走势曲线上控制偏差，然后估计差异能反映出利率未来走势的可能性。举例说:假如3 个月到期的每年4 厘息，反映出市场已感觉到瑞士的利率会上升的话，则进行上述买卖并不是明智的选择。

每一种对某一特别外汇进行正面活动或基金交易的方法，都有其不利之处。分散了的套利活动是在银行记录中很难记下及很难确定数量的交易，将各分散的结果连在一起差不多是不可能的;上一段中，将瑞士法郎兑换成美元，应看成是外汇交易抑或是存放交易呢?

这例子显示了有需要为了会计程序的目的，将存放交易及外汇交易分开，以作利润的评估。无论如何， 2 个月到期与3个月到期的美元存款之间的差距，与现货及3 个月到其的瑞士法郎差距，和1 个月到期的瑞士法郎存款并没有可见到的联系。解决方法似乎是在存放及外汇部门之间连成内部合约。换言之，让外汇部分处理有关外汇问题，而存款部门则负责处理瑞士法郎1 月与3 月到期之间的差距。当然，还有美元中的1 个月与3 个月到期的差距，但美元之间及瑞士法郎之间的差距均纯是利息的问题，与外汇无关。问题是，除非实际作这种会计程序中的分工，否则在外汇市场中瑞士法郎差距不能做好，从而否定了最初取得"廉价"美元的计划。