11. 中期的套利活动

就如短期及到一年到期的掉价买卖一样，中期的远期利率并不会时常都反映出利率的平衡状态，而短期的利率可能更远离平衡，因为较少市场人士在这远期市场中活动。再说，金额及名字也更受到注意。因此，可以说，市场内其实没有真正的中期活动，耍手段更不用说。市场中人的态度及手法用谈判去形容，则更为贴切，有时候，这些谈判只是一种拖延的手法。

从市场使用者的角度来看，即使交易商开出远期价目的情况下，最为重要的是他要能够书可能达到准确找出理论上的利率。远期交易商是不理会套利的，他只是希望能在有利润的情况下，越快达成一宗交易越好，虽然利率是订出平衡结存的远期利的一个因素，也因此可以准确的找出远期差价，但要完成计算可能需要一点时间，从活动开始时，交易商的意愿便应如此，除非他在同一时期内有其他"货"在手上，则又当别论。有时候，远期交易商也可能根据自己的开价及持货情况，而不理会当时的远期利率，去估计利率的可能走势。这种策略的建立起远期差距的做法，在极端货币危机时，只有单向的价格出现，换言之，买家多于卖家，或是情况相反，卖家多于买家。

很明显，在出现危机时期，中期利率和外汇的收支差额的补偿，各有不同的影响。相反，在平静时期，利率仅是会交易商投放市场的基础，对一些短期到期的交易，远期差价在一般情况下会接近利率平衡点。交易商时常埋怨套利因素，这种想法是不正确的。交易商的开价很多时是在竞争下，以差价为基础作出，在这种情况下，便可能有所偏差，而套利交易商也可能自受其苦。

准确以远期差价可有两个方法找出:一是两种货币的远期利息要在外汇市场中得到补偿，或(更理想的做法〉是负担所需的利息，直至到期日为止。第一个方法表示远期利率会被用作每年的利息结算，而且还要为有利于现金流动的利润率留有余地。在以下的例子中，我们为了方便，不用"奇数的外汇利率"，而选择了转为远期的方法，为简化计算起见，假定2 美元等于1 英镑($2=£1)。

倒25

一间银行希望找出透过美元借入两年到期的英镑的准确远期利率，银行希望获得1 ， 000 ， 000 英镑，所以相对的美元金额是2 ， 000 ， 000 美元，以现货价计算，英镑及美元的有效利率分别为每年10 厘及11 厘。两年以内到期的借款利息也是一样，因此，可以贷出多余款项或借入更短期的款项，利率亦如上述一样，要做一宗三年到期的交易，所需本金也只是增多一点点而矣，实际上只代表将交易行动延长一年，当然，若交易商预料到一年后会改变的话，在计算中他当然要将这因素考虑在内。

进行借贷一年后，两种货币分别值:

若上述金额再延期一年的话:

因此，两年到期的英镑/美元的期汇利率应是2 ， 426 ，114.97÷1 , 232 ,100= 1. 96909 ，而差价应开叫为0.03091 ，或市场习惯称作309。

若交易商认为一年后只需再借入890，000 英镑去补充贷款的话，那是错误的，因为原本是借出1，000，000 英镑的，并通过美元取得，所以，多余的款项应放到市场去。而无论交易商是否不断进行借贷，致令增加或减少或减少现金流动，情况都不会改变。他应将每宗买卖分开独立处理.因为，最低限度在理论上来说，每宗交易是"自动清偿"的。同时，不理会利息因素的影响，会改善这种情况，因为远期利率及分摊会令英镑产生相当大的利润。当然，在一年及两年后尚美元的利息要在外汇市场中取得的话，会出现怎样的情况则是另一个问题了。

假若持货的情况真的导致利息要从外汇市场中取回，这亦不会对计算造成大影响，因为一年到期的理论上的利率应当反映出一年到期的利息差价，因而可再投资有利的利息流动。

为了让例25 较易明白，采用了一个简单的外汇利率，以及相对直接的利率。实际上交商需要做的是调整计算，考虑到一年(或两年或三年）的利率可能会有所波动，这些计算的调整可能令他发现交易并不是最有利。