2. 利用远期差价计算年利率

一些差价与利率换算之不当，可在下列一个假设的情况中清楚显示出来。

例19

假设:

一一现货英镑/美元. 2. 25 美元=1.00 英镑

一一美元的有效利率为每年10 厘，英镑为11 厘。

一个在英国的客户需要借入100 万英镑，他决定先借入美元，然后全部兑为英镑。基于每年的利率差是以现货利率计算，而这宗买卖又为没有赚亏的情况，可得出下列结果：

现货利率的1 厘=2.25÷100=0.0225 或

若现货利率是2.25 的话，一年到期的远期利率即为2.2275 。

但这是否正确的差价，又这数值会否计算得正确的远期利率呢?最后要兑成100 万英镑的话，该客户必须首先取得:

1，000，000 英镑X 2.25=2，250，000 美元

因此，要取得所需的远期金额总额228 ， 125 美元+2 ， 250 ， 000美元，应该付出不多于一一110 , 000 + 1 , 000 , 000美元的总额，而其汇价应不高于2.232545 。

基于现货利率去计算利率差价的假设，最后会出现一个颇大的偏差，结果是要以2. 25-0.0225 = 2.2275 的利率归还2 ， 478.125 美元时，会需要动用1，112，514.03 美元去取得2，478，125 的美元。

很明显，在其他因素平等之下，发生上述的缺陷，足以吸引套汇交易商，及其他真正需要美元的个人或机构进入市场之内，与上述相反的交易，即借入英镑然后兑为美元可为每年节省0.25% ，在一定程度上，市场使用者认为按他们的价格能进行套利活动的人士，必定是市场的使用者，因为这是他们叫价的基础，即使不能在外汇市场完满完成交易，必定也可以在储蓄市场中获得补尝，这便是他们的想法。

当然，亦有可能在正常外汇供求影响下，一年的远期利率可能改为220一215 或230一225 或任何其它适宜的差价，这便令进行套利成为富刺激性的活动了。

不过，假如在一年到期的市场内有充裕的供应及需求的话，这便可能对现货利率建成影响，但这只对将付出或收到的利息产生很轻微的影响。

在前例中可看到使用现货利率，在某方面来说，会令到计算远期利率差价出错，并引致如(0. 0225X100)÷2.25=每年1 厘的严重错误，实际上在利率结构中的1 厘利息差价应该是2.25 - 2.232545 = 0.017455 (一般情况下，远期差价的叫价不会如何精细，通常的方法是接近利率平价报价。)。

另外一个较为准确计算每年利息的方法是以远期利率作为除数。举例说，将美元兑为英镑所需的是(0.0225 X 100)÷2.2275= 每年1.0101 厘，但这方法亦忽略了要将利息及掉期差价计算在内，使利率完全平衡，而掉期利率差价的计算，可以从一年时间内购回本金所需金额看出其准确性，即如$ 2 , 250 , 000÷2.2275 = 1，010，101 英镑，说明现货交易所需的额外英镑金额相当于每年1 厘。

由此可见，以远期利率作为除数仍不能得出一个准确的结果，它只是计算了套换现货总额所需的每年利率，就是将美元与英镑不同的日/年系统加入考虑，也不会对这情况有很大帮助。

正如前面提到过的，除非受到外汇管制或是在一个落后的货币市场内，否则是很少会出现纯套利的机会的，原本借入金额的费用及该宗投资利润决定了一个交易商是否可进行该宗套利活动。有一点必须明白，是否将利息因素考虑在内，是决定一笔外汇交易的关键，而不应将之视为是否参与一宗套利交易的基础。

为了简洁起见，虽然我们选用了一年到期的例子去证实大部分公式的真实性，但在后面的一个例子中，可以看到完美的套利原则，同样适用于较短期或较长期的交易。

其实无论使用直接或间接利率去评定一宗有关利息交易的利润率，并不重要，只要计算出最适合的外汇利率便设有问题。

至于在一般的掉期交易中，要小心留意的是用作计算套利交易中的现货利率，因为不利的利率在经连串的外汇买卖否，会对现金的流动造成严重影响。

一宗部份的货币套头兑换，即不将利息计算补进的交易，会引致出现外汇期汇收支间差额的情况，而为了重新评估，便要分期归还，或是任由处在外汇利率波动之下，这就令计算该宗交易的真正利润或亏损的可能性出现困难。这是在会计程序上将套汇差价以及利息因素计算在内，以完成整个过程的另外一个原因。

在一间将会计程序及外汇操作程序分开成储蓄与外汇处理的交易室中，假如已经造成收支差的利息因素没有完全计算在内的话，应作为外汇活动中的一个因素，当外汇活动的一个风险处理。在一间只有有限套利活动的商业机构中，可能会有不同的考虑，但在银行交易室中的大笔交易，以及经常性的买入及卖出，使得将真正的外汇卖买净余额与以较低价借入或以较高价贷出款项获取利润而产生的盈余清楚地区分，显得十分重要。