4. 远期买卖中的个别掉期交易

在一个活跃的交易室内，时常会产生非自愿的掉期买卖，因为除非能预知亏本，否则一些直接远期外汇买卖不能不做，一些客户及对手银行将一些较小宗的交易带进市场，也是一个因素。很多时候，与银行之间进行的大宗交易比较，这些买卖便会显得非常少，除了一些较特别的货币及一些非重要的货币，细额的买卖不能在银行市场间进行，因为所需支出太大。完成1 千万美元的交易所需的费用，与一宗只涉及1 万美元的交易不会有太大分别。事实上，一宗商业客户的细额买卖有时所费更大，因为要特别小心，保证有关金额准确存入正确的户口或正确的收益人。

最有效的处理客户的买卖的方法，是银行先将某同一结账目的金额累积至足够的数量，不过这情况虽然不是绝对不可行，但也是相当困难的，因此唯一可行的方法是以最适当的平均值处理这些分散的细额远期帐目，有时这方法只需利用一些其他客户或对手的买卖所产生的市场情况，便可轻易完成上述交易。

关于利用远期市场，以下的一个例子可解释清楚这种市场的作用。

例18

大部分的交易商都会希望时常遇到上述的情况，不过，这差不多永远不会出现，商业上的交易绝少情况不是以美元购入美元，或马克购入马克，而交易商不用采取决定性的行动。若指望不需要采取行动的话，就只能是纯理想而已。而且，顾客购入及卖出的金额是不会像上边例子般出现如此整齐的数字，很多的时候，像33，333.33 这样的数额也是会在交易中出现的。要在每一个工作日达至平衡情况，而又不需在市场买卖的话，是不太可能的。大部分时间中，小额或大额的差额总会出现在现货及远期交易账目上，这情况很多时会引至工作困难，因为要断定这些不平衡的状况属于远期或是现货交易，均非麻烦及困难

上例中的简单交易的结果，可分析为两次未完成的远期买卖情况:

a. 一个月到期的交易，该交易商是100 万外币长了;

b. 而六个月到期的交易则是50 万外币短了。

主述情况对一间银行来说是一个相对来说不太严重的情况，只要涉及的外币金额计算为该国货币不会太多时便可以。举例说，若该外国货币是意大利里拉，而当时与英镑的兑换价是2，300 的话，则100 芳外币兑换回英镑后，只是相当小的一个金额，但要该外币分本国货币大约是一兑一的话(如爱尔兰镑) ，或兑换价更低的话，则实际上该金额就显得重要得多了。不过，为方便说明起见，让我们先假定该外币总额在兑换成本国货币后仍不太大，因此，除非在利率结构中出现不利的波动，否则在现货/远期及远期/远期交易中亏本的机会是极微的。事实上，由于五个到期的50 万外币相等于一个月到期的250 万外币，实际上只缺一个月到期的150 万外币，这可由五个月到期的远期交易计算为一个月到期后相减所得。用这个方法看待远期买卖的风险，可令它更获接受，虽然这作法忽略了上述交易并不一定能同时完成这个事实。

不即时平衡所有远期交易，可令交易商减少所需交易的次数，这是一项重要考虑，由于市场内并没有提供远期补仓的服务，该交易商便要进行至少七次的外汇买卖，才能保证即时完成满意的补仓行动，即三次现货直接交易及两次掉期买卖。但是，若该交易商将所做行动留至一个交易日将完结时，则可单进行一次现货远期掉期买卖及一次远期/远期交易，便可达至同样满意的状况，而交易总数则只是四次而已。实际上，若无论金额大小，每宗交易均要取得平衡的话，则便要进行更多次的买卖了。当然单考虑以限制买卖的次数去控制交易商的行动是绝不高明的，这与忽略了每宗交易所需要的支出同样是错误的。

若交易商决定任远期买卖中的不平衡情况留至翌日，当然他心中必肯定远期差价的走势不会突然出现严重不利的情况，那么是日他可以利用这情况在市场的一边开出富竞争性的叫价，这样，他实际上是作了"两头"的赌博，他甚至在市场的两边有同样的竞争能力，因为他可以利用之后达成的交易，去影响其中的一宗交易。没有这个场合，交易商的活动能力便会大大受制。他要完全依赖市场价格，而若他的客户的买卖不能在市场中完成的话，他仍可能要任由出现不平衡的情况。不幸地，当一名交易商处于不利的情况，无论是远期交易还是现货买卖，他最可能的做法是以对于的价格作为基础，很少以市场价格为主要考虑。这便可能引致生意受损，而要发出现其他市场对手能开出更可以接受的利率时，客户便可能有不快的感觉了。

明显地，无论交易商在本身的专业知识考虑下采取何种行动，他一定受到一些已有的情况所影响，但同样的考虑是不适用于商业客户身上的，就是一名客户所希望进行的商业交易，与交易商的利益相反，有关的价格仍应以当时市场趋势为基础，而在有需要时，交易商可利用远期买卖出现不平衡的情况，当然，若有关的掉期交易的金额及限期超出了银行可接受的范围，则另当别论。

基于平均定律，在一段时间内进行了一定数目的交易，金额及交割日会差不多出现均衡的情况，这可能是一个正确的看法，但在实际情况中，这情形极少发生。一种货币是极少出现供求平衡的，差不多在任何时间内都会有一个明显趋势，如A 国出口多于B 国从A 国进口的话，则一是A 国的货币要升值，或B 国的货币要贬值，而若B 国与A 国的上述贸易关采亦发生在与其他国家之间，则极可能除了外汇利率会下降外，B 国货币的利率亦会上升。贸易只是众多可以影响一个国家货币的其中一种因素，资金的外汇及流入一个国家可以发生更快的短期影响。

若以每分钟计算，交易商可能不会知道自己准确的远期买卖情况，特别是由银行内其他部门所做成的，而在交易室内未出现电脑前，这个时差令交易商对顾客的供求作出估计变成十分需要，好在现在装置的电脑终端机及屏幕显示器能够配合愈来愈急剧的外汇及利率改变，令作出交易及了解最新的买卖情况更为容易。

以多种货币进行现货交易，可能会在列出各交易员或工作的公司各自赚得的利润时发生困难，因为一个交易室内可以有多名交易商，若从事远期买卖的话，就更加复杂了，因为至少有一种货币的远期金额是与其现货交易金额不相符的，要透过重估远期买卖的情况，以决定个人或公司的表现及所谓风险的显示是公平的，这时常会引致会计师核算与交易商之间出现纷争。就是最精密的电脑设计也有设计上的缺陷，而虽然很多时候透过公司组织的改革能取得少许改善，但很多时在过后会发现改变买卖的行动引发了其他弱点的出现，有时候缺点更是由改善了的系统所产生。

要解决上述困难，唯一的方法似乎是将交易在开始时便清楚划分为不同的小交易(这在后面的章节会有详细交待) ,以及在同样基础下将交易室中的责任划分清楚。而无论何种重估程序被采纳，极有可能一些职员会"身兼两职"，而外汇经理及总交易商应当特别留意实际买卖的结果，虽然这些结果因为会计的标准所限制而不能即时看到，但很自然地，上述两人也不能完全忽略买卖方面的问题，因为一些重估的程序会影响到随后一个会计季度的结果，或甚至以后的财政年度结果。