11. 短期期权和长期期权

当美元兑英镑贴水的时候，看看期权经纪人是怎样做的。

例13

虽然美元兑英镑，过去在远期外汇市场有时处于贴水状况，但每当英镑在外汇市场受到压力而利率提高时，美元就会升水。不过情况在变化，近年英镑相对的坚挺导至在远期外汇市场中英镑要对美元升水，这个变化说明英国外汇利率降低的影响。

如果购买5 个月抵付6 个月期权的人去到银行，情况又有所不同。银行会应用5 个月的汇率，而不是6 个月的，这样就是2.2510+215=2.2725 。期权购买者在比较长期的期权交易中肯定得不到好处。因为美元处于贴水情况，若购买者在期限的第一天就交割，银行得不到什么利益;相反，若最后一天交割对银行则最合适。购买者在第一天交割，银行就要在市场中购买美元应付。

某种货币的远期汇率是升水，而且预料在相当长的时间内还会这样，对买者期权就不要在早过期权中期的时候补进，若购买者在最后一日交割，算是最不利。根据以往经验，相当于卖者期权数量之货币，应在不迟过期权中期出售，以备交割。何时补进为宜，一定要根据具体情况而定。

某种货币的远期汇率是贴水，最安全的做法是在第一日补进买者期权，而卖者期权则尽量往后推迟补进。最不利的情况是购卖期权者在第一天交割，而出售期权者拖至最后一天才交割。

将期权价当作直接汇率或间接汇率看待是不明智的。将作为计价基础的货币作为本币(home currency) 看待，被计价的货币则作为外币看待。这样就比较恰当。例如当美元/马克是按马克计价时，美元在远期外汇市场中有可能升水或贴水，则使有顾客想按美元买马克，合逻辑的做法是仍然把这种交易看成是买美元或许我们前面有关英镑/美元期权合同的例子都应该当作买卖英镑来表述。不过，期权合同都是同类似的商户订立的，在英国此等商户都会将美元作当外币看待，很难使他们扭转为将美元当作本币看待。在美国，情况也类似，都将英镑作外币看待。

一位商户在法兰克福向银行购买2 个月至3 个月的期权，银行经纪首先需要找出标准期的价格。

例14

如果非标准到期日，不管是英镑/美元或者其他外汇交易，银行营业员先要查一下2 个月至3 个月期间的情况，看看顾客若在不适当的时间交割，技术上是否有问题，在价格上，有利和不利的因素，都要考虑进去。就这个例子来说，在技术上没有影响交易的因素。若顾客要买美元，价格根据即期美元卖价而定，达到1.9810 的价格。对英镑/美元的例子(例12)来说，任何调整都必须根据过去的经验。

顾客可能在最后一天才要求放款，但问题不能就此来考虑。要考虑的是，若顾客直到后期才要求放款，对顾客是否有利，因为要顾及今后的交易问题，若顾客遭遇损失，下次就不会再光顾银行了。

过早准备顾客放款，会令银行欠缺美元(马克则有多余) ,那么在距离交割日这段时间，提前补进便失去了部分利润，甚至会令该宗交易亏本。只有美元在远期市场从贴水变为升水，才会有利，不过这样的机会极少。

对两个月的期权来说，在有效期第一日就补进，那就太保守，虽然第一日就有放款要求的可能，但可能性不大，还是宜作中期放款的准备，将风险控制在一定范围。

以下是将期权差额风险加以控制的总结。

以上基本的假定还包括远期结构不变，同时两种货币的利率关系保持原有的均势，而银行将所有不利因素均已考虑了进去。

在上表中要弄清哪一种货币升水或贴水，就要假定由另一种货币标出价格的货币，就是在着手买或卖的货币。

对于6 个月以上的长期的期权，若数量比较大时，保险的做法是将该期权在整个期权期间分次补进，对银行来说就太冒险了。而且，大宗的期权合同货币市场的情况和趋势，在补进的问题上采取应变和调节的措施。在整个期权期间分次补进，顾虑就会少许多。