4. 利息年日的影响

在上述完美的市场例子中，以及在任何一种完全平衡的经济理论中，一个很重要的因素被忽略了，那就是利率年日(interest day year) 。英镑储蓄及贷款利息均是根据准确日数计算，譬如一年365 天. (闰年则366 天)就准确地除以365 计算，所以一年到期的存款或贷款的最后本利就会与每年利率的叫价完全吻合。另一方面，美元的利息年度，即是将日数除以360 计算。很明显，当美元利率上升至两位数字时，投资于同一期日的美元便会较投资于英镑多赚5 日的利息。因此，无论一笔贷款是一年到期，抑或较短或较长到期.365 天或360天为一年基础便需应用入利息的计算中，而这会令掉期价格有明显的不同，计算利息的标准公式如下：

在计算出美元及英镑投资中的利息金额后，就可看看下一阶段的因由了，假定在现阶段在计算理论上的远期利率时，利息这因素必定要剔除，而理论上套利并不一定是不可能的，那在上述的利率条件限制下计算出准确的远期利率，就会变得简单容易。

例21

理由是这样的:在3 个月这后，美元就会增至2.251.500美元+56.287.50 美元=2.307.787.50 美元，而无论这笔美元是借入或贷出，均应与计算利息在内的兑换后的英镑等同，即1.000.000 英镑+27.123.29 英镑= 1.027.123.29 英镑，而若市场真的能反映这完美的状况的话，英镑/美元3 个月到期的期汇远期利率(在这例子中是90 天)便是2.307.787.50÷1.027.123. 29 = 2.246846。因此，远期差价便是2.2515 -2.246846=0.004654 。市场中的叫价当然不会如此精确，相信一般的叫价只是0.0046 或0.00465. 还可以更简单的说成是46 或46.5。 市场营业员是很理解46 或46.5 包括了多少小数位的。但一个交易商若简单地将这远期差价计算为每年利率的话，那注定是错误的:

在这简化了的计算方法内，该交易商甚至疏忽了一年有365 天这个事实，一个较准确的计算方法是:

但这与1 厘的差价仍有明显距离，在这利率水平下，一名交易商可能被诱借入美元，然后掉期兑为英镑，希望可节省成每年赚得0.17 厘。

若利用远期利率，就会少许的增加计算的准确性:

但就是这数字也不是理想的。

在以下的美元/德国马克例子中，可以看到日期长短及大幅度的利息差价如何令到计算及评估受到扰乱。

例22

6 月到期的马克可以每年8 厘借入，若套为同时到期的美元的话，每年利率则为14.5 厘，虽然， (在欧洲市场中)美元及马克的利息年同为365 天除以360 ，但当要计算出理论上的远期利率时，这因素就必定要计算在内，刚好美元/马克的现货价为2.00 ，这就令计算更加方便了。

就如例19 的英镑/美元例子一样，记住要算出将付出或收取的利息，以及将净余作为平衡的项目处理，使整宗交易达致平衡。

因此， 6 个月到期的2，080，888.89 马克应相等于1 ， 073 ，305. 56 美元，而直接远期利率则应是2，080 , 888. 89÷1 , 073 , 305.56= 1.938767 马克。

在这样的直接利率下，交易商就不会进行买卖，因为在整宗交易中不会获得利润，而远期差价便会是0.061233 或0.0612 ，叫价便会是612 或613 ，但无论如何，这都不足以进行套利活动。

在这个例子中，还远期的摊分若换算为每年厘率计算，可能曾为敢于冒险的人提供进行套利机会。

或者，使用现货价计算的话，表面看来便会有明显的利润: 14.5-(8+6.1368)= 每年0.3632 厘。

若用远期利率计算的话，便可以大幅度发改进不准确的结果，但仍有相当大的错漏：

即每年有约0.16 厘的利润，这也就证实了若期限更长及利息差价更大的话，使用远期利率计算就更适合，虽然使用作套利交易时仍会是不准确的。

将这例子作全年计算，及用同样利率的话，结果将是

而直接远期利率则是2，162 , 222.22 马克÷1，147，013.89美元= 1.885088 马克，或0.1149 或1149 的差价。

以1149 从现货价中计算出的每年厘率，表现出下面一个有利的差:

或是每年0.75 厘的利润。若利息这因素不在计算之内，即不会在远期市场中获得补偿的话，则上述的利润或所需费用的减少其实是相当大的，而且，由于上述例子中引用的期限为1 年，并不需要使用准确的月数，因为以1 年为期的掉期买卖不需作日数的调整，在3 个月及6 个月到期活动的例子中（如上述例子及例210) 则记住要将准确的日数，无论是多于或少于365 日，都考虑在内，因为交易要在整个时期内不断进行掉期交易，以计算全年的掉期行动所需费用或利润。

使用直接远期利率，便可大幅减少其中的偏差:

便获得每年0.4047 厘的利润，但这计算方法所产生的偏差仍是太大，这样幅度的利润，会令到交易商蜂涌而至。

除非有一个节制性的限制，或相似的限制，否则在一个稳定的市场内出现上述幅度利润机会，是不大可能的，当然，在不稳定的情况下必然会出现这样大幅度的利润，但由于市场力量会将各因素带至平衡，所以这此机会是不会持久的。

要设计方便使用的换算表当然可以，那样就可即时从表中看到每年的远期利率，表内应包括4 个项目: 2 个利率、期限，以及相当重要的现货价，而要计算多于一年的有效远期利率，便要连同复利率及税率计算。