第一节 外汇基本面分析概述

一、什么是外汇基本面分析

外汇基本面分析是基于对宏观基本因素的状况、发生的变化及其对汇率走势造成的影响加以研究，得出货币间供求关系的结论，以判断汇率走势的分析方法。研究对象包括经济、政治、军事、人文、地理、突发事件等各个方面。一般用以判断长期汇率变化的趋势。在某些书籍中，将基本面分析只定义为对经济因素的分析是片面的。

由基本面分析得来的汇率长期发展的趋势较为可靠，并具有提前性。但其缺点是无法提供汇率涨跌的起、止点和发生变化的时间。并且在一些时候，汇率的变化并不是严格遵从于基本面的变化。因此，对于基本面的分析二定要结合技术面以及市场心理等因素进行研究。

二、主要经济指标解读与公布时间

由于美元在外汇市场中的重要地位， 以及绝大多数的外汇交易都是以美元为中心的交易等原因，美国的经济数据在汇市中最为引人注目。以下是一些重要经济指标的理论上的观察方法和结论，但在实际运用中情况会复杂得多。

(一) 国内生产总值

1. 国内生产总值的概念

国内生产总值(Gross Domestic Product ) 是指在一定时期内(如一个季度或一年) ， 一个国家或地区所生产出的全部最终产品和劳务的价值。与经济增长密切相关，被大多数西方经济学家视为"最富有综合性的经济动态指标" 。一般来说，国内生产总值共有四个不同的组成部分，其中包括消费、私人投资、政府支出和净出口额。用公式表示为GDP = C + 1 + G + X ，其中C 为消费、I 为私人投资、G 为政府支出、X 为净出口额。

国内生产总值是衡量国家经济状况的最佳指标。一个国家或地区的经济究竟处于增民抑或衰退阶段，可以依据这个数字作出判断。一般而言， GDP 公布的形式有两种， 即总额形式和百分比率形式。当GDP 的增长数字为正数时，即显示该地区经济处于增长阶段; 反之，如果该数字为负数， 即表示该地区的经济进入衰退时期了。

数据稳定增辰， 表明经济蓬勃发展，国民收入增加，有利于美元汇率; 反之，则利淡。一般情况下，如果GDP 连续两个季度下降，则被视为衰退。此数据每季度由美国商务部进行统计，分为初值、修正值、终值。一般在每季度末的某日的北京时间21 :30 公布。

2. 国内生产总值对汇率的影响

一国的GDP 大幅增长，反映出该国经济蓬勃发展，国民收入增加，消费能力也随着增强。在这种情况下，该国中央银行将有可能提高利率，紧缩货币供应，国家经济表现良好及利率的上升会增加该国货币的吸引力。反过来，如果一国的GDP 出现负增长，显示该国经济处于衰退状态，消费能力降低。此时，该国中央银行将可能减息以剌激经济再度增长，利息下降加上经济表现不振，该国货币的吸引力也就随着降低了。因此， 一般来说，高经济增长率会推动本国货币汇率的上涨，而低经济增长率则会造成该国货币汇率下跌。

1995-1999 年，美国GDP 的年平均增民率为4.1% ，而欧元区门国中除爱尔兰较高外( 9.0%) ，法、德、意等主要国家的GDP 增长率分别为2.2% 、1.5% 和1.2% ，大大低于美国。这促使欧元自1999 年1 月1 日启动以来，兑美元的汇率一路下滑，在不到两年的时间里贬值了30% 。

想一想 2007 年人民币兑美元大幅升值是否受到两国GDP 增长的影响?

( 二) 工业生产( Industrial Production)

工业生产是指某国工业生产部门在一定时间内生产的全部工业产品的总价值。在国内生产总值中占有很大比重。由于工业部门雇用了大量工人，其变动对整个国民经济有着重大影响，与汇率呈正相关。尤其以制造业为代表。此数据由美联储统计并在每月15 日左右晚间21: 15 或22: 15 发布。

(三) 失业率( Unemployment Rate)

1. 失业率的含义

失业率是指一定时期全部就业人口中有工作意愿而仍未有工作的劳动力数字。通过该指标可以判断一定时期内全部劳动人口的就业情况。一直以来，失业率数字被视为反映整体经济情况的指标，而它又是每个月最先发表的经济数据，所以外汇交易员与研究者们喜欢利用失业率指标，对工业生产、个人收入甚至新房屋兴建等其他相关的指标进行预测。在外汇交易的基本分析中，失业率指标被称为所有经济指标的" 皇冠上的明珠"，它是市场上最为敏感的月度经济指标。

2. 失业率对汇率的影响

一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，有利于货币升值;失业率上升，则代表经济发展放缓衰退，不利于货币升值。若将失业率配以同期的通货膨胀指标来分析，则可知当时经济发展是否过热，是否构成加息的压力，或是否需要通过减息以刺激经济的发展。

美国劳工统计局每月均对全美国家庭抽样调查，如果该月美国公布的失业率数字较上月下降，表示雇用情况增加，整体经济情况较佳，有利于美元汇率上升;如果失业率数字大，显示美国经济可能出现衰退，对美元有不利影响。1997年和1 998 年， 美国的失业率分别为4.9% 和4.5% ， 1999 年失业率又有所下降，达到30 年来的最低点。这显示美国经济状况良好，有力地支持了美元兑其他主要货币的强势。

经济发展的晴雨表，与经济周期密切相关。数据上升说明经济发展受阻，反之则看好。对于大多数西方国家来说，失业率在4% 左右为正常水平，但如果超过9% ，则说明经济处于衰退状态。此数据由美国劳工部编制，每月第一个周五21 : 30 公布。

(四) 国际收支差额

1. 国际收支的概念

国际收支是一定时期内一国居民与非居民间的经济交易的系统记录，反映了一个国家(或地区)在一定时期对外贸易收支的综合状况。一国的国际收支通常包括经常项目和资本金融项目等方面，尤其是经常项目(有形贸易和无形贸易的总和)是判断宏观经济运行状况的重要指标，也是外汇交易基本分析的重要指标之一。如果一个国家的进口总额大于出口总额，便会出现"贸易逆差"的情形;如果出口总额大于进口总额，则称之为"贸易顺差";出口等于进口的情况不多见。美国贸易数字每月公布一次，每月末公布上月的数字。我国至少每季也要公布一次进出口数字。

2. 国际收支对汇率的影响

如果一个国家经常出现贸易逆差现象，国民收入便会流出国外，国家经济状况表现转弱。政府若要改善这种状况，就必须使该国的货币贬值，因为币值下降，即变相把出口商品价格降低，从而提高出口商品的竞争力。因此， 当该国外贸赤字扩大时，就会利谈该国货币，令该国货币下跌;反之，当出现外贸盈余时，则利好该国货币。因此，国际贸易状况是影响外汇汇率十分重要的因素。日美之间的贸易摩擦充分说明了这一点:美国对日本的贸易连年出现逆差，致使美国贸易收支恶化，为了限制日本对美国贸易的顺差，美国政府对日施加压力，迫使日元升值，而日本政府则千方百计地防止日元升值过快，以保持较有利的贸易状况。

由一国对外贸易状况而对汇率造成的影响出发，可以看出国际收支状况直接影响一国汇率的变动。如果一国国际收支出现顺差，对该国的货币需求就会增加，流入该国的外汇就会增加，从而导致该国货币汇率上升。相反，如果一国国际收支出现逆差，对该国货币需求就会减少，流入该国的外汇就会减少，从而导致该国货币汇率下降，该国货币贬值。具体来说，在国际收支诸项目中，对汇率变动影响最大的除了贸易项目外，还有资本项目。贸易收支的顺差或逆差直接影响着货币汇率的上升或下降。

例如，美元汇率下跌的一个重要原因，是美国的贸易逆差愈益严重。相反，日本由于巨额的贸易顺差，国际收支情况较好，日元的外汇汇率呈不断上升的趋势。同样，资本项目的顺差或逆差直接影响着货币汇率的涨跌，当一国资本项目有大量逆差、国际收支的其他项目又不足以弥补时，该国国际收支会出现逆差，从而引起本国货币对外汇汇率的下跌;反之，会引起本国货币汇率的上升。

3. 贸易赤字(Trade Defjcit)

国际间的贸易是构成经济活动的重要环节。当一国出口总额大于进口总额时称为贸易顺差;反之，称为逆差。美国的贸易数据一直处于逆差状态，重点是在赤字的扩大或缩小。赤字扩大不利于美元，反之则有利。此数据由美国商务部编制，每月中、下旬某日晚间21 :30 公布前一个月的数字。

4. 经常项目收支

经常账为一国收支表上的主要项目， 内容记载一国与外国包括因为商品/劳务进出口、投资所得、其他商品与劳务所得以及片面转移等因素所产生的资金流出与流人的状况。如果为正数，为顺差，有利于本国货币; 反之，则不利于本国货币。此数据由美国商务部编制，每月中旬某日21 :30 公布。

5. 资本账户收支

资本账户收支主要描述一国的长、短期资本流动情况，包括长期资本、非流动性短期私人资本，特别提款权、误差与遗漏，以及流动性短期私人资本等项目。资本项目在金融日益国际化、自由化的今天，影响不亚于经常账项目，金融市场对外开放程度越高， 影响越大。其对汇率的影响的观察方法与经常账户基本相同。

6. 外汇储备状况与外债水平

外汇储备状况是外汇交易基本分析的一个重要因素，其重要功能是维持外汇市场的稳定。一国的货币稳定与否，在很大程度上取决于特定市场条件下其外汇储备所能保证的外汇流动性。从国际经验看， 即使一国的货币符合所有理论所设定汇率稳定的条件，但是，如果这一货币遭受投机力量的冲击，且在短期内不能满足外汇市场上突然扩大的外汇流动，这一货币也只能贬值。从1998 年的亚洲金融危机看， 在浓厚的投机氛围下， 缺乏耐心的国民和谨慎的外国投资者常常丧失对货币的信心，成为推动外汇市场剧烈波动的致命力量。在这一力量的推动下，政府维护汇率的努力实际在储备降为零之前就已经被迫放弃。

外债的结构和水平也是外汇交易基本分析的重要因素之一。如果一个国家对外有负债， 必然要影响外汇市场;如果外债管理失当，其外汇储备的抵御力将要被削弱，给货币的稳定性带来冲击。许多国家如阿根延、巴西等，其外债数额超过其储备额， 最初的想法是外债会保持流动。但是，在特定的市场条件下，如果该国通过国际市场上规模融资的努力失败，失去了原来的融资渠道(这也正是东南亚货币危机和阿根延金融危机中出现过的) ，就只能通过动用外汇储备来满足流动性，维持市场信心，外汇储备的稳定能力就会受到挑战。从国际经验看，在外债管理失当导致汇率波动时，受冲击货币的汇率常常被低估。低估的程度主要取决于经济制度和社会秩序的稳定性。若一国的短期外债居多，那将直接冲击外汇储备。而如果有国际货币基金组织的"救援"，货币大幅贬值在除了承受基金组织贷款的商业条件下，还要承受额外的调整负担。

(五) 利率( Intrest Rate )

1. 利率的含义

利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。利率通常由国家的中央银行控制， 在美国由联邦储备委员会管理。现在， 所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。当经济过热、通货膨胀上升时，便提高利率、收紧信贷;当过热的经济和通货膨胀得到控制时，便会把利率适当地调低。因此，利率是重要的基本经济因素之一。

2. 利率对汇率的影响

利率是影响汇率的最重要因素。我们知道，汇率是两个国家的货币之间的相对价格。与其他商品的定价机制一样，它由外汇市场上的供求关系所决定。外汇是一种金融资产， 人们持有它，是因为它能带来资本的收益。人们在选择是持有本国货币，还是持有某一种外国货币时， 首先会考虑持有哪一种货币能够带来较大的收益，而各国货币的收益率首先是由其金融市场的利率来衡量的。某种货币的利率上升， 则持有该种货币的利息收益增加，吸引投资者买入该种货币， 因此，对该货币有利好(行情看好)支持;如果利率下降，持有该种货币的收益便会减少，该种货币的吸引力也就减弱了。因此，可以说"利率升，货币强;利率跌，货币弱" 。

如果持有两种货币所带来的收益不等，则会产生套汇: 买进A 种外汇，而卖出B 种外汇。这种套汇，不存在任何风险。因而一旦两种货币的收益率不等时，套汇机制就会促使两种货币的收益率相等， 也就是说，不同国家货币的利率内在地存在着一种均等化倾向和l趋势，这是利率指标对外汇汇率走向影响的关键方面，也是我们解读和把握利率指标的关键。

在开放经济条件下，国际资本流动规模巨大，大大超过国际贸易额，表明金融全球化的极大发展。利率差异对汇率变动的影响比过去更为重要了。当一个国家紧缩信贷时，利率会上升，使国际市场上形成利率差异，将引起短期资金在国际移动，资本一般总是从利率低的国家流向利率高的国家。这样，如果一国的利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流入，本国资金流出减少，导致国际市场上抢购这种货币;同时资本账户收支得到改善，本国货币汇价得到提高。反之，如果一国松动信贷时，利率下降，如果利率水平低于其他国家，则会造成资本大量流出， 外国资本流入减少，资本账户收支恶化，同时外汇交易市场上就会抛售这种货币，引起汇率下跌。

在一般情况下， 美国利率下跌， 美国走势就疲软; 美国利率上升，美国走势就偏好。2007 年是美国信贷市场动荡的一年，过去连番升息终令美国房地产牛市结束，衍生出来的金融问题暴露了多年来宽松货币政策下的连串后遗症，威胁着全球的金融稳定。面对当前困局，联储局三度调低利率，而直接给予银行信贷的贴现利率更自8 月中旬共下调150 点。联邦基金利率已从5.25% 下调至4.25%。美国联邦储备局连续调低利率，这在美国近9 年来还是第一次，在美国乃至全国经济界引起强烈震动。有人预测美联储有可能再调息。

想一想 2007 年人民币兑美元大幅升值是否受到两国利率政策的影响?

(六) 生产物价指数(PPI)

生产物价指数主要是衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化的情形。数据上升说明生产旺盛、通胀有上升的可能，联储倾向于提高利率，有利于美元;反之，则不利于美元。此数据由美国劳工局编制， 每月第二个周五的21 :30 公布。

(七) 通货膨胀

1. 通货膨胀的概念

通货膨胀指一国物价水平的普遍上涨，当一个国家中的大多数商品和劳务的价格连续在一段时间内普遍上涨时，就称其经济经历着通货膨胀。具体来说，衡量通货膨胀率的变化主要有生产物价指数、消费物价指数( CPI ) 和零售物价指数三大指标，其中消费物价指数( CPI) 是最重要的一个指标。

2. 通货膨胀对汇率的影响

20 世纪70 年代后，随着浮动汇率取代了固定汇率，通货膨胀对汇率变动的影响变得更为重要了。

由于物价是一国商品价值的货币表现，通货膨胀也就意味着该国货币代表的价值量下降。在国内外商品市场相互紧密联系的情况下， 一般地，通货膨胀和国内物价上涨，会引起出口商品的减少和进口商品的增加，从而对外汇市场上的供求关系发生影响，导致该国汇率波动。同时， 一国货币对内价值的下降必定影响其对外价值，削弱该国货币在国际市场上的信用地位，人们会因通货膨胀而预期该国货币的汇率将趋于疲软，把手中持有的该国货币转化为其他货币，从而导致汇价下跌。按照一价定律和购买力平价理论，当一国的通货膨胀高于另一国的通货膨胀时，则该国货币实际所代表的价值相对另一国货币在减少，该国货币汇率就会下降; 反之，则会上升。

CPI 物价指数指标对汇率的影响十分重要，而且具有启示性，必须慎重把握，有时公布该指标上升，货币汇率向好，但有时则相反。因为消费物价指数水平表明消费者的购买能力，也反映经济的景气情况，如果该指数下跌，反映经济衰退，必然对货币汇率走势不利。但如果消费物价指数上升，是否对汇率一定有利好呢?不一定，须看消费物价指数"升幅"如何。

倘若该指数升幅温和，则表示经济稳定向上，当然对该国货币有利，但如果该指数升幅过大则有不良影响。因为物价指数与购买能力成反比，物价越贵，货币的购买能力越低，必然对该国货币不利。

如果考虑对利率的影响，则该指标对外汇汇率的影响作用更为复杂。当一国的消费物价指数上升时，表明该国的通货膨胀率上升，即货币的购买力减弱，按照购买力平价理论，该国的货币应走弱。相反，当一国的消费物价指数下降时，表明该国的通货膨胀率下降，即货币的购买力上升，按照购买力平价理论，该国的货币应走强。但是由于各个国家均以控制通货膨胀为首要任务，通货膨胀上升同时也带来利率上升的机会，因此，反而利好该货币。假如通货膨胀率受到控制而下跌，利率也同时趋于回落，反而会利淡该地区的货币。降低通货膨胀率的政策会导致"龙舌兰酒效应"，这是拉美国家常见的现象。

阅读资料

龙舌兰酒效应

从20 世纪90 年代以来，随着金融全球化的不断发展，某一个国家或者某一个地区的金融形势出现动荡的时候，甚至陷入金融危机以后，会产生一种传染效应。西方媒体为了描述这种效应就从这个国家或地区找出一种能够作为其象征的东西的称谓，如1994 年墨西哥爆发的金融危机，在墨西哥有一种酒叫龙舌兰酒，这种酒是该国特有的，所以人们就把墨西哥金融危机产生的效应叫作"龙舌兰酒效应"。1 999 年巴西发生金融动荡，巴西是以桑巴舞闻名于世的，所以国际社会说巴西金融动荡产生的影响叫"桑巴舞效应" 。东亚金融危机时，东亚人相信龙，所以当时国际社会说东亚金融危机产生的效应叫作"龙效应"，甚至有人还说1997 年东亚金融危机如果涉及中国且中国陷入危机的话，将会产生一种"长城效应" 。这个效应的名称就是这么来的。

20 世纪90 年代之前，日元和原西德马克汇率十分坚挺的一个重要原因，是这两个国家的通货膨胀率一直很低。而英国和意大利的通货膨胀率经常高于其他西方国家的平均水平，故这两国货币的汇率一直处于跌势。

与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指针，是讨论通胀时最主要的数据。数据上升，则通胀可能上升，联储趋于调高利率，对美元有利;反之，则不利于美元。但是，通胀应保持在一定的幅度内，太高(恶性通胀)或太低(通缩) ，都不利于汇率。数据由美国劳工局编制，每月第三个星期某日23:00 公布。

(八) 歪售( 批发) 物价指数(WPI )

歪售(批发)物价指数是根据大宗物资批发价格的加权平均价格编制而得的物价指数。包括在内的产品有原料、中间产品、最终产品与进出口品，但不包括各类劳务。讨论通货膨胀时，最常提及的三种物价指数之一，观察方法与CPI 、PPI 基本相同。每月中旬公布前一个月的数据。

(九) 领先指标

领先指标由股价、消费品订单、周均失业救济金索求、建筑批则、消费者预期、制造厂商交货订单变动、货币供应、销售业绩、敏感原料价格变动、厂房设备订单、平均工作周等项目构成，是观察未来6~12 个月内经济走向的指标。数据好，汇率上升;反之则下降。

(十) 个人收入( Personal Income)

个人收入代表个人从各种所得来源获得的收入总和。包括工资薪水、社会福利、支出储蓄、股利收入等。数据提高，代表经济好转，消费可能增加，有利于本国货币;反之则不利。由美国经济研究局编制，每月月初某日21 :30 公布。

(十一) 商业库存( Inventories)

商业库存包括工厂存货、批发业存货、零售业存货。主要用以评估生产循环状况。存货低于适当水准，将增加生产，经济向好，对货币有利; 反之则不利。数据由美国商务部编制，每月中旬某日21 : 30 或23 : 00 公布。

(十二) 采购经理人指数( Purchase Management Index)

采购经理人指数是衡量制造业的重要指标。考察制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等方面。数据以50 为强弱分界点，在50 以上表示制造业向好，对货币有利;反之则意味着衰退，对货币不利。数据由供应管理协会(15M) 编制，每月月初某日23: 00 公布。

( 十三) 耐久财订单( Durable Good Orders)

所谓耐久财是指不易耗损的财物，如汽车、飞机等重工业产品和制造业资本财。其他诸如电器用品等也属于耐久财。耐久财订单代表未来一个月内制造商生产情形的好坏，数据与货币汇率呈正相关，但需要注意其国防订单所占的比重。耐久财订单由美国商务部统计， 一般在每月的22 号至25 号晚上21 : 30 或23 : 00公布。

(十四) 设备使用率( Capacity Utilization)

设备使用率是工业总产出对生产设备的比率。涵盖的范围包括生产业、矿业、公用事业、耐久财、非耐久财、基本金属工业、汽车和小货车业及汽油八个项目。代表上述产业的产能利用程度。当设备使用率超过95% 时，代表设备使用率接近极限，通货膨胀的压力将随产能无法应付而急速升高，在市场预期利率可能升高的情况下，对美元是利多。反之如果产能利用率在90% 以下，且持续下降，表示设备闲置过多，经济有衰退的现象，在市场预期利率可能降低的情况下，对美元是利空。每月中旬公布前一个月的数据。

(十五) 房屋开工率

一般新屋兴建分为两种，即个别住屋与群体住屋。新屋开工率与建筑许可的增加，理论上对于美元来说偏向利多，不过仍须合并其他经济数据一同作考量。每月的16 号至19 号公布。

( 十六) 消费者信心指数

20 世纪40 年代，美国密西根大学的调查研究中心为了研究消费需要对经济周期的影响，首先编制了消费者信心指数( Consumer Confidence lndex) ，随后欧洲一些国家也先后开始建立和编制消费者信心指数。该数据有助于了解消费者目前及未来的心态。

( 十七) 央行货币政策

各国央行为了达到稳定物价、促进经济成长两项政策目标，对于汇率波动趋势，以及其所能容忍的波动区间，均早有预见。如果汇率脱离了目标区，中央银行或公开喊话，或改变利率政策，或直接进场干预，总是千方百计地希望把汇率拉回到目标区，因此各国央行的货币政策会对汇率的走势产生影响。

美国经济数据情况见表8-1 。

三、资本市场对汇率的影响

一国股市若表现优异，将吸引国际资金流入，进而带动汇率上扬。当一国的房地产市场活跃、赢利丰厚时，也会吸引大量的外来资金。2007 年中国国民经济保持持续快速增长，同时完成了对股市的股权分置改革，中国股市、房市都迎来了新经济热潮， 一波多头行情就此展开。高投资报酬率吸引了大量国际投资资本的流入，也促使了人民币兑美元汇率不断创造历史新高。

四、政治与新闻因素对汇率的影响

外汇市场上充斥着各种各样的政治消息与新闻，政治与新闻因素是影响短期汇率波动的不可预测的因素。政治因素内容很广，包括政局的稳定、政策的连续性、政府的外交政策以及一国的货币、贸易、税收、财政状况等。

1. 政策因素对外汇汇率的影响

由于资本首先具有追求安全的特性，因而政策因素对国际资本的流动具有直接的影响。通常出现一国政局不稳定的消息时，会使人们对该国的经济的信心下降， 最终导致国际资本的净流出，使该国的货币需求下降，该国的货币汇价就会下跌。

2. 新闻因素对汇率变动的影响

新闻因素是影响汇率变动的突发性因素，对于一个处于相对稳定走势的外汇市场， 重要的新闻消息可能会打破稳定的走势，使外汇市场发生变动。新闻因素对外汇市场的影响是经常的和大量的，这就要求市场参与者及时、充分地搜集新闻资料，并全面、系统地加以分析，作出准确的判断，选择恰当的时机入市操作， 买进或卖出相应的货币。