第一节 外汇期货概述

外汇期货属于金融期货，起源于商品期货交易。自20 世纪70 年代，国际汇率制度逐渐由固定汇率制转向浮动汇率制， 从而使汇率风险剧增。为了有效防范风险，在传统的远期外汇交易方式上产生了外汇期货交易。

一、外汇期货交易的概念及特点

(一) 概念

外汇期货(Currency Exchange Futures) ，又称货币期货，是金融期货的一种。外汇期货交易是指外汇期货交易双方在外汇期货交易所买卖未来某一特定日期的标准化外汇期货合约的交易。1972 年美国芝加哥商品交易所新设了一个分部一一"国际货币市场" (lnternational Monetary Market , IMM) ，这是世界上最早的货币期货交易所。

外汇期货交易的主要目的是对汇率的变动提供套期保值。其原理是，由于期货价格是以现货价格为基础，因此，它与现货价格呈同方向变动，这样为使未来的外汇头寸的汇率风险得以消除，可以在期贷市场上做反方向交易，以期货市场上得到的利润来抵补现汇市场上的损失。

例如，某英国公司3 个月后需支付一笔100 万瑞士法郎的货款，英国人担心未来瑞士法郎升值会使自己支付更多的英镑，于是他在期贷市场上买入8 月瑞士法郎期货合约(每份合约相当于12. 5 万瑞士法郎) 。一旦未来瑞士法郎即期汇率上升，瑞士法郎期货的价格也会上升，他就可以在期货市场以更高的价格卖出瑞士法郎，抵偿自己由于即期汇率波动而受到的损失。

(二) 外汇期货交易的特点

( 1 ) 标准化合约。外汇期货合约是标准化合约，即交易的货币种类和交易数量的标准化。外汇期货交易的主要品种有美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。但不同货币的合约规模(交易单位)是不同的，见表6-1 ，芝加哥国际货币市场(IMM) 上英镑期货合约的交易单位是62500英镑，瑞士法郎期货合约的交易单位是125000 瑞士法郎。

(2) 交割月份、交割日和最后交易日的规定。交割月份是外汇期货合约规定的期货合约交割的月份， 一般为每年的3 月、6 月、9 月和12 月。由于绝大部分合约在到期前已经对冲，故到期实际交割的合约只占很少的一部分。

交割日是合同上规定的交割日期，即交割月份中的某一日。每种货币期货都有固定的交割日，不同的交易所有不同的规定，如IMM 市场的交割日为到期月份的第三个星期三。如果交割日恰逢休市日不营业，则向后顺延。最后交易日是指期货可以进行交易的最后一天。各交易所对此也有具体规定，如IMM 的最后交易日为到期月份第三个星期三之前的两个营业日。

(3) 统一的价格表示方法。期货价格是指期货合约中规定的期货交易的价格，即未来结算所使用的价格，也称为履约价格(Exercise Price , Strike Price) 。在IMM 市场上，所有的货币价格均以美元表示，外汇期货的价格总是处在不断地变化之中(如图9-1 所示) 。

(4) 期货合约是在期货交易所组织下成交的，具有法律效力，价格是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的。

(5) 外汇期货合约规定的最小波幅。价格最小波幅是外汇期货在合约的买卖时，由于供需关系使合约价格产生变化的最小限度。例如，英镑期货合约的价格最小波幅为每1 英镑的美元汇价的2 个基点，每份合约的美元价值为12.5 美元;加拿大元期货合约的价格最小波幅为每l 加拿大元的美元汇价的1 个基点，每份合约的美元价值为1 0 美元， 等等。

(6) 外汇期货合约规定的涨跌限制。涨跌限制是指每日价格最大波动限制(Daily Limit Moves) 。一旦价格变动超过该幅度，交易自动停止，这样交易不会因价格的暴涨暴跌而蒙受巨大损失。各种外汇期货合约的每日变化的最大幅度也各不相同，如IMM 规定开市时，日元期货的每日价格最大波动为200 点，每点的价位是12.5 美元，所以日元期货每份合约的每日价格最大波动为2 500 美元。

(7) 通用代号。在具体操作中，交易所和期货佣金商及期货行情表都是用代号来表示外汇期货，如英镑为BP，加元为CD，日元为JY，瑞士法郎为SF，墨西哥比索为MP等。

(三) 外汇期货与远期外汇的比较

1. 相同点

(1) 都是通过合约形式，把购买或卖出外汇的汇率固定下来;

(2) 都是在一定时期以后交割，而不是即时交割;

(3) 购买与卖出的目的都是保值或投机。

2. 不同点(见表6-2)

二 、外汇期货市场

(一) 外汇期货市场的构成

外汇期货市场(Forward Exchange Market) 是指按一定的规章制度买卖期货合同的有组织的市场， 一般由外汇期货交易所、清算机构、交易所会员、经纪商和一般客户构成。

1. 期货交易所(Futures Exchange)

期货交易所是具体买卖期货合约的场所。期货交易所是自发的、非营利性的会员组织，由交易所会员共同出资建立。交易所是非营利性的机构，本身不参加交易，不拥有任何商品，只是提供交易的场地、设备，并制定相应的规章制度。只有取得交易所会员资格的人才能进入交易所场地内进行期货交易，而非会员则只能通过会员代理进行期货交易。

目前，全球较大的外汇期货交易所主要有芝加哥商业交易所(CME) 的国际货币市场( IMM) 、伦敦国际金融期货交易所(LIFFE) 、费城期货交易所(PBOT) 、中美洲商品交易所( MCE) 、东京期货交易所( TIFFE) 、新加坡期货交易所(SIMEX) 和悉尼期货交易所(SFE) 等，每个交易所基本都有本国货币与其他主要货币交易的期货合约。

2. 清算机构(Clearing Traders)

清算机构又称清算公司、结算所，是交易所下属的具有独立法人资格的营利性机构。清算机构负责对期货交易所内的期货合约进行登记、交易和清算，它是期货市场运行机制的核心。

清算机构同时又是期货合约买卖双方的最后结算者。对于买方来说，清算机构是卖方;对于卖方来说，清算机构则是买方。交易所会员在买进或卖出期货合约时，先不做现金结算，而是由清算机构统一办理。

3. 交易所会员(Exchange Members)

交易所会员，就是在期货交易所中拥有会员资格的自然人或法人，即通常我们所说的在交易所拥有"席位" 。交易所席位本身是一个具有价值的商品，可以在市场上进行转让和买卖。例如，现在芝加哥商业交易所的一个席位的价格大约是765000 美元，而在1997 年12 月的价格为465000 美元。

会员缴纳会费，以保证交易所的正常运作。当交易所经营出现亏损时，会员必须承担增缴会费的义务，而当交易所出现盈余时，会员却没有回报。交易所会员有权在交易所内从事交易活动，对交易所的运作经营具有发言权。交易所会员通常分为两类: 一般会员和全权会员。

(1) 一般会员是指在期货交易所内从事与自己生产和经营业务有关的期货合约买卖的会员。一般会员不能接受其他非会员的委托，不能代理其他非会员的交易。

(2) 全权会员，是指那些不仅可以自己进行交易，而且还可以接受非会员的委托，代理其他非会员在交易所进行交易的会员。

要想成为期货交易所的会员， 需要经过严格的审查，交易所设有专门的会员资格审查委员会，对申请成为会员的交易商从经营、信用、财政以及社会地位等各方面进行严格审查。一般来说，交易所会员的数量是有限制的，如芝加哥期货交易所会员人数总计3490 人，其中正式会员1402 人;芝加哥商业交易所会员人数2724 人，其中芝加哥商业交易所会员席位625 人，国际货币市场会员席位812 人，指数及期权市场会员席位1287 人。

4. 经纪商(Futures Commissions Company)

经纪商是为买卖双方代为达成外汇期货合约的公司。经纪商必须是经注册的期货交易所的会员，按其职能不同，可分为场内经纪商( Floor Brok ers) 和场内交易商(Floor Traders) 。

(1)场内经纪商是广大非会员参加期货交易的中介。其主要职能是: 向客户提供完成交易指令的服务; 记录客户盈亏，并代理期货合同的实际交割;处理客户的保证金; 向客户提供决策信息以及咨询业务等，同时收取佣金。

(2) 场内交易商一般只为自己的利益进行外汇期货交易，以赚取买卖差价为主。

想一想以上两种经纪商承担风险的情况如何?

5. 一般客户(General Traders)

一般客户也称公众交易者或非商业交易者，指非交易所会员的客户。这些交易者从事交易的主要目的是防范风险或投机。非会员交易者只有通过经纪商才能参与期货的买卖。

(二) 外汇期货市场的功能

1. 价格发现

价格发现即外汇期贷市场形成货币价格。这些货币价格反映了大量买方和卖方对目前供求形势和价格的综合看法。

2. 风险转移

套期保值通过对外汇期货合约的买卖，将面临的汇率风险转移出去，以达到避险的目的。

3. 投机

投机指在目前或未来并无现货头寸的情况下进行外汇交易，而从期货的价格变动中获得利润的行为。由于期货市场保证金要求不高， 因而投机者可以用少量资金进行大规模的投机获得。

三、外汇期货交易的基本规则

外汇期货交易的基本规则是指由交易所指定的、旨在保证交易顺利进行的规章制度中最为重要的交易规则，主要包括公开叫价制度、保证金制度、每日清算制度、结算及交割等。下面重点介绍保证金制度和每日清算制度。

(一) 保证金制度( Margin System)

保证金是用来确保期货买卖双方履约并承担价格变动风险的一种财力担保金。在外汇期货交易中设立保证金是为了防止投资者因为外汇期货市场汇率变动而违约，从而给结算公司带来损失。

参加外汇期货交易的各方必须交纳保证金。会员必须向交易所的清算机构交纳保证金，非会员必须向经纪公司(会员)交纳保证金。期货交易的保证金除了可以防止各方违约外，还是结算制度的基础。

保证金按交纳的时间和金额比例不同，可分为以下几种。

1. 初始保证金(lnitial Margin)

初始保证金也称为原始保证金(Original Margin) ，是交易中心开仓时必须依照各类合约的有关规定向清算所交纳的资金，通常为交易总额的一定比例。例如， IMM 规定英镑期货合约的初始保证金为每张2800 美元，任何人只要在外汇期货市场上开户并交足初始保证金，就可以进行外汇期货交易。

2. 维持保证金(Maintenan ce Margin)

经过每日清算后，交易者每日的浮动盈亏将会增减保证金账户余额，超过原始保证金部分的金额可以被交易者提领。同时保证金账户也规定了一个交易者必须维持的最低余额，称为维持保证金。例如， IMM 规定英镑期货合约的维持保证金为2100 美元， 即当交易中如果当日亏损，保证金账户余额低于2100 美元时，必须在规定的时间内将保证金补充至初始余额2800 美元，否则在下一交易日，交易所有权强行平仓。

3. 变动保证金( Variation Margin)

变动保证金也称为追加保证金，即初始保证金与维持保证金之间的差额，见表6-3 。

想一想 每种期货合约的变动保证金是多少?

保证金制度是期货制度的灵魂，其顺利实施又有赖于每日清算制度。

(二) 每日清算制度( Mark to Market Daily)

每日清算制度是指交易所的清算机构在每日闭市后对会员的保证金账户进行结算、检查，通过适时发出保证金追加单(Margin Call) ，使保证金余额维持在一定水平，即通过维持保证金而防止负债发生的一种制度，其目的是控制期市风险。

每日清算制度的实施过程如下。

(1) 每一交易日结束后，清算机构根据当日成交情况结算出当日结算价格;

(2) 根据结算价格计算每位会员持仓的浮动盈亏，调整其保证金账户余额;

(3) 若调整后的保证金账户余额小于维持保证金，交易所便发出通知，要求在下一交易日开始之前追加保证金，否则强行平仓。

由于每日清算制度的存在，会员账户上每日都有现金流的发生(见表6-4) 。