思考与练习
一、单选题
1. 在直接标价法下，对于远期的汇率大于即期的汇率，我们认为汇率是( ) 。
A 升水 B.贴水 C.平价 D. 都不是
2. 某投机商预测将来某种外汇会贬值，则现在就卖出该种外汇，待将来便宜的时候再把这种外汇买回来，从而获利的外汇交易是( ) 。
A. 卖空 B. 买空 C. 买卖掉期交易 D. 择期交易
3 . 下列属于择期交易特点的是( ) 。
A. 交易成本较低 B.买卖差价大
C.客户事先必须交纳保证金 D. 可以放弃交割
4. 如果即期汇率为GBP1 / USD =1.6732 - 1.6742 ，掉期率为3 个月80/70 ，则3 个月远期汇率为( ) 。
A. 1. 6292~1. 6672 B. 1. 6812~1. 6832
C. 1. 6292~1. 6812 D. 1. 6652 ~1. 6672
5 . 下列说法错误的是( ) 。
A. 利率高的货币远期趋于升水 B. 利率低的货币远期趋于贴水
C. 远期升贴水与利率无关 D. 远期升贴水与利率有关
二、多选题
1. 远期外汇的特点是( ) 。
A. 远期外汇合约中的条款如汇率、交割方式、金额等由交易双方自行协商确定
B.远期外汇交易一般在场外进行，它属于元形市场，没有固定的场所和交易时间，可以24 小时进行交易
C. 交易的规模较大
D. 信用风险较大，很难规避违约风险
2. 远期外汇交易的交割日的通用惯例是( ) 。
A . 日对日 B.月对月 C. 节假日顺延 D. 不跨月
3. 远期外汇交易的动机有( ) 。
A. 保值 B.持有 C. 投机 D. 套现
4. 利用远期外汇进行保值时，正确的是( ) 。
A . 未来有收入，则买入远期外汇 B.未来有收入，则卖出远期外汇
C. 未来有支出，则买入远期外汇 D. 未来有支出，则卖出远期外汇
5. 如果投机者预测外汇汇率会上涨，先买进期汇，等到汇率上涨后再卖出现汇的投机活动称为( ) 。
A. 做多头 B.做空头 C. 买空 D. 卖空 E.投机
三、判断题
1. 1 月29 日A 银行与B 银行进行了一笔远期外汇交易，期限1 个月，2 月29 日为2 月份的最后一天，且为非营业日，在这种情况下，交割日应在3 月1日。( )
2. 对债务进行套期保值时，在外汇市场上应做先买入后卖出的套期保值。( )
3. 利率低，远期汇率趋于升水。( )
4. 为避免外汇交易的风险，外汇银行需不断进行轧平头寸交易。( )
5. 投资者预测外汇将会贬值，便会进行买空交易。( )
6. 远期外汇交易既可以用来保值，又可以用来投机。( )
7. 择期合约规定的第一个与最后一个交割日，都必须是银行的营业日。( )
8. 择期外汇交易的戚本较高，买卖差价大。( )
9. 本国利率相对较高时，将导致本国货币汇率上升，本国货币升值，外国货币贬值。( )
10. 投资者若预测外汇价格上升，采取先买后卖的方式获利为空头投机。( )
四、计算与分析题
1. 美国某银行的外汇牌价为GBP/USD ，即期汇率为1.9485~1. 9495 , 90天远期差价为140/150 ，某美国商人买入90 天远期英镑10000 ，到期需支付多少美元?
2. 某公司在2007 年11 月8 日尚无法确定支付日元货款的确定日期，只知道在12 月份的上旬，这时就可应用择期交易，那么，其择期交易将交割日定在哪段时间?
3. 某日伦敦外汇市场报价GBP1/USD 即期汇率为1.8980~1.8990 , 1 月期差价为20/ 10，3 月期差价为40/30，6 月期差价为80/90，12 月期差价为60/50 。请计算GBP1/USD 1 月期、3 月期、6 月期、12 月期的远期汇率各是多少?
4. 已知英镑的年利率为7.2% ， 美元的年利率为5% ，伦敦外汇市场即期汇率为GBP1 / USD = 1. 8950~1. 8970 ，计算英镑3 个月的远期汇率，并判断美元的汇率情况。
5. 某美国商人向英国出口了一批商品， 100 万英镑的货款要到3 个月后才能收到，为避免3 个月后英镑汇率出现下跌，美出口商决定做一笔3 个月的远期外汇交易。假设成交时，纽约外汇市场GBP1/USD1 的即期汇率为1.5750~1.5760 ,英镑3 个月的远期差价为30/20 ，若收款日市场即期汇率为1.5250~1.5260 ，那么美国出口商做远期交易和不做远期交易会有什么不同? (不考虑交易费用)
6 . 一家瑞士投资公司需用1000 万美元投资美国3 个月的国库券，为避免3个月后美元汇率下跌，该公司做了一笔掉期交易， 即在买进1000 万美元现汇的同时， 卖出1000 万美元的3 个月期汇。假设成交时USD1/CHF 的即期汇率为1.4880~1.4890 , 3 个月的远期汇率为1. 4650~1.4660 ，若3 个月后美元/瑞士法郎的即期汇率为1.4510~1.4520 。比较该公司做掉期交易和不做掉期交易的风险情况(不考虑其他费用) 。
五、案例分析
追寻外汇大师一一伯纳德·奥佩蒂特的足迹
巴黎巴银行隶属于巴黎巴集团，这是一家国际性银行，在全球60 多个国家设有分支机构。巴黎巴集团的总资产超过2690 亿美元。伯纳德· 奥佩蒂特是巴黎巴银行全球股票衍生性交易的主管， 主要从事股票选择权与指数选择权等衍生性产品的交易， 涵盖所有的主要市场以及一些新兴市场，例如，巴西、阿根廷、墨西哥与大部分的东南亚国家，现在又增加了匈牙利、俄罗斯与波兰。
讨论主题: ( 1) 从下至上的分析; (2) 动态分析; (3) "瑞士方法"客观与中性。
1. 从下至上的分析:掌握胜算的专家
伯纳德· 奥佩蒂特强调主要的交易对象是个别公司，他研究一家公司， 力图成为这家公司的专家。相反的策略则是从上至下， 首先分析国家的政策和产业，然后才分析个别公司。伯纳德· 奥佩蒂特花费无数的时间研究交易对象，竭力掌握公司管理阶层、股东、员工、往来银行、债权人、债务人以及该公司股票交易者的心态。他盘算后续的可能发展与股价反应。从这个角度切入， 直接归集资讯，胜算自然超过那些仰赖二手资讯的分析师。
个案研究: 西北航空公司
" 1993 年， 我们曾经介入西北航空公司。该公司在1989 年曾经发生融资井购的事件。接下来，整个航空产业就陷入严重的衰退境地， 整体损失高达数十亿美元，西北航空的业绩也一落千丈。从资产负债表中观察，西北航空公司当时的银行债务很高， 但债券发行的数量非常有限(如果没记错的话， 总负债大概是六七十亿美元， 除了5 亿美元的债券之外， 其余都是银行债务) 。由于短期内再度陷入困境， 公司受到破产的威胁。公司高层分别与银行集团、员工、供应商进行强硬的协商， 只要商谈对手认为西北航空将破产而受损，公司的态度就非常强硬。"
"西北航空开始赢得一些让步。银行同意取消利息费用，提供担保品的估价，波音公司也同意延迟飞机货款的交付时间。为了取得这些重大的成果， 西北公司摆出即将破产的姿态。每天， 它们总是通过媒体放话: ‘我们打算宣布破产。'这也是公司债券价格不断下跌的原因。最后， 1 美元面值的债券价格只有10美分。"
"根据我的分析， 公司不可能破产。我认为这一切都是吓人的手段。当然，这种手段对公司非常有利，逼迫谈判对手让步。对于我们来说，从事债券交易没有什么意义，因为规模实在大小。所以， 我们开始买进西北航空的债务。当然，结果也可能赔得很惨， 但我相信胜算更高。总之， 我们认定西北航空正在玩弄吓人的手法。"
"一旦谈判对手让步之后，一切都奇迹般地恢复正常。公司开始公布一些漂亮的数据，债券价格回升到平价，我们也赚进四五倍的利润。后来， 公司挂牌上市，经营绩效还是很理想。"
"整笔交易涉及许多基本分析。现代的基本分析需要进行动态研究， 尤其是遇到这类特殊情况。"
"欧洲迪斯尼是另一个非常类似的案例，当时，市场上有一种欧洲迪斯尼的可转换公司债流通; 当它们遇到麻烦时，就如同西北航空一样，通过媒体制造各种杂音，渲染情况的恶劣程度。它们玩弄银行、股东与每个人。但没有触及债券，整个事件的发展也完全相同，包括我们的获利在内。"
"在欧洲迪斯尼的案例中，债券是可转换债券，属于衍生性交易工具。可能是由于这个缘故， 让我们有机会掌握价格混乱的交易机会，因为许多衍生性产品交易员不熟悉根本证券，而根本证券的交易者又不熟悉衍生性工具。如果你同时了解这两方面，就能够取得优势。"
深入的策略性思考可以让你看见别人看不见的东西，并因此而获利。当然，情况未必始终如此。某个事件或许没有大家忽略的资讯或隐藏的议题。另外，辛勤工作不一定能够让你产生特殊的见解。特殊的见解需要通过经验的培育。经由媒体报道追踪公司的发展，这是累积经验的好方法。
● 了解所有的玩家，留意他们的言行。所谓玩家， 是指具备不可忽略的影响力的人，包括团体在内，举例来说， 工会就可能是重要的玩家。
● 了解他们为了本身的利益，应该说些什么话; 或者，他们说的话可能带来什么利益。动机是什么?隐藏的议题又是什么?只要涉及利益关系，任何的谈话都不可轻信。
● 谁是最大的损失者?
● 谁是最大的受益者?
● 对于每个利益集团， 他们希望发生的最佳、次佳与第三种结果是什么?
● 每个利益集团操纵事件发展的着力点与影响力在哪里?
● 每个集团对于每个结果的反应将如何?如果某个人这么做，其他人的反应与后续的发展可能如何?
通过这种方式思考公司事件，这显然是一种技巧，需要时间来培养。可是，这也可以增添交易的趣味。最后， 请记住，对于奥佩蒂特来说， 价格受到公司事件的驱动，而公司事件又是由某些有权力的人塑造的。权力就代表着影响力。因此，在整个价格变动的因果关系中， 你首先应该考虑"谁具有影响力?"务必记住，对于某家公司或特定情况， 很多人都具有影响力。永远要保持开放的心胸与客观的立场。如同奥佩蒂特所描述的故事，市场往往是一场权力的游戏。西北航空的案例涉及许多人，包括银行在内。权力与影响力不断流动，这使得你在追踪公司事件的过程中更困难，也更有趣。
2. 动态分析
伯纳德· 奥佩蒂特介绍了一种非常有趣的观念..基本分析非常重要，但我所谓的‘动态分析'也是如此。你想知道某家公司究竟发生了什么，某个人究竟做什么，目的是什么，打算什么时候做，能够做到什么程度。任何事件背后都必定有一段故事，你必须了解这段故事。"
根据伯纳德· 奥佩蒂特的看法，公司事件不可能在真空状态中发展，必定有来龙去脉，务必了解整个因果关系与背景。
"就股票交易来说，我认为技术分析有99 % 是胡扯，这种说法或许不适用于外汇、大多数的商品、指数和利率。技术分析在后面这几个领域内相当重要，因为这几个市场并没有统一的正确做法，即使你的操作相当不理想，结果也可能胜过全然不理会。可是，我还是要强调一点，盘算背后的故事很重要一一谁打算做什么。"主角或许不是银行、公司的供应商与股东，而是政府、供/需关系与生产者。
"条条大路通罗马，你也可以单独通过技术分析赚钱。虽然我个人不知道怎么做，但我相信可以办到这点。"
在西北航空的个案中，奥佩蒂特采用的就是动态分析的方法。他希望知道其中的故事。动机何在?影响的着力点在哪里(换言之，谁是主角) ?分析之所以属于动态， 是因为情况不属于静态。他所关心的不是去年的损益表和资产负债表。奥佩蒂特处理的是活生生而正在发展的对象， 随时可能产生变化而对股价构成重大的影响。可是，动态分析未必始终是最适用的分析工具。伯纳德·奥佩蒂特随着不同情况与交易类型而改变分析的方法。这点很重要，你必须了解自己交易的市场类型与时间架构。举例来说，在流动性高的市场中进行当日冲销的交易，技术分析显然较基本分析更恰当。从另一个角度说，如果交易的基础是建立在某个国家未来几个月的经济展望上，采用基本分析应该更适当。
"我从事许多不同形态的交易。举例来说，可转换的套利就是其中一种。这属于比较纯粹的衍生性交易，动机可能是买进隐含价格波动率而放空历史价格波动率。这类交易比较适合采用技术分析。对于风险套利来说，交易性质则截然不同。"
在交易或其他竞争性的场合，你随时都必须了解情况为什么是目前的状态?价格为什么是这个水准?今天的成交量为什么偏低?为什么某家银行买进这家公司的股票?为什么那家银行卖出股票?为什么公司的总经理买进额外的股票?如果你不了解周围的情况，就不太可能知道局面的发展与其中的缘由。不论你认为明天的价格将变动还是维持不变，如果不能掌握今天，就不可能了解明天。
"我经常提醒自己: ‘我是否完全清楚自己的所作所为?我对于情况的掌握是否优于竞争对手?他为什么采取这个行动?如果我买进，他为什么卖出?他在想些什么? '如果我不知道竞争对手的思路，就觉得浑身不对劲。这属于反向思考。我绝对相信你应该与群众背道而驰。可是，如何衡量群众的共识，这确实有些困难。另一方面， 群众的共识也可能是对的， 以美国市场最近的多头行情来说， 群众的共识确实没错。"
"我必须了解对手的想法， 以及我与他的想法差异究竟在哪里。答案可能很简单。举例来说，他们考虑的对象可能不是隐含价格波动率。如果我认为自己是买进偏低的隐含价格波动率， 但对手的想法不是如此， 那我就知道对方的行为动机，如果我仍然相信自己的看法没错，那就够了。"
这类综合性的思考程序也是风险管理的适当工具。如此可以确保你没有疏忽任何的环节， 完全知道自己为什么建立某个交易部位。因此，下单之前，你应该掌握这类信息，清楚自己的预期是什么。只有部位建立之后，才能够应对随后的发展， 才能够断然采取行动。
3. 采用" 瑞士方法"对待未平仓的部位: 客观而中性
伯纳德· 奥佩蒂特对待未平仓部位的方法，我将其称为"瑞士方法"，因为他随时都清楚自己必须把情绪抛到一边，保持客观而中性的立场。
每位交易者都知道，一旦部位建立之后，情况就完全不同了。从这个时候开始， 一切都是真正的现实，而不再是荧幕上问烁的数据或账面上的数字。期待将影响预期， 情绪将干扰理智，客观将变为主观。
部位开仓之后，就会开始寻找平仓的机会，结果将是获利或损失。每种情况引发的情绪都不相同。举例来说，如果部位发生损失，许多交易者期待情况会突然好转，他们很恐惧，不愿意接受损失的可能性。你有责任辨识这类情绪， 然后断然割舍。你的决策必须建立在公司相关分析的客观推理之上。
面对未平仓部位， 务必留意自己的反应。如果没有清晰的思路，可能就会大早或大迟出场。处理未平仓部位的关键在于出场时机。当然，你有时候也会考虑加码， 但最关心的问题通常还是出场。在这种情况下，你必须保持开放的心态和客观的立场来对待未平仓部位。
" 智性上的诚实是关键所在。在思考上，每天都必须重新开始。你必须忘记部位的损失和成本。每天都是崭新的一天。每天都是从头玩起。今天之前的盈亏都已经埋单了，你又回到起跑线。账户中没有预期的获利和损失，每天早晨都是重新来过。"
"你必须对自己非常非常诚实，千万不可欺骗自己。不论仓位承担巨额的损失还是累积重大的获利，你都必须诚实面对自己。欺骗自己也是人们在市场上发生亏损的主要原因。我很乐意看到情况如此， 否则我们就很难稳定获利。"
如同伯纳德· 奥佩蒂特强调的， 当你尝试从客观的角度评估未平仓股票时，情绪总是会产生干扰。"对于一位优秀的交易员，如何控制‘心'的能力，其重要性远超过如何运用‘ 脑' 。情绪是最棘手的部分，即使一个部位可能让你一败涂地或赚进数百万， 你也必须保持完全客观的立场。"