第二节 套利交易
一、套利交易的含义
套利交易，也叫利息套汇交易( Interest Arbitrage)，是指套利者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投资，以获取利差的外汇交易活动。当不同国家或地区之间的短期利率存在差异时，就可能引起套利活动。
套利与套汇一样，都是外汇市场上重要的交易活动，都具有一定的投机性。套利活动是利用不同货币市场利率的差异赚取利差利润， 套汇活动是利用不同外汇市场上汇率差异赚取汇差利润。汇率波动过小而利率差很大的情况下，套利的收益相对较高;反之， 当汇率波动过大而利率差很小的情况下， 套利的收益相对较低。由于目前各国外汇市场联系十分密切， 一有套利机会，大银行或大公司便会迅速投入大量资金到利率较高的国家。套利活动将外汇市场与货币市场紧密地联系在一起。
在外汇业务中，银行和企业通过远期交易或掉期交易来进行套利活动是相当普遍的。
二、套利交易的类型
套利交易可以分为不抛补套利和抛补套利
(一) 不抛补套利
不抛补套利(Uncovered lnterest Arbitrage) 是指套利者在套利的同时没有做远期外汇交易进行保值的套利交易。不抛补套利往往是在汇率相对稳定的情况下进行的套利活动。
例如，在某一时期，美国金融市场上的3 个月定期存款利率为年率12% ，英国金融市场上3 个月定期存款利率为年率8% 。在这种情况下，资金就会从英国流向美国，牟取高利。英国的投资者可以年率8% 的率借入资金，购买美元现汇，存入美国银行，做3 个月的短期投资。这样，他就可以获得年率4% 的利差收益。如果资金总额为10 万英镑，该投资者就可以通过套利净获利润100000 x4% x3/12 = 1000 (英镑) 。
但是，这是在假定美元与英镑之间的汇率在这3 个月内保持不变的前提下的结果。3 个月以后，如果美元汇率下降，不仅可能使英国投资者无利可图，甚至还可能收不到原投资数额的英镑而遭受亏损。假定当前美元汇率为GBP1/USD =1.60 , 3 个月后汇率下降到GBP1/USD = 1.65 ，那么， 3 个月后投资者可收进投资本息100000x 1.6x ( 1 +12% x3/12) =164800 (美元) ，按GBP1/USD = 1.65折算约为99879 英镑。扣除戚本额100000 x ( 1 + 8% x 3/12) = 102000 (英镑) ，投资者反而亏损2121 英镑。当然， 3 个月后，美元汇率也有可能上升，由此，英国投资者在获得利差收益的同时，还获得一笔汇率差价收益。例如， 3个月后，美元汇率上升为CBP1/USD = 1.55 ，英国投资者收进的美元投资本息164800 美元就可以兑换成106323 英镑。扣除成本102000 英镑后，净得收益额4323 英镑，其中3323 英镑为汇率差价收益。因此，纯粹的套利行为具有外汇投机的性质，为现汇投机的主要形式。
(二) 抛补套利
抛补套利(Covered Interest Arbitrage) 是指套利者在套利的同时做一笔远期外汇交易进行保值的套利交易。抛补套利往往是在汇率不是很稳定的情况下进行的套利活动，套利者在赚取套利利润的同时，做远期外汇交易，以规避汇率风险。
抛补套利实际上是不抛补套利和掉期交易结合的一种交易。它的好处在于套利者既可获得利率差额，又可避免汇率波动的风险。当然，进行抛补套利需要考虑掉期成本年率和利率差异率的关系问题。在套利日，如果掉期成本年率大于两种货币市场的利率差，说明抛补套利成本太高，无利可图;如果掉期成本年率小于两货币市场之利率差，说明利差没有完全被掉期成本抵消，尚有套利利润，可以进行抛补套利活动。直到两者相等，套利活动终止，外汇市场与货币市场处于均衡状态。
假设在上例中， 3 个月的美元期汇贴水10 点，同时即期外汇汇率为GBP1/USD = 1.6010 ，那么，英国投资者在买入美元现汇存入美国银行的同时，卖出3个月期的美元期汇，不论以后美元汇率如何变动，他都可以确保赚取一定的利差收益。3 个月后，他将投资收进的本息额164800 美元，按GBP1/USD = 1.6010换回102936 英镑，扣除成本102000 英镑，仍可净赚936 英镑。
三、套利交易的举例
假定某一时刻，美国3 个月期国库券年利率为5% ，而法国同期国库券的年利率为7.5% ，纽约外汇市场上的即期汇率是0.7052 (即USD1 /EUR =0.7052) ,3 个月期的远期汇率为1.4060 (即USD/EUR =0.7112) ， 则持有100 万欧元的套利者按下列程序进行套利。
(一) 分析是否存在套利获利的机会
计算公式如下。
10070.7052x (1+5%x3/12) x 0.7112-100x (1 +7.5%x3/12) =0.2355 ( 万英镑)
欧元持有者将100 万欧元兑现成美元，购买美国国库券， 3 个月后，将本利再兑现为欧元，比直接购买法国国库券可多得利润0.2355 万欧元，因此有套利机会。
(二) 实施套利投机的活动
首先在外汇市场上按即期汇率将100 万欧元兑换成141. 8 万美元，同时，办理3 个月的远期合约卖出143.5762 万美元，即141. 8 x ( 1 + 5% x 3/12) =143.5762 ，按照远期汇率1 美元合0.711 2 欧元，买入102.111 5 万欧元; 其次，用141.8 万美元购买美国国库券，年利率为5% ， 3 个月后，将购入的美国国库券换为143.5762 万美元，同时，履行远期合约，卖出美元，购入102.1115 万欧元。
在进行套利投机活动中，应动作迅速，坚决果断，抓住时机，不可有一分延误，否则，赢得百万元的机会会在一两分钟内消失。这是因为现代通信设备和信息技术相当发达，世界外汇市场和货币市场之间的关系己相当密切， 一旦出现套利机会，大银行、大公司便会迅速投入大量资金，从而使两国的利差与货币掉期率(即远期汇率与即期汇率之间的差额同即期汇率的比率)之间的不一致迅速消失。因此，投机者必须时刻注意国内外外汇市场上的汇率变动和国内外货币市场的货币供求状况及发展趋势， 一旦发现具备套利条件，应迅速进行套利活动。
在实际套利活动中，还应考虑税负水平、外汇管制因素以及中央银行的货币政策变动等条件。
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如何进行外汇资金的调整交易
外汇银行的资金可以分为本国货币资金和外汇资金两种。所谓资金调整交易是指外汇银行应客户要求进行被动性的外汇交易后，引起资金比例失调而主动予以调整的业务方式。其调整方式可以分为外汇买卖方式和一般金融作业方式两种，但以前者为主。一般情况下，银行对外汇头寸的平衡很少能与资金调整同时完成，两者之间往往存在时间差。在此时间跨度内，不同货币之间会出现比例失调，银行为了满足汇兑业务中各种货币资金量需求，保证银行本身营运资金的经济效益，就必须通过即期和远期外汇买卖或其他，金融交易方式，对不同货币资金的余缺进行调整和平衡。
例如，外汇银行卖出即期外汇10 万美元，同时买入远期外汇10 万美元， 外汇头寸处于平衡，元须头寸调整。但在远期交割日之前，如某种货币相应增加，致使美元资金减少了5 万美元，这时如需使用美元资金5 万美元，虽可以从外汇市场买入即期美元，但美元，头寸又失去平衡，故需要进行资金调整。为了保持头寸和资金比例的平衡，需采用以下外汇掉期方法: ① 即期外汇电汇买入5 万美元(现汇资金流入) ; ②远期外汇电汇卖出5 万美元(期汇资金流出) 。
在外汇市场实务中，银行进行调整交易大多在同业银行之间以电汇方式进行。银行间的外汇交易买卖数额通常都有一定的期限和标准，含有大宗批发的性质。但银行对客户的外汇交易多数是被动的，且交易数量不一，很多笔交易有零数，由于交易频繁和抛朴的成本，银行很难做到每月头寸完全轧平，更不可能对每笔零数交易随时给予抛补平衡。因此，银行根据业务需要按不同币种规定外汇头寸控制线。例如，在银行营业时间外规定隔夜头寸限制，以防国外政治、经济事件或其他不测引起汇率突然涨跌;在营业时间内规定白天头寸限制，因交易员可以对汇率变动随即作出反应，因而头寸限度比隔夜头寸限度宽松得多。在规定银行头寸限额内银行自行承担汇率涨跌的风险。为了尽量避免汇率变化带来的损失，银行买卖外汇时须十分关注交易数额的大小、货币类别和头寸的堆积，随时把握最新行市和有关信息，调整买卖汇率，改变经营策略。例如，在汇率趋涨时，银行可预先向同业买进相当数额，以作为零星卖出外汇的抛补;在汇率趋跌时，银行对于零星交易可持卖出，等积聚到相当数额，再向同业补进，以求头寸平衡。当通过外汇市场对外汇头寸进行调整达不到目的或采取这种方式显然不利时，可采用一般金融交易方式进行调整。例如， 外汇银行对客户交易后外汇资金增加，本国货币减少，此时如该银行认为外汇资金有保留的必要而不愿意抛出，或抛售时其条件不利，但另一方面又迫切需要本国货币资金，即可采用一般全融方式，向国内金融市场或中央银行融资。
为了更合理地运用外币资金，银行对拥有的外币资金按业务量大小进行比例分配。一般来说，除有联行外，银行与国外其他银行往来大多须有资金存放国外，才能办理委托代理业务。如果外汇资金不足，则不能经营各种汇款和进出口押汇融资业务。这时银行如果卖出某种外汇，即使汇率趋涨，也要及时补进，或设法向银行同业调用头寸; 反之，外币资金存放过多，而利率相对偏低，则银行就会在利息上吃亏。在这种情况下，很行买入的外汇应及时调整，以充实其他货币资金。事实上，外汇银行不需要也不可能把外汇资金按所有可能涉及汇兑业务的币种比例分别存放各国银行，但也不能集中于一种货币。在浮动汇率制条件下，应采用"多元"币种而又相对集中的资金保存方式。"多元"是为了业务需要，更重要的是为分散汇率风险;"集中"是为了结算和调度的便利。通常是以少数几种兑换程度高、流动性强的常用国际货币存放于主要国际金融中心(如美元结算的中心纽约外汇市场，瑞士法郎交易的中心苏黎世外汇市场) ，当然还须考虑利息因素。由于国际结算货币种类和市场相对集中，仅美元交易就占了3/4的比例，再加上马克、瑞士法郎、英镑、日元，更占了95% 以上，因而币种相对集中，随时可在外汇市场上通过外汇交易调整资金，而不会影响银行业务的进行。银行在考虑不同货币利息收益的差别时，要做好汇率变化趋势的预测，在必要时通过货币的买卖调整比例。外汇银行虽然是营利性的金融机构，但其首要的经营原则是资金的安全性、流动性和保值性。