第三节 外汇期货交易的应用
一、利用外汇期货进行套期保值
套期保值，又称对冲交易，是指利用外汇现货市场价格与期货市场价格同方向、同幅度变动的特点，在外汇现货市场与期货市场做方向相反、金额相等的两笔交易，以便对持有的外币债权或债务进行保值。
外汇期货价格与即期外汇价格变动呈一致性的特性，这是外汇期货交易可以用来防范汇率风险的原因。
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即期外汇与期货外汇的关系
1. 外汇资金流动性高
即期外汇市场的每日交易量高达1.4 兆美元，使得外汇交易市场成为全世界最大、资本流动性最高的金融市场。其他金融市场的大小与交易量和外汇市场比较起来，就显得逊色多了。如采用每日交易量只有300 亿美元的期货市场为例子，对资金流动性的程度就会有比较清楚的概念。外汇市场永远是流动的，无论何时都可以进行交易或止损。
2. 24 小时无休息
外汇市场是一个24 小时不间断的市场，投资者可以对发生的任何消息作出即时反应，也可对进场或出场的时间有弹性的规划。相对于美国的外汇期货市场而言，例如芝加哥商品交易所或费城交易所，营业时间就有一定的限制。以芝加哥商品交易所而言，营业时间是美国东部时间8 : 20 开始到14:00 为止，因此，如果任何伦敦或是东京重要的消息不在营业时间内公布，则第二天开盘系统，就会变得很混乱了。
3. 成交的品质与速度
期货市场的每笔交易都有不同的成交日、不同的价格或不同的合约内容。每一个期货交易员都有以下的经验，一笔期货的交易往往要等上半个小时才能成交，而且最后的成交价一定相去甚远。虽然现在有电子交易的辅助及限制成交价保证，但是市价单的成交仍是相当的不稳定。时代MINI 提供了稳定的报价和即时的成交，投资者在时代MINI 线交易平台上可以用即时的市场报价成交，即使是在市场状况最繁忙的时候，也没有市价与成交价的差异。在期货市场中，成交价格的不确定是因为所有的下羊都要通过集中的交易所未撮合，因此，就限制了在同一个价位的交易人数、资金的流动与总交易金额。而即时报价系统就可以保证所有的市价单、限价羊或是止损单的成交。
套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值。
(一) 买入套期保值一一多头套期保值( Long Hedge)
例6-1
3 月末美国某公司急需一笔资金，而其瑞士分公司在9 月前恰巧有35 万瑞士法郎暂时不用，于是总公司将瑞士分公司的35 万瑞士法郎调回国使用，为防范3个月后出现风险， 决定做多头套期保值，见表6-5 。
分析: 从表6 -5 中可以看出，由于瑞士法郎汇率上升，使得3 个月的现汇市场上买进35 万瑞士法郎多支付118.07 美元，但期货市场赢利1 350 美元， 大大抵消了这一损失。同理，如果3 个月后瑞士法郎下跌，公司期汇损失可通过现汇市场得以补偿。
例6-2
美国某进口商在6 月8 日从瑞士进口价值240000 瑞士法郎的商品， 3 个月后， 即9 月8 日需向瑞士出口商支付240000 瑞士法郎的货款。假设6 月8 日的市场行情为即期汇率USD1/CHF = 1.6511 , 9 月期瑞士法郎期货价格为每份0.6057USD; 9 月8 日的市场行情为即期汇率USD1/ CHF1.6471 ，期货的价格为每份0.6071USD 。
思考: 美国进口商如何利用期货交易防范汇率风险?
分析 (见表6-6 ) :
表6-6 说明该美国进口商通过期货市场上的收益弥补了即期市场上的损失。
(二) 卖出套期保值一一空头套期保值( Short Hedge)
卖出套期保值指在期货市场上先卖出某种货币期货，然后买进该种货币期货，以抵消现汇汇率下跌给持有的外汇债券带来的风险。这一操作适用于出口商、应收款的外汇债权者。
例6-3
美国的某跨国公司设在英国的分支机构急需625 万英镑现汇支付当期的费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部分闲置资金，于是3 月12 日向分支机构汇去了625 万英镑(按当日的现汇汇率CBP1/USD = 1.5790 - 1.5896 进行折算) 。为了避免将来收回款项时(设3 个月后偿还)因汇率波动(英镑汇率下跌)带来的风险， 美国这家跨国公司便在外汇期货市场上做英镑空头套期保值业务(见表6-7 ) 。
分析: 从表6-7 可以看出，由于英镑兑美元贬值，美国公司在现汇市场上的交易亏损3.75 万美元，套期保值最终赢利4375 美元。如果该公司没有进行套期保值，在3 月12 日的现汇市场买入625 万英镑， 6 月12 日收回英镑时在现汇市场卖出，会因英镑贬值而净损失3.75 万美元。当然， 如果英镑升值，该损失不会发生。但是，在3 月12 日买入现汇时， 并不知道3 个月后英镑到底升值还是贬值，升值固然有利，万一贬值该公司必然蒙受损失。一旦采取了套期保值，英镑在现汇市场上贬值，在期货市场上也会贬值，由于期货与现汇是反方向的操作，因此该公司在外汇期货交易中将获利，以此抵消现汇交易中的损失。
例6-4
在3 月6 日，美国出口商向加拿大出口一批货物，价值500000 加元，以加元结算，3 个月后收回货款，美国出口商用外汇期货交易来防范汇率风险。3 月6 日的市场行情为即期汇率USD1 / CAD = 1.1779，6 月的加元期货价格为每份0.8460 美元; 6 月6 日的市场行情为即期汇率USD /CAD = 1.1820 , 6 月的加元期货价格为每份0.8460 美元。
思考: 美国出口商如何利用期货交易防范汇率风险？
分析 (见表6-8):
二、利用外汇期货进行投机
外汇期货投机，指外汇期货投机者并未实际持有外币债权或债务，而是通过自己对外汇期货行情的预测，通过在期货市场上的低买高卖来赚取差价利润。
与套期保值者不同的是，外汇期货投机并不是因为债权与债务结算而进入外汇市场，这完全是投资者根据自己对期货行情的预测及判断，进行对冲赚取差价的行为。若该投机者预测汇率上涨买入外汇期货合约，即做多头， 若预测下跌则卖出期货合约，即做空头。
有关外汇期货的小故事
1971 年，芝加哥大学教授米尔顿弗里德曼教授希望向一家芝加哥银行卖出远期英镑，以便从英镑贬值中获利。该银行拒绝了这项业务，原因可能不是担心违约， 而是因为与正常交易规模相比，合同金额太少。弗里德曼教授鼓励当地期货交易所官员把货币期货作为一项有发展前途的业务， 补充商品期货交易。
(一) 多头投机
多头投机又称买空交易，指投机者预测将来某种外汇期货合约的价格将上涨，便先购买该合约，即做多头，待价格上涨至预期目标时，再将其卖出以获得低价买、高价卖的好处。
例6-5
某外汇投机商3 月1 日预测日元对美元汇率上升，于当天在IMM 市场买进12 月交割的日元期货合约10 份， 并按要求交纳了保证金。6 月1 日日元果然升值，则抛出10 份日元期货合约，获利情况如下:
3 月1 日买进10 份日元期货合约(1 2 月交割) ，成交价为100 日元=0.7813美元;
6 月1 日卖出10 份日元期货合约( 12 月交割) ，成交价为100 日元=0. 8197美元。
赢利: 1250 万x 10 x (0.8197 -0.7813) ÷ 100 =4. 8 万美元。
(二) 空头投机
空头投机又称卖空交易，指投机者预测将来某种外汇期货合约的价格将下跌，而采取事先出售该合约， 即做空头，待价格下跌至预期目标时，再买进该合约以获得高价卖、低价买的好处。空头投机的原理和多头投机一样，只是反方向运作。
多头和空头投机成功的关键是投机者能否正确地预测未来汇率的变化方向。如果预测准确的话， 会因期货交易的杠杆效应带来巨大的收益; 但如果期货行情与所预测方向相反，则会给投机者带来难以估计的损失，这正是外汇期货投机的巨大风险所在。
例6-6
7 月5 日，甲、乙二投机者对期货价格走势进行了预测，甲认为瑞士法郎期货价格将升高，乙认为瑞士法郎期货价格将走低， 二人分别根据自己的预测判断情况进行了10 份瑞士法郎期货投机。设7 月5 日他们买卖9 月期瑞士法郎期货的成交价都是每份0.6116 美元，到8 月9 日，9 月期货价格的结算价为每份0.6008 美元( 一份瑞士法郎期货合约的价值为125000 瑞士法郎) 。
问题1 :甲、乙二人分别进行了何种交易?
问题2: 到8 月9 日收盘后， 二人账面损益分别为多少?为什么?
分析:
(1) 甲进行多头投机(预测行情上涨，先买后卖) ;
乙进行空头投机(预测行情下跌，先卖后买) 。
(2) 二人账面损益的计算:
(0.6116 -0. 6008) x 125 000 x 5 = 13500 美元
由于8 月9 日期货价格正如乙所判断的下跌行情，因此乙的收益为13500 美元，甲的损失为13 500 美元。
原因是甲判断失误，乙判断正确。
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人民币期货一一未来明星交易品种
2006 年8 月28 日，人民币期货和期权合约在芝加哥商业交易所(CME) 首次上市交易。首日开盘价为0.12561 美元(1美元合7.96 元人民币) 。两年以来，这个人民币期货品种的交易颇为清淡，截至2012 年7 月10 日， 2012 年9 月人民币期货收盘价为0.14769 美元( 1 美元合6.77 元人民币) ，上涨幅度为17.5% ，其中在20 12 年3 月14 日创下此合约的最高价0.149 18 美元(1美元合6.70 元人民币) 。全球领先的衍生产品交易期货经纪公司MF GLOBAL 的衍生产品市场专家(DMS) 杨韬曾多次参与并长期关注人民币期货和期权品种的走势，限于公司纪律，他不能介绍自己的实战经历和策略。他告诉《第一财经日报》 ,目前人民币期货的合约价值为100 万元人民币，最小变动价位为0.00001 美元(对应每张合约10 美元， ) ，合约的初始保证金为1080 美元，维持保证金为800 美元，作为不可交易!的远期合约一律采取现金交割方式。
"此外，该品种最大持仓头寸限制为6000 张，交割月份为2000 张，交易月份为3 ， 6 、9 、12 四个月份。交易平台为CME 所属的强大的GLOBEX 电子交易平台。除美元/人民币货币以外， CME 还推出了欧元/人民币、日元/人民币的交叉汇率期货和期权合约。"
资料来源: 《第一财经日报》， 2008 - 7 - 13
美国CME 交易所内的人员构成
1. 场内经纪人
场内经纪人(Floor Brokers) 主妥是帮助客户在交易池( Pit) 内完成订单的撮合。其中，有一部分场内经纪人是独立会员，自己本身拥有交易所席位，可以直接接受客户的订单，替客户完成场内交易过程;另一部分是会员公司的雇员，只替会员公司的客户完成场内交易。
场内经纪人身穿红色或自己公司标志性颜色的马甲。
注意: 目前很多场内经纪人在替客户交易的同时，也在为自己交易。
2. 自营交易员
自营交易员( Locals) 通常是交易所会员，或租用交易所席位，在场内专门为自己交易，不代替别人进行交易的场内交易员。
自营交易员根据持仓的时间不同，分为以下三种。
(1) 日交易者(Day Trader) 。他们一般在开盘后就进场，在收盘之前了解所有的头寸，只进行当天的交易，这种交易的数额一般都比较大。
(2) 头寸交易者(Position Trader) 。他们一般会持有头寸几周后才进行平仓，实现对冲。他们大多是专业的投资大户，资金量比较雄厚，交易量大，持仓时间也比较长。
(3) 抢帽子者( Scalpers) 。他们在交易所四处活动，只要发现买卖双方的价格出现了有利可图的价差，就马上介入，以赚取哪怕是十分微薄的利润。他们的投资金额不大，交易量小，持仓时间短，但是，他们是交易池，中最活跃的因素，频繁地买进卖出，填补买卖差价，有利于均衡价格形成。
注意: 现在有一部分自营交易员在自己交易的同时，也替某会员公司的客户进行交易。
3. 会员公司职员
会员公司通常在交易池旁边设有一个控制台， 有专门的职员盯守。其主要任务是接收会员公司的客户通过电话或电子网络传来的买卖订单，然后及时将订单传给跑单员，由跑羊员通知场内交易员，完成撮合成交后，及时将跑单员传田的成交信息传回会员公司， 同时转发至结算所，会员公司接收到数据后会及时通知客户，确认订单已成交。
会员公司职员穿着特殊颜色的制服，如在芝加哥商业交易所CME 各会员公司职员的制服为全色的外套。
4. 跑单员
跑单员的职责是将控制台接收到的客户订单指令的详细信息及时传给本公司的场内交易员，或替公司完成交易的入市交易员(自营交易员) 。等交易员完成交易池内撮合交易后，及时将交易员完成的交易记录卡传给公司控制终端，由公司职员输入计算机，传给结算所、公司和客户。
随着计算机的普及和快速发展，目前一些公司的跑羊员的工作已经被先进的掌上电脑所取代。例如，现在被广泛使用的CUBC 和EC ，将控制台与场内交易员连接， 完全取代了跑单员的工作，使得交易的速度和准确性大大提高了。跑单员的制服颜色为金色外套。
5. 交易所雇员
交易池内的交易所雇员有交易池监督员和报价员。
交易池监督员确保交易池秩序正常，使交易能够在公开、公平和公正的原则下进行。一旦发现交易中的问题，及时通知相关行政部门或直接上报交易委员会。
报价员将最后成交的价格输入计算机，最后的价格通过网络显示在报价屏上，所有的场内交易员都可以看到。同时，这些数据也会在第一时间传给数据提供商(如美联社、路透社等) ，通过数据提供商传至世界各个需要的角落。