第六章 外汇期货交易
本章学习要点
了解外汇期货的市场结构、交易流程; 掌握外汇期货交易的概念，外汇期货交易合约的主要内容及特点，外汇期货交易的基本规则，外汇期货交易的运用; 掌握外汇期货交易套期保值与投机原理及其实务操作。
案例导入
全球外汇期货交易及其风险管理
外汇期货是金融期货中最早出现的品种。1972 年5 月，芝加哥商业交易所(CME ) 首先在全球推出了外汇期货。随着国际贸易的发展和世界经济一体化进程的加快，该交易所的外汇期货交易连续多年保持着旺盛的发展势头。美国的中美洲商品交易所( MCE ) 和费城期货交易所( PBOT) 也进行外汇期货交易，但数量不大，因而影响力远不如CME 。从交易网络的角度看， CME 在1984 年又首开先河，与新加坡期货交易所( SIMEX) 建立了世界上第一个跨交易所交易网络，开展欧洲美元、英镑、日元和德国马克的期货交易。目前世界上通行的交易系统有芝加哥期货交易所( CBOT)的全球电子交易网络( GLOBEX) 、伦敦国际金融期货交易所( LIFFE ) 的APT 系统和法国期货交易所( MATIF) 的NSC 系统。1990 年以来，合并和联网成为期货市场发展的主流。在欧美，发生了一系列交易所合并案例。例如， LlFFE 于1992 年兼并了伦敦期权市场( LTOM) ， 1996 年又收购了伦敦商品交易所( LCE) ;在美国，纽约商业交易所( NYMEX) 与纽约商品交易所( NYBOT) 于1994 年实现合并等。在联网交易方面， 1996 年4 月， LIFFE 和东京期货交易所( TIFFE ) 合作在伦敦挂牌了世界上第二大短期利率合约一一欧洲日元，合约; 1997 年， LIFFE 与CB01'实现双方场内竞价交易联网，互相上市对方的合约。
随着外汇期货期权市场的争夺日趋激烈，各交易所大显神通，抢占市场。例如，纽约现金交易所(NYCE) 所属的金融工具交易所( FINEX) 推出了10 种外汇期货合约，特别是积极开发场外交易(OTC) ，广泛采取兑换实物交易方式，允许交易商进行非合约条款交易，满足投资商的不同偏好和需要。
外汇期货市场的迅速扩张也带来了一系列轰动全球的危机事件。例如， 1994年2 月美国加州奥兰治县的官员把大量税款投机到衍生产品，损失15 亿美元，导致美国最富有的地方政府破产;美国P&G 公司在利率互换市场交易中亏损索赔上亿美元; 德国金属公司石油交易亏损; 日本大和银行的井口俊英案件、巴林银行里森事件、位友宾中泰男风波等。
鉴于此，美国商品期货交易委员会( CFTC) 的研究报告指出:在当今国际金融市场上，资金没有国界，欺骗也不分国界。要保证金融市场健康发展，必须加强监管以及自律组织的国际合作，国际合作的前提条件是对期货市场风险理念的共识和对外汇期货市场监管的认同。外汇期货期权市场风险一般可以分为系统风险和非系统风险。系统风险主妥包括市场风险、利率风险、通胀风险、流动性风险、交割风险、政治风险、心理风险及法律风险等。非系统风险主要包括不同金融工具风险所特有的风险、做单中的投机风险、违约风险、信用风险、管理风险等。
对于外汇期货期权市场的风险管理，国际清算银行巴塞尔银行监督委员会、国际证券监督机构组织( IOSCO) 、国际货币基金组织( IMF) 以及民间组织二十人集团均提出了积极有效的建议，指出在建立和实施风险管理构架过程中，至少应包括如下步骤。
( 1 ) 明确自身所能承受的风险程度。从客观实际出发(包括财力和心理等因素) ，设定可承受的风险范围，风险范围过大容易导致经营危机，风险范围过小则不利于充分利用企业资产进行保值和增值。
( 2 ) 明晰每一个管理层的权力和责任。做到权责利对等，激发进取，防范过激冒险行为，通过管理层次和管理幅度实现最优化经营。
( 3 ) 制定风险管理治理结构。具体包括:风险识别、风险衡量、选择风险管理方法、风险控制、风险监察和风险报告与评估等环节。
( 4 ) 确保有足够的信息反馈和公众监督系统。信息社会需要相应的信息系统，而对于高风险的期货市场来说更是这样。只有高效的信息反馈，才有可能满足市场有效前提的存在，促进投资者资金的合理流动，实现现货市场和期货市场的互动。同时，市场管理公正与否，也需要公众的社会监督。
( 5 ) 密切关注国际市场的动态。目前国际市场上有7 万亿美元游资和16 万亿美元政府债券在快速流动，实行风险管理应密切关注大量资金对高风险衍生产品的集中性。全球大约90% 的衍生产品业务掌握在少数几家美国商业银行手中，如摩根银行公司、花旗银行、美洲银行和大通曼哈顿银行等。随着表外业务的增多，每日衍生产品交易与实物物品贸易有关联的不超过2% ，由此可见其风险的高度集中。
资料来源: 姚传江，《期货日报》， 2004-11-25 , 13 : 56