第二节 汇率
案例导入
瑞士捍卫瑞士法郎汇率扰动全球汇市
早报讯 花旗分析师近日警告，为了保持欧元对瑞士法郎的汇率不低于1. 20(编注: 即不许瑞士法郎升值) ，瑞士央行正在不断增加外汇储备。而这一举动，已经对全球汇市造成影响。
欧元区危机恶化之后，瑞士央行在5 月和6 月被迫购买了数百亿欧元，为瑞士法郎创造出了一个坚固的避险壁垒，但这同时也威胁到了瑞士央行去年9 月制定的货币储量上限。上述举动造成的结果是， 今年到目前为止瑞士的外汇储备上涨了40% 达到3650 亿瑞士法郎(3750 亿欧元) ，跃居为全球第六大外汇储备国，去年排名第九。
目前外汇储备排在瑞士之前的有中国、日本、沙特、俄罗斯以及中国台湾地区。
今年第二季度，瑞士央行的欧元，储备占总货币储备比由此前的51% 上升至60% 。据英国金融时报引述分析师的话称，瑞士央行曾在一天之内购买价值30亿瑞士法郎的欧元来捍卫本国货币。
上述举动对全球外汇市场的影响显而易见。花旗集团外汇策略总监Steven Englander 认为，最近主要货币市场的一些波动与瑞士有关。
譬如，部分国家的货币都随着瑞士回吐欧元而升值。瑞典克朗日前就创下了对欧元的12 年新高，类似的情况还出现在澳元身上。
瑞银分析师Geoffrey Yu 表示，"瑞士将需要重新制定货币政策" 。
分析师还警告，瑞士夹行的上半年财报暗示，该行正在努力将所持资产进行再平衡工作，因为其购买欧元的速度妥快于把手中欧元与其他货币支易的速度。
据《英国金融时报》数据显示， 瑞士央行所持债券的到期年限已经从4 年降至2.8 年，这表明瑞士央行正在增加短线持仓， 因为无从知道以现在的汇率囤积欧元还能够坚持多长时间。
瑞士央行拒绝对此作出许论。
资料来源: 《东方早报》， 2012-8-2 , 06 : 25
一、汇率的含义及其标价法
(一) 外汇汇率( Foreign Exchange Rate )
外汇汇率又称外汇汇价， 是一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率， 即两种不同货币之间的折算比率。如美元兑人民币汇率中间价(2012 年8月2 日)为
USD1 /CNY =6. 3392
汇率是国际贸易中最重要的调节杠杆。因为一个国家生产的商品都是按该国货币来计算成本的，要拿到国际市场上竞争，其商品成本一定会与汇率相关。汇率的高低也就直接影响该商品在国际市场上的成本和价格， 直接影响商品的国际竞争力。
(二) 汇率的标价方法
1. 直接标价法(Direct Quotation)
直接标价法又称应付标价法，是以一定单位，如1 个或100 个或10000 个单位等的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币来表示其汇率。例如，在我国香港外汇市场上， USD/HKD = 8.2020 - 8.2340 。在直接标价法下，以外币为基准货币，本币为报价货币。在直接标价法下，如果一定单位的外币折算戚本币的数额比原来多，则说明外汇汇率上升，本币汇率下跌，本币贬值; 反之亦然。因此， 在直接标价法下，由于是以外币为基准，因而外汇汇率的升降同本币对外价值增减的方向相反。
国际上绝大多数国家都采取直接标价法。我国人民币的外汇牌价也是采用直接标价法。
2. 间接标价法(Indirect Quotation)
间接标价法又称应收标价法， 是以一定单位的本国货币为标准，折算为二定数额的外国货币来表示其汇率。在间接标价法下，以本币为基准货币，外币为报价货币。英国一直使用间接标价法。例如， GBP1/ USD = 1.5290 - 1.5320 。美国自从1978 年9 月1 日起，除对英镑采用直接标价法外， 对其他货币均改用间接标价法，以便与国际外汇市场上对美元的报价一致。欧元也采用间接标价法。
3. 美元标价法(U. S. Dollar Quotation)
美元标价法是指非本币之间以一种诸如美元的国际上的主要货币或关键货币(Key Currency) 来作为汇价标准的标价方法， 即用美元表示各国货币的价格。由于美元在货币定值、国际贸易计价、国际储备、干预货币、交易货币、存放款和债务发行等方面都起着重要的作用。因此，目前世界各大国际金融中心的货币汇率都以美元的比价为准，世界各大银行的外汇牌价，也都是公布美元对其他主要货币的汇率。
4. 交又标价法
在国际经济往来中，除了必须了解本币对外汇的比价之外，还必须了解其他外汇之间的价格。如在我国香港地区进行美国和加拿大两地的转口贸易，还必须了解英镑对加拿大元的汇率，以便直接买卖这两种货币。所以，为了便利国际问经济交易， 世界各金融中心还使用了外汇交叉标价法。
所谓交叉标价法， 是先列出表格的左方竖栏是以l 或100 表示的固定单位的各种货币;表格的每一横栏是用一系列变动单位的其他种货币来表示相应的固定单位货币的价格。本币与世界各主要货币的相互价格可以从表中迅速查找。交叉标价法的特点在于能够同时获知各种不同货币之间的相互比率。
二、汇率的种类
(一) 按银行买卖外汇的价格不同， 汇率可分为买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率
被报价货币( Reference Currency) 又称基准货币、基础货币或参考货币、单位货币，指的是数量固定不变，作为比较基础的货币，也就是被用来表示其他货币价格的货币。
报价货币又称计价货币、汇率货币，是指数量不断变化，用以说明基准货币价格高低的货币。
( 1 ) 买入汇率( Buying Rate) 又称买入价， 是指银行买入外汇时的汇率。
( 2 ) 卖出汇率(Selling Rate) 又称卖出价，是指银行卖出外汇时的汇率。
对汇率的说明如下。
① 汇率由5 位数字表示，如USP1 / DEM = 1.8535 - 1.854 5 , USD1/ JPY =120.10 -120.40; ②汇率最后一位数字的单位为基本点，简称"点";③双向报价，国际金融市场上既报买入价也报卖出价，买卖价之间用一根短横线或斜线分开，且前一数字小，后一数字大，如USP/SFR = 5.8515 - 5.8555; ④简便报价， USD1/SFR: 15/55 。⑤买入价和卖出价都是从报价银行的角度出发的， 买卖差价一般为1‰ - 5‰， 作为银行买卖外汇的收益、买卖的是外汇，对(报价)银行有利。
结论: 直接标价法下，前买后卖;间接标价法下: 前卖后买。或买卖基准货币时，前买后卖。买卖报价货币时，前卖后买。
( 3 ) 中间汇率(Middle Rate) ，是指买入汇率与卖出汇率的平均数，又称中间价。其计算公式为
中间汇率通常用于对汇率的分析，报刊、电视报道汇率也常用中间汇率。
( 4 ) 现钞汇率( Bank Notes Rate) ， 是买卖外币现钞的价格。许多国家规定，不允许外币在本国流通，只有将外币兑换成本币，才能购买本国的商品和劳务。所以现钞汇率最低，因为现钞必须运到发行国国内才能流通和支付。现钞汇率一般是电汇汇率( Telegraphic Transfer Rate , T/ T Rate) 减去运费、保险费和途中利息。
(二) 按外汇买卖交割的期限不同， 汇率可分为即期汇率和远期汇率
1. 定义
交割是指双方各自按照对方的要求，将卖出的货币解人对方指定的账户的处理过程。
( 1 ) 即期汇率(Spot Exchange Rate) 又称现汇汇率，是指外汇买卖的双方在成交后的两个营业日内办理交割于续时所使用的汇率。
( 2 ) 远期汇率(Forward Exchange Rate) 又称期汇汇率，是指外汇买卖的双方事先约定，据以在未来约定的期限办理交割时所使用的汇率。
2. 报价方法
( 1 ) 完整汇率(Outright Rate) 报价方法又称直接报价方法， 是直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价完整地表示出来，此种报价方法与即期汇率报价方法相同。例如，某日伦敦外汇市场英镑兑美元的汇率见表1-2 。
( 2 ) 远期差价报价方法又称掉期率(Swap Rate) 或点数汇率( Points Rate)报价方法，是指不直接公布远期汇率，而只报出即期汇率和各期的远期差价，然后再根据即期汇率和远期差价来计算，远期汇率，即
远期差价= 远期汇率-即期汇率
远期差价用点数来表示。
掉期率又称远期差价，是指某一时点上远期汇率与即期汇率的汇率差价。升水( Premjum) 表示远期汇率比即期汇率高，或期汇比现汇贵; 贴水 (Discount)表示远期汇率比即期汇率低，或期汇比现汇低;平价(At Par) 表示远期汇率与即期汇率相同。升水和贴水的幅度一般用点数来表示。
结论:
( 1 ) 一般规则: 在直接标价法下，远期汇率=即期汇率±升(贴)水点数;在间接标价法下，远期汇率=即期汇率±贴(升)水点数。亦得结论: 直接标价法下，远期点数按"小/大"排列则为升水，按"大/小"排列则为贴水;间接标价法下刚好相反，按"小/大"排列为贴水，按"大/小"排列则为升水。
( 2 ) 通用规则: 在根据即期汇率和远期差价计算远期汇率时，不论何种标价法，我们都可以归纳为:当远期点数按"小/大"排列时，远期汇率=即期汇率+远期汇率; 当远期点数按"大/小"排列时，远期汇率=即期汇率-远期汇率。
( 3 ) 引申规则: 升(贴)水年率，即把远期差价换成年率来表示，计算时一般使用中间汇率，公式为
(三) 按制订汇率的方法不同， 汇率可分为基本汇率和套算汇率
( 1 ) 基本汇率( Basic Rate) 是指本币对关键货币的汇率，它是确定本币与其他外币之间的汇率的基础。
关键货币应具备以下特点:在本国国际收支中使用最多; 在外汇储备中所占比重最大;可以自由兑换且为国际上普遍接受。
( 2 ) 交叉汇率( Cross Rale) 或套算汇率，是指两种货币通过各自对第三种货币的汇率而算得的汇率。
例1-1 已知: 某日巴黎外汇市场报价
USD1 / CHF = 1.011 0/20 ①
USD1 / HKD =7.7930/40 ②
求: CHF1 / HKD
解: USD / CHF = 1. 0 门0/20 ， USD1 / HKD =7. 793 0/ 40
卖出1瑞郎(买入A 美元)一一卖出A 美元(买入X 港元)
1/ 1. 0110 x7. 7940≈7 .7092 瑞郎对港元的卖出价
买入1瑞郎(卖出A 美元)一一买入A 美元(卖出X 港元)
1/1. 0120 x 7. 7930 = 7. 7006 瑞郎对港元的买入价
所以汇价: CHF1/ HKD = 7. 700 6/ 92
或解: (分析: 两个报价都是以美元为基准货币，故采用交叉相除的方法。
又因为CHF1/HKD = USD1/HKD÷USD1/CHF ，故用②式(交叉)除以①式。)
7. 7930÷1. 012 0≈7. 700 6
7. 7940÷1. 011 0≈7. 709 2
CHF1/HKD =7. 700 6/92
例1-2 已知: 某日伦敦外汇市场报价
GBP1/USD = 1. 6120/30 ①
USD1/HKD = 7. 793 0/40 ②
求: GBP1/HKD
解: GBP1/USD = 1. 6120/ 30 , USD1/HKD =7. 793 0/ 40
卖出1英镑(买入X 美元)一一卖出X 美元(买入?港元)
1. 6130 x 7. 7940=12 .572 英镑对港元的卖出价
买入1英镑(卖出X 美元)一一买入X 美元(卖出?港元)
1. 612 0 x 7. 793 0 = 12. 562 英镑对港元的买入价
所以汇价: GBP1/HKD = 12. 562/ 72
(四) 按汇兑方式的不同，汇率可分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率
(1) 电汇汇率是指经营外汇业务的银行以电报、电传等解付方式买卖外汇时所使用的汇率。电汇是国际资金转移中最为迅速的一种国际汇兑方式，银行无法占用客户的资金，而且国际加密电报、电传等费用也较高，因而电汇汇率最高。目前不管是外汇交易还是国际支付，多使用电汇，所以电汇汇率已成为外汇市场上的基础汇率。信汇汇率和票汇汇率都是以电汇汇率为基础计算出来的。
(2) 信汇汇率(Mail Transfer Rate, M/T Rate) 是指以信函解付方式买卖外汇时所使用的汇率。
(3) 票汇汇率是指银行买卖外汇票据时所使用的汇率。
(五) 按外汇市场开市和收市的不同， 外汇可分为开盘汇率和收盘汇率
(1) 开盘汇率(Opening Rate) 又称开盘价， 是指外汇市场在每个营业日开始时进行外汇买卖的汇率。
(2) 收盘汇率( Closing Rate) 又称收盘价，是指外汇市场在每个营业日即将结束时， 最后一批外汇买卖的汇率。
(六) 接汇率适用范围的不同， 汇率分为单一汇率和多种汇率
(1) 单一汇率( Single Rate) 是指本国货币对某一外国货币只规定一个汇率，各种外汇收支均按这一汇率来结算。
(2) 多种汇率(Multiple Rate) 又称多重汇率、复汇率，是指在确定本国货币对某一外国货币的汇率时，根据不同性质和情形，规定两种或两种以上的汇率。多种汇率具有不公平性和歧视性。贸易汇率和金融汇率是多种汇率中的两种具体形式。贸易汇率(Commercial Rate) 是指用于进出口贸易及其从属费用收支、结算的汇率; 金融汇率(Financial RaLe) 是指用于国际资本流动和非贸易外汇收支、结算的汇率。
(七) 接外汇管制情况不同， 汇率可分为官方汇率和市场汇率
(1) 官方汇率( Official Rate) 又称法定汇率， 是指一国外汇管理当局规定并予以公布的汇率。
(2) 市场汇率(Market Rate) 是指由外汇市场供求关系决定的汇率。
(八) 按衡量货币价值的角度不同， 外汇可分为名义汇率和实际汇率
(1) 名义汇率( Nominal Exchange Rate) 又称现实汇率， 是指在外汇市场上由外汇的供求关系所决定的两种货币之间的汇率。
(2) 实际汇率( Effective Exchange Rate) 又称真实汇率， 是指将名义汇率按两国同一时期的物价变动情况进行调整后所得到的汇率。
三、汇率变动的经济影响
下面以贬值为例来分析汇率变动对经济的影响。
(一) 汇率变动对进出口贸易收支的影响
1. 对本国贸易收支的影响
本币贬值后本国出口增加，进口减少，本国的贸易收支改善。在分析本币贬值对本国贸易收支的影响时，还应注意以下三个问题。
( 1 ) 弹性问题。本币贬值之所以对进出口产生影响，是因为本币贬值后进出口商品的相对价格发生了变化，导致出口量增加，进口量减少，最后使得出口额增加，进口额减少。但这一过程能否实现，取决于进出口商品的价格发生涨跌后进出口量的变化情况。
从需求弹性的角度来讲，本币贬值对改善贸易收支是有前提条件的，即马歇尔-勒纳条件。马歇尔一勒纳条件认为，在不考虑供给弹性的情况下，当一国的| 出口需求弹性 | + | 进口需求弹性 | > 1 时，本币贬值才会改善本国的贸易收支。
( 2 ) 时滞问题。本币贬值后，即使具备马歇尔一勒纳条件，贸易收支的改善也不会立即见效，而是存在一定的时滞。一方面，从进出口合同执行的角度来看，由于进出口合同早已签订，因此本币贬值的最初阶段，出口量不会增加，进口量也不会减少;另一方面，从产业结构调整的角度来看， 本币贬值后，某种商品出口量要增加，首先必须是生产量要增加，而进口量的减少，也需要一定的时间来开发进口替代品或调整产业结构。
不仅如此，在本币贬值的最初阶段，出口量没有增加，进口量没有减少，但由于本币已经贬值，因此，以美元所表示的出口额比本币贬值前会减少，而进口额则没有明显变化。这样一来，本币贬值的最初阶段，贸易收支不仅没有改善，反而还会进一步恶化，即出现J 曲线效应(本币贬值后，贸易收支改善的时间滞后性，用图形来描述就像英文字母" J " ，所以，时滞现象又叫做" J 曲线效应" ) 。
( 3 ) 时效问题。即本币贬值后贸易收支改善的时间效力能持续多久。从上面的分析可知，本币贬值后出口之所以增加，是因为本币贬值使得外国进口商的进口价格下降，而本国产品的国内价格不变。由此可知，本币贬值改善贸易收支的时效，取决于本国物价上涨的程度小于货币贬值的程度，还取决于其他国家不同时实行同等程度的货币贬值和采取其他报复性措施。
用货币贬值剌激出口抑制进口，对西方国家的影响程度较大。因为西方国家出口贸易以制成品为主，汇率机制作用明显，而且制成品的价格需求弹性和供给弹性普遍比初级产品大，世界市场在这方面的收入弹性也较大。而发展中国家出口贸易则以初级产品为主，汇率机制作用较小。
2. 对本国非贸易收支的影响
本币贬值可以改善本国的非贸易收支。以国际旅游为例，本币贬值后，单位外币兑换到的本币数额增加，外币在本国的购买力相对提高，使得外国旅游者在本国旅游时的费用开支减少，增加了外国旅游者来本国旅游的吸引力，使本国的旅游外汇收入增加，而本币贬值后，由于兑换单位外币所需的本币数额增加，本国出国旅游者的费用开支增加，使本国的旅游外汇支出减少。
(二) 汇率变动对物价水平的影响
汇率变动对物价水平的影响可以体现在两方面: 一是对贸易品价格的影响;二是对非贸易品价格的影响。以贸易品为例，当本国货币汇率下降时，以本国货币表示的进口商品价格提高，进而带动国内同类商品价格上升，这个称为" 示范效应" 。如果进口商品作为生产资料投入生产，引起生产成本提高， 还会促使其他商品价格普遍上涨，这个称为"成本推动效应" 。此外，在国内商品供给既定的条件下，由于本国货币汇率下降将降低出口产品的国外价格，由此剌激商品的出口，加剧国内商品市场的供求矛盾，致使物价上涨，这个称为"联动效应" 。
(三) 汇率变动对资本流动的影响
对长期资本流动的效应: 在其他条件不变的前提下，如果人们预计一国货币贬值是短暂的，那么，它可能吸引长期资本流入该国。因为它能够使一定量的外汇兑换更多的该国货币，等量的外资可以支配更多的实际资源，从而在该国投资可以获取更高的投资效益。若人们认为一国货币贬值是长期趋势，那么，它对长期资本流动会起相反的作用。从长期看，汇率上下波动可以部分地相互抵消，所以，货币贬值一般对长期资本流动影响较小。
对短期资本流动的效应: 货币贬值会导致短期资本外流。当一国货币汇率开始小跌时，以该国货币计值的金融资产的相对价值下降，以防损失，人们会用该国货币兑换他国货币，资本会大量移往国外，引起大量资本外流。同时，贬值还会造成通货膨胀预期， 引起资本外流。
(四) 汇率变动对外汇储备的影响
汇率变动对外汇储备的影响主要体现在以下方面:
(1) 货币贬值对一国外汇储备规模结构的影响。从长期来看， 储备货币汇率的变动可以改变外汇储备资产的规模结构。汇率看涨的币种，在外汇储备中的比重会提高;汇率看跌的币种，在外汇储备中的比重会下降。
(2) 储备货币的汇率变动会影响一国外汇储备的实际价值。要是某种储备货币升值了，那么，持有这种储备货币的国家就会增加收益，而发行该货币的国家则会增加债务; 如果某种储备货币贬值了，持有这种储备货币的国家就会遭受损失。
(3) 汇率的频繁波动将会影响储备货币的地位。
(五) 汇率变动对一国国内就业、国民收入及资源配置的影响
一国本币汇率下降、外汇汇率上升，有利于促进该国增加出口而抑制进口，将使得其出口工业和进口替代工业及其国内相关其他行业得以大力发展，从而使整个国民经济发展速度加快， 国内就业机会增加， 国民收入随之增加。如果一国经济己处于充分就业，贬值只会带来物价上涨，而不会有产量扩大，除非贬值能通过纠正原先的资源配置扭曲来提高生产效率。
(六) 汇率变动对国际经济关系的影响
该国货币贬值， 会使对方国家货币相对升值， "汇率战" "贸易战"由此而生。这些看不到硝烟的战争会使不同利益国家之间的分歧和矛盾层出不穷，将加深国际经济关系的复杂化，引发国际金融领域的动荡，甚至影响世界经济的发展。