思考与练习
一、选择题
1. 可以在合同期内任何一天放弃执行合同的交易是( ) 。
A. 掉期 B. 欧式期权 C.美式期权 D. 择期
2. 对期权( ) 而言，他所承受的最大风险是事先就明确的权利金，而他所可能获得的收益却是无限的。
A. 出售者 B.交易者 C. 投资者 D. 购买者
3. 超过( ) ，期权合约自动失效。
A. 起算期 B.确定期 C.参考期 D. 有效期
4. 在外汇期权交易中， 需要支付保证金的是期权的( ) 。
A. 买方 B. 卖方 C. 买卖双方 D. 第三方
5 . 买方可以不履行外汇买卖合约的是( ) 。
A. 远期外汇业务 B. 掉期业务
C. 外币期权业务 D. 择期业务
6. 期权的分类中，按照履约价格与现汇价格相比可以分为( ) 。
A. 价内、价外、平价 B. 买权、卖权
C. 美式期权、欧式期权 D. 时间价值期权、内在价值期权
7. 对于期权交易的买方，盈亏情况是( )。
A. 损失是有限的，收益也是有限的
B. 戚本是有限的， 而收益是无限的
C. 成本是无限的，收益也是无限的
D. 成本是无限的，而收益是有限的
8. 欧式期权和美式期权划分的依据是( ) 。
A . 行使期权的时间 B. 交易的计算
C.交易的场所 D. 协定价格和现汇汇率的差距
9. 期权的买方向卖方支付的期权费用等于( )。
A. 时间价值加内在价值 B. 时间价值减内在价值
C. 内在价值减时间价值 D. 仅等于时间价值
10. 价内期权是指( )。
A 买方履约可获利 B. 买方履约不赔不赚
C. 买方履约将亏损 D. 卖方履约将获利
二、填空题
1. 外汇期权，又称为( )，是期权交易的一种， 是一种选择权契约。
2. 根据行使期权的时限不同，外汇期权可分为( )和( ) 。
3. 在外汇期权交易中，有权按固定价格买入一定量的外汇称之为( ) ,有权按固定价格卖出一定量的外汇称为( ) 。
4. 根据外汇期权的买卖权利的方向可以分为( )和( )。
5. 期权费用的报价包括( )和( ) 。
三、简答题
1. 请简述外汇期权交易的特点。
2. 简述影响期权费的因素有哪些。
四、计算题
1. 若某投资者预期欧元在3 个月内将要贬值， 则该投资者按协定价格为EUR1/ USD = 1.1500 买入3 个月期100 万欧元EUR Put/USD Call ，期权费为EUR1/ USD = 0.0200 ，试分析该投资者的损益情况。
2. 假设某投资者以执行价格为GBP1 /USD = 1. 5500 买入一个英镑看涨期权和以协定价格为GBP1/ USD = 1.5200 买入一个英镑看跌期权，其中看涨期权的期权费为GBP1/ USD = 0.0300 ， 看跌期权的期权费为GBP1/USD = 0. 0200 ，金额都为100 万英镑，到期日相同，试分析投资者的损益情况。假设到期日外汇市场的即期汇率为GBP1/ USD = 1.5400 ，则该投资者损益为多少?
第一种情况: 英镑汇率上涨GBP1/USD = 1.5700;
第二种情况: 英镑汇率下跌GBP1/USD = 1.5000;
第三种情况: 英镑汇率不变GBP1/ USD = 1.5500 , GBP1/ USD = 1.5200 。
3. 当投资者预测美元未来将趋于贬值， 该投资者建立一个看涨期权的差价交易，其买入协定汇率为USD1 /JPY=105 的USD Call/JPY Put ，期权价格为1.87% ;同时卖出协定汇率为GBP 1 /USD = 95 的USD Call/JPY Put， 期权价格为4.8% ; 买卖金额都为100 万美元。试分析该投资者的期权费是多少，以及其损益情况。
五、案例分析
从内部控制看中信泰富巨亏案
一、公司简介
中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985 年。1986 年通过新景丰公司而获得上市地位， 同年2 月， 泰富发行2.7 亿股新股予中国国际信托投资(香港集团) 有限公司， 使中信( 香港集团)持有泰富64.7% 的股权。自此，泰富成为中信子公司。而后，中信(香港集团)通过百富勤把部分泰富股份配售出， 使中信(香港集团)对泰富的持股量下降至49% ，目前已降至41.92%。1991 年泰富正式易名为中信泰富。
中信泰富有限公司( "中信泰富" )的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主， 包括投资物业、基础设施( 如桥、路和隧道) 、能源项目、环保项目、航空以及电信业务。另外， 透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。集团在港拥有多项物业项目， 包括大型住宅及优质商用物业。1997 年， 公司的总部大楼" 中信大厦"于中区海旁落成， 成为香港海滨的重要标志。
中信泰富于香港注册成立，现于香港联合交易所上市， 并为恒生指数成分股之一。中信泰富的最大股东为中国国际信托投资(香港集团)有限公司， 是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。
二、巨亏始末
为了降低公司在澳大利亚铁矿石项目中面对的货币风险，从2007 年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约来进行对冲。2008 年10 月20 日， 中信泰富发布公告称， 该澳元累计目标可赎回远期合约， 因澳元大幅贬值，已经确认亏损155 亿港元。到同年10 月29 日， 由于澳元的进一步贬值，该合约亏损已接近200 亿港元。截至2008 年12 月5 日， 中信泰富股价收于5.80 港元， 在一个多月内市值缩水超过210 亿港元。就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟， 香港证监会对其展开了调查。2008 年11 月12 日，中信泰富再次发布公告，与母公司中信集团达成初步重组协议，其一是中信集团以强制性可转债方式，向中信泰富注资15 亿美元。据中信泰富12 月19 日披露，该条议案在当天的股东大会上获得了99.94 % 的赞成票。其二是以"外科手术"般的方式将部分衍生品交易合约从上市公司剔除，中信集团将协助中信泰富分两步重组现存的87 亿澳元合约。按照公告，中信集团希望在12 月30 日前完成重组。此次衍生产品巨额亏损事件阶段性地告一段落。
三、原因探析
内部控制是一个要靠组织的董事会、管理层和其他员工去实现的过程，实现这一过程是为了合理地保证经营的效果性和效率性、财务报告的可信性、对有关法律和规章制度的遵循性。内部控制贯穿于经营活动的全部过程，包括控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督五个要素，并受企业董事会、管理阶层及其他人员影响。
1. 控制环境
内部环境构成一个单位的氛围，影响内部人员控制其他成分的基础。业绩巨亏、股价大跌、股民指责、司法介入，作为中信泰富董事局主席的荣智健居然表示自己对合同"不知情" 。据中信泰富审核委员会的调查，此事并不牵涉欺诈或其他不法行为，而是财务董事未遵守集团对冲风险政策，且在进行交易前未按规定取得董事会主席的批准，超越了其权限所为。
如果情况属实，那么我们不禁要质疑中信泰富的内部环境存在多么大的漏洞。涉及几百亿金额之巨的大合同，公司财务层可以不经过董事会主席的批准擅自行事，且先不论员工的诚实性和胜任能力，仅就中信泰富这样的红筹公司的组织结构和授予权力、责任的方式就值得令人深思。如果每个部门都各行其是，不请示、不汇报，一盘散沙的结构，企业缺乏良好的内部控制环境，整个企业运营系统就会存在很大的漏洞; 企业管理层犯错的危险系数也被放大，这样恐怕企业离败落已不远矣，企业文化建设更是无从谈起。
2. 风险评估
风险评估指管理层识别并采取相应行动来管理对经营、财务报告符合性目标有影响的内部或外部风险，其要素包括目标设定、风险识别、风险分析和风险应对。识别和分析风险的过程必须持续反复。管理阶层须谨慎注意各部门阶层的风险，并采取必要的管理措施。
中信泰富事件反映出其内部的风险监管和治理机制存在的问题，累计期权的风险与收益严重不匹配，收益固定但风险却无限。中信泰富选择了澳元作为买卖产品，这笔合同并未考虑相关货币贬值而设定止损金额，从而为日后的无限量亏损埋下祸根。事实上，在中信泰富事件之前，累计期权因为高风险在业内已经声名狼藉。面对如此高风险的金融衍生品，中信泰富还投入如此巨资，我们不禁要怀疑其风险识别能力和应对能力。作为中信泰富董事局主席的荣智健自己也承认"有关外汇合同的签订未经过恰当的审批，而且其潜在的风险也未得到正确的评估" 。风险控制关系着公司的治理结构，治理机制不健全，本身就是企业的一大风险源。
一个内部治理结构混乱的企业，其风险控制的能力肯定就差，从而发生的经营风险也多。中信泰富需借此机会，针对衍生工具业务的特点，建立专门的风险内部控制机制，改善公司的治理结构，完善工作程序，严格控制投机性交易，从而降低企业运营风险。
3. 控制活动
控制活动指对所确认的风险采取必要的措施，以保证单位目标得以实现的政策和程序。实践中，控制活动形式多样，包括职责分工控制、授权审批控制、会计系统控制、全面预算控制、信息系统控制等。它是内部控制的核心，也是一种手段。
2008 年10 月20 日，中信泰富发出赢利预警，首次披露持有超过百亿澳元的累计期权，并称早在9 月就已经察觉其潜在风险。在已经察觉其风险的情况下，为什么公司管理层却不作为呢?亡羊补牢，为时未晚，如果及时做出补救措施，损失也不会达到155 亿港元之巨! 中信泰富事件折射出我国固有企业公司治理存在的弊端和漏洞。虽然在最近的几年中，市场监管部门、国有资产管理部门为推动我国公司治理的制度建设做了大量工作，在健全公司治理的规章方面与过去相比有了明显的改善。但要看到，仅仅有规章而没有落实， 公司治理的风险仍然是巨大的。中信泰富外汇衍生品交易在操作上违背了基本的内部控制原则，尽管公司有很多的规章，实际上都成了摆设，而没有被执行。从这个意义上来说，制度的落实甚至比制度本身更重要，因为没有被落实的制度形同虚设。所以，控制活动一定要落实到位，只有这样才能将风险控制在可以接受的范围之内。
4. 信息与沟通
信息与沟通是指为了使职员能执行其职责，企业必须识别、捕捉、交流外部和内部信息。外部信息包括市场份额、法规要求和客户投诉等信息。内部信息包括会计制度，即由管理当局建立的记录和报告经济业务和事项，维护资产、负债和业主权益的方法和记录。沟通是使员工了解其职责，保持对财务报告的控制。它包括使员工了解在会计制度中他们的工作如何与他人相联系，如何对上级报告例外情况。
企业所有员工必须从最高管理阶层清楚地获取承担控制责任的信息，而且必须有向上级部门沟通重要信息的方法，并对外界顾客、供应商、政府主管机关和股东等做有效的沟通。这个要素从某种程度上可以看做内部控制的神经系统，它要求企业及时、准确地搜集、传递与企业内部控制的相关信息，确保信息在企业内部、企业与外部之间进行有效沟通。
首先，中信泰富的财务层面对金额如此巨大的金融衍生品合同，不向公司董事会汇报与请示，信息在企业内部就不流畅; 另外，早在2008 年9 月7 日，中信泰富董事会即已获悉该公司投资外汇交易，酿成百亿亏损，却在9 月9 日的一份公函中称， "公司的财务或交易状况没有出现重大不利改变"，而直到2008 年10 月20 日， 该公司才正式对外坦诚损失。此举涉嫌延迟披露、非法陈述，违反香港证监法规。
2008 年10 月22 日，因中信泰富涉嫌延迟披露、非法陈述， 香港证监会确认对其展开调查。中信泰富在发现问题6 个星期之后才进行相应的信息披露，从一定程度上使得我们对于中信泰富整个内部控制体系的设置和执行的有效性产生了巨大的怀疑，中信泰富的内部控制体系和公司治理机制可能存在重大缺陷，提供的信息可能存在失真及受人为操纵的现象。另外，对于公司经营中如此之严重的违规行为，竟没有一名员工对其风险性和违法性提出质疑，试问公司内部是否有适当的沟通与反映渠道的存在。一个企业，对内不能有效地交流与沟通经营管理中存在的问题，对外不能遵照法律法规的要求及时披露相关信息， 恐怕这个企业很难取得投资及消费大众的信任，更难在竞争如此激烈的市场经济中生存下去!
5. 内部监督
该要素要求企业对内部控制建立与实施情况进行监督与检查， 评价内部控制的有效性， 发现内部控制缺陷， 应当及时加以改进。内部监督分为日常监督和专项监督。中信泰富作为在业内颇有影响的红筹股公司，其自身的内部监督却没能口理、有效地设计与落实。中信泰富董事局主席荣志健在公开信中称，" 集团财务董事未遵守集团风险对冲政策，在进行交易前未按照公司一贯规定取得董事会主席的事先批准，超越了职权限度" ，"财务总监未尽其应有的把关职责， 没有将此等不寻常的对冲交易提请董事会主席关注" 。在这些事情发生的时候，公司的监督程序与监管人员在哪里呢?评级机构标准普尔报告指出，中信泰富巨额的外汇交易亏损反映该公司欠缺适当的内部监管，透明度不足。要知道没有监督与制衡的权力是危险的，是可怕的! 企业要想建立完善的内部控制系统，并切实予以实施，且实施的效果良好、内部控制能够随时适应新情况等，就需要对内部控制的执行情况进行再控制，即对内部控制进行监督。因为，无论制度多么先进、多么完备，如果没有有效的控制、考核，没有对整个内部控制的过程施以恰当的监督，就很难发挥它应有的作用。
任何一项控制措施都必须从上述五项要素进行考虑，首先基于企业现有的内部环境，对企业经营活动风险，包括公司层面的风险和业务流程方面的风险进行评估， 确定相应的风险应对策略，并针对风险评估确定的风险点确定相应的控制措施，实施内部控制活动; 与此同时建立相应的信息收集和沟通机制，对企业经营活动相关的内部信息和外部信息进行收集、加工、整理，及时反馈至企业内部控制相关的各方，并同时实施日常监督和专项监督，以提高控制措施实施的有效性，从而实现内部控制的目标。中信泰富正是对风险没有进行合理的估计，对权力没有进行有效监督，在信息披露上又严重违规，结果导致内部控制系统漏洞百出，最终成为其巨额亏损的根本原因。
四、教训与启示
中信泰富的巨亏绝非个案，荣智健曾坦言"我不认为买这种产品的只有中信泰富一家" 。同样是因为衍生品交易导致中国航油(新加坡)股份有限公司巨亏5.5 亿美元， 事件主角陈久霖缺乏对石油衍生品交易风险管理的基本常识，以致泥足深陷，酿成巨亏。在随后的股票配售中，中国航油又向投资者隐瞒了损失。陈久霖尚在狱中时(2012 年2 月份出狱) .一些企业却忘记了沉痛教训，监管部门对其他国企的金融投机业务仍然监管不力，导致中信泰富、中国国航、东方航空等公司陆续暴露金融投机衍生品亏损，亏损企额令陈久霖自叹不如: 中信泰富的澳元对敲亏损高达155 亿港元; 东方航空2008 年航油套期保值合约公允价值损失已达62 亿元; 中国国航损失达68 亿元。惨痛损失让人心痛， 我国企业内部控制的健全与完善已是迫在眉睫。
1. 从企业自身的角度看
( 1 ) 必须建立和完善风险控制机制， 健全公司治理结构。在市场经济条件下，风险是客观存在的，不可能绝对消除，风险和收益并存， 没有风险， 就不可能有收益。企业作为市场的主体，要参与市场竞争，必然要面对风险。但是必须改变以往面对风险缺乏谨慎的思想态度，加强风险管理文化建设，强化相关业务部门的风险意识，在追求高收益的同时更要注重对高风险的提防，推行涵盖事前检测、事中管理和事后处置的全过程风险管理行为。
( 2 ) 加强信息与沟通在内控中的地位，建立良好的信息沟通与披露的平台。信息与沟通系统是否良好，直接决定着企业能否收集到大量即时的信息，能否实现信息在企业各层次、各部门之间迅速传递和交流，能否率先在已有信息的基础上进行知识创新，占领市场制高点，把握先机。建立一个统一、高效、开放的信息与沟通系统，是其他一切控制运行的平台，有助于企业发现问题、解决问题，应当成为企业内部控制的重中之重。同时，及时诚实地披露公司的经营信息，有助于在广大投资及消费大众中树立良好的企业形象，无形之中给企业加分，使得企业在竞争激烈的市场经济中占得先机。
( 3 ) 提高管理者的内部控制意识，将风险控制升华为企业文化。管理者在提高内部控制意识的同时，还应该注意营造良好的企业风险控制文化。如果没有企业文化的支持和维系，没有企业员工的理解和支持，再完美的内部控制设计，也只能是留在书本上的一堆文字。内部控制是由人来执行的，有了严密的企业内部控制制度，而缺乏具备相应素质和品行的人去执行，内部控制依然难以实现。在这个过程中，控制环境逐渐与企业文化融合，以达到内部控制的最优目标。
( 4 ) 借鉴国外先进经验，实行" 控制自我评估" ， 加强自我监督。每个企业应不定期或定期地对自己的内部控制系统进行评估，评估内部控制的有效性及其实施的效率效果，以期能更好地达成内部控制目标。其基本特征是，关注业务过程和控制成效、由管理部门和职员共同进行、用结构化的方法开展评估活动。自省自查，有助于企业早日发现问题，从而早日解决问题，将风险控制到最小，使收益能够达到最大。
2. 从政府监管部门的角度看
(1) 相关职能部门要做好国企和固有控股企业风险控制的监管。中信泰富事件再一次暴露出中国对国企监管上的缺失、缺位。中航、中信泰富、中国国际航空公司、东方航空公司等陆续暴露出巨额亏损，除了金融危机的大环境原因外，企业自身没能做到有效的风险控制是其重要原因。所以相关部门应加大对企业风险控制的监管力度， 及时制止违规行为。
(2) 相关职能部门要加强对企业信息披露的监管。美国证监会( SEC) 、交易所对信息有一个跟踪监管机制，而我国证监会、交易所对上市公司每天公布的信息却没有跟踪， 这就使企业的信息披露机制存在很大的漏洞。所以我国企业延迟披露、故意错误披露企业信息的事件时有发生，这次中信泰富在发现问题6 个星期之后才进行相应的信息披露就是很好的明证! 我国监管部门可以考虑借鉴国外经验， 跟踪监管企业的信息披露，建立一个规范的信息披露机制。
(3) 形成问贵文化，加大对问题企业的管理层的处理力度。"问贵" 这个词近两年来频频见诸各大报端。将其从行政领域引入经济领域，有利于规范企业公司治理， 有助于保证权力的合理利用。中信泰富董事会主席荣智健因此次巨额亏损引咎辞职也正体现了这一点。谁出错， 谁负责， 有利于促使企业管理层重视企业内部控制建设，从而促进企业内部控制的健全与完善。
2008 年6 月28 日，财政部与中国证监会等五部委在北京联合举行了《企业内部控制基本规范》发布会，宣布我国《企业内部控制基本规范》自2009 年7月1 日起首先在上市公司施行，同时鼓励其他国有大中型企业试行。《基本规范》的发布，是我国企业内部控制制度建设的重大举措，标志着我国内部控制制度建设取得了重大进展，对促进我国企业及其他单位开展内部控制、防范风险、提高企业经营管理水平将发挥积极作用。在健全和完善企业内部控制的道路上，我们还有很长的路要走。
思考题: 试分析总结中信富泰巨亏案件始末给中国国有企业投资外汇衍生产品的启示。