通货紧缩格局

这里讨论的交叉市场分析要领是根据1970年以来的市场趋势总结得来的。20世纪70年代，通货膨胀一发而不可收拾，对商品类资产有利。不过，从80年代到90年代的十余年，则是以商品价格下降为特征（所谓“非通货膨胀”），与此同时，债券市场和股票市场则表现为强劲的牛市。1997年下半年，亚洲货币严重贬值，股票市场大幅下挫，给诸如铜、黄金和原油等市场带来了特别沉重的打击。数十年来头一次有市场评论人士担心，当前有利的温和通货膨胀（价格缓慢上升）或许会转为有害的通货紧缩（价格下跌）。雪上加霜的是，按年化计算的生产者物价指数十多年来第一次出现了负增长。结果，债券市场和股票市场分道扬镰。在最近4年，投资者第一次把资金撤出股票市场，更多投入债券市场，以及对利率敏感的股票群体，如公用事业类股票。投资者如此调整资产配置的原因在于，通货紧缩改变了市场之间相互关联的常规格局。债券价格和商品价格之间的负相关关系依然不变，商品价格下跌，债券价格上涨。然而，在通货紧缩环境下，股票市场可能出现负面反应，这一点和以前不同。之所以要指出这一点，是因为在相当长时期内金融市场都未曾遭遇通货紧缩问题。如果通货紧缩果真降临，那么虽然市场之间的关联依然存在，却会改头换面。非通货膨胀（温和的通货膨胀）对商品不利，但是对债券和股票都有利。通货紧缩对商品不利，对债券有利，但可能对股票不利。

1997年中亚洲暴发的通货紧缩趋势于1998年中扩散到俄罗斯和拉丁美洲，开始殃及全球股票市场。商品价格猛跌，对原材料出口国如澳大利亚、加拿大、墨西哥和俄罗斯的打击尤其沉重。商品价格和股票价格双双下降带来的通货紧缩效应，对长期政府债券具有正面影响，其价格创历史新高。1998年连串的市场事件给我们留下了深刻印象，用事实证明了全球金融市场之间的关联，也显示在通货紧缩环境下债券和股票行情可能各行其是。