程序化交易：终极的关联

关于股指期货和现货股票组合之间的联系，最明显不过的例子要数SP500股票指数现货组合和期货合约。通常，股指期货合约的交易价格比现货组合净值有一点升水。升水的多少取决于下列方面，如短期利率水平、SP500股票指数现货组合的分红率、股指期货合约还有多少日到期等。SP500股指期货和现货之间的升水（或者说差价）随着期货合约到期日的接近而逐渐缩小（图17.1）。每一天，金融机构都会算出当日实际应有的升水——称为合理价值。在整个交易日内，合理价值保持不变，即升水每日一次地逐渐调整。如果期货合约相对于现货的升水超过了合理价值，并达到预先设定的幅度，则触发自动的套利交易——称为程序化交易。当股指期货价格相对于现货指数过高时，程序化交易卖出期货合约，同时买进SP500股票指数的一篮子成份股票，如此一来，两者之间的差价必然重新回到正常水平。程序化买进行为对股票市场具有正面的作用，因为它把SP500股票指数推高了。程序化卖出行为的情形和上述正好相反，发生在期货相对于现货的升水缩小、且明显低于合理价值时。在这种情况下，触发程序化卖出，自动买进SP500股指期货合约，同时卖出一篮子成分股票。程序化卖出对股票市场具有负面作用。绝大多数交易者都能理解两个市场之间的上述关联。不过，他们并不总能够理解下面这一点：程序化交易固然由于SP500股指期货的突然变动所引发，进一步地，股指期货的突然变动则经常由于其他期货市场——如债券期货市场的突然变动所引起。