雪地里燃起的一根木柴一一美国升息对其汇率的影响

潘 登

自2003 年美国公布的各项经济数据开始逐步好转，市场就开始预测美国将在何时升息，以改变其目前所实际奉行的"弱势美元"政策。市场人士根据一些情况综合分析认为美国有可能会在2004 年下半年升息。最近美国劳工部公布的美国批发物价和消费物价指数均大幅上升了5.1% ，为近几年来罕见的升幅。即使扣除波动性较大的能源和食品这两大类商品价格，2004 年一季度美国的核心消费物价指数仍上升了2.9% ，为2001 年以来的最大升幅。而国际油价更是维持在40 美元/桶以上，使美国国内的通货膨胀压力凸显。为了抑制已经开始显现的通货膨胀，美国的升息预期被提前到了6 月份。市场认为在美国提高其国内的利率水平后，以美元计价的金融资产将增值，从而会导致美元吸引力的加大。因此，美元对全球主要货币开始全面攀升，截至2004 年5 月14 日，美元对主要货币汇率分别为欧元兑美元1.1880 、兑英镑1.7596 、兑日元114.23 ，比3 月末分别上升3.54% 、4.76% 、9.48% 。

既然升息与否巳元悬念，那么美国升息的幅度将会是多大呢? 让我们来回顾一下美国最近几年利率调整的历史。美国自1995 年到2000 年利率调整的幅度均维持在0.25 点， 2001 年初美国开始持续降息，由当时的6.5%调整到现在的1% ，但每次调整的幅度也始终维持在0.25 点和0.5 点。因此就目前的情况分析，美国近期的升息幅度的最大可能为0.25 点。

通过以上信息我们预测了美国今年升息的大体时间和幅度，那么美国在今年的升息能杳对其经济产生促进作用? 现在美元对全球主要货币的走势是否真实地反映出其升息后经济的走强呢? 我们的结论是否定的。

影响一国汇率的因素有很多，其中最主要、最直接的因素是国际收支状况，而利率变动对汇率的影响只是诸多间接因素中的一个，且通常表现为短期影响。前几年，美国巨额贸易赤字不断增加，按照经济学原理来说其货币就应该面临贬值的压力，但美元却保持了较长期的强势，其原因有以下几点:首先是当时美国的新经济狂潮受到全球资本的追捧，促进了美国经济的发展;其次，美国一直标榜的私有产权的保护、公正的司法监督等吸引资金流向美国;最后美国作为发展中国家最后的出口者，为防止国际投资者的袭击，各个国家尤其是亚洲国家拼命地增加以美元为主的外汇储备。但自安然事件、安达信丑闻和"9 • 11" 事件后，美国这些赖以吸引外国资本的条件一一破灭，在美国本土投资已不再安全，而欧元的崛起又使美元不再是国家外汇储备和国际结算货币的唯一选择。应该说随着美国吸引国际游资能力的下降，国际资金的流出，美元贬值的趋势已经形成，巨额赤字却保持强势的悖论也将结束。

"9 • 11" 事件发生后，美国为稳定其国内的国际游资已经想尽了招数。如在"9 • 11" 事件爆发时，布什政府采取了打击股市做空行为，试图力挽股市于不倒。其后，布什政府又使用了减税、扩大政府财政预算和增加军费开支等政策措施，提高美国GDP 的增长水平。如2003 年三季度将GDP 增长率调整到8.2% ，以期稳定美国公众乃至全球对美国经济信心，稳定美国股市和债券市场，减少游资游离美国的压力。2004 年前四个月美国公布的各项经济指标也似乎显示出美国经济继续好转，各项经济指标往往出奇的好，使众多的市场预测人士大跌眼镜，这一切都促进了美元对其他主要货币走强。

随着美国对中东局势失控及石油等国际资源性价格不断上升，美国通货膨胀压力增大，为抑制通货膨胀对其国内经济的负面影响，美联储将调高利率，但调高利率又将打击股市和债券市场，使美国股市和债券市场内的大量游资流出，从而影响其国内经济的复苏。即使美国提高利率0.25 个百分点，其对金融资产的增值作用十分有限，且美国现在的利率水平相比其他主要货币国家的利率水平仍然有不小的差距，不足以吸引这部分从股市流出的资金继续留在美国。

更为关键的是石油价格的上涨是一个全球问题，当石油上涨到40美元/桶后，不少国家也都因为通货膨胀预期的加剧而出现了提高利率水平的声音，英镑的利率更是已经上调了0.25 个点，但为什么偏偏只有美元走势如此之强劲就十分的令人费解。

通过分析，我们认为目前美元强劲的走势并不符合其内在的经济关系，更多的是一种市场的操纵行为。美国升息对其现有经济情况的影响只是像雪地里燃起的一根火柴，当火柴燃尽后，将是更加刺骨的寒冷。