黄金价格走势影响因素与分析方法

胡思同

一、20 世纪70 年代以来黄金价格走势

1. 各时期黄金价格形成的历史背景

(1) 在1971 年和1973 年两次美元危机的冲击下，布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩。此间，美元两次大幅贬值，推动金价上行。

(2) 20 世纪七八十年代，中东产油国两次大幅提高油价，石油危机直接导致西方工业国普遍出现成本推动型通货膨胀，使全球黄金需求在短期内大幅增加，推动黄金价格暴涨，金价一度摸高850 美元/盎司。金价暴涨剌激了全球黄金勘探开发，黄金产量开始大幅增长。数据显示，至2000 年底，全世界拥有黄金存量为142，600 吨，较1980年增长近40% ，而且目前仍以每年2% 的速度在增长。黄金产业的成熟同时也推动黄金生产成本的不断下降。

(3) 由于布雷顿森林体系解体导致黄金非货币化，加上电子化发展使黄金在国际清算手段中的作用下降，而储备成本却很高，很多国家央行下调黄金在储备中的比例。特别是20 世纪90 年代以来，官方售金成为压制金价的最主要因素。

(4) 20 世纪80 年代以后，全球经济稳定，没有发生世界性的战争，特别是美国经济，进入90 年代后近十年的低通胀高增长，使黄金的保值功能没有充分体现。黄金价格持续20 年走熊。

(5) 2001 年，美国"9 • 11" 事件后，金价一直呈现上升势头。全球股市大幅下跌，加上货币利率保持低水平，汇率变动复杂，一些资金从金融投资中撤出，转移到黄金市场，全球经济发展仍然面临许多不确定因素，美元贬值和经济不稳定令投资者的避险需求增长，购买黄金的热潮将黄金价格推至8 年来的高位。

2. 黄金价格的历史变化的几个特点

(1)金价与美元价值呈现出反向规律，即美元贬值，金价上升; 美元升值，金价下跌。金价还与美元政策紧密相关，因美元政策很大程度上决定了美元的走势。

(2) 金价与美国经济和美国股市也呈现出反向规律，即美国经济和美国股市较好的时期，金价受到压制;美国经济和美国股市较差的时期，金价上升。

(3) 黄金市场的供求关系变化对金价有直接的影响。供大于求时，金价下跌，反之则上升，目前，这个特点比较突出。

(4) 国际局势的缓和与紧张与金价走势紧密相关。在国际局势紧张的情况下，人们对黄金投资的避险需求上升，金价则随着上升，反之，局势缓和时则下降。

二、黄金价格走势的影响因素

(一) 黄金价格走势的长期影响因素

1. 黄金的货币属性

黄金的货币属性是对黄金价格影响最深刻的因素。由布雷顿森林体系解体开始的黄金非货币化被认为是导致近20 年来黄金价格下跌的最大背景因素。而1978 年国际货币基金组织第二次修正案中关于黄金的相关决定进一步削弱了黄金在货币体系中的地位。而且2001 年以前近20 年时间里，国际政治、经济比较稳定，黄金的货币保值功能未能凸现。

然而，由于考察时间不长，还不能断言黄金将彻底退出金融领域。从历史看，无论是16~18 世纪的复金本位制、19 世纪的金本位制，还是一次大战后的金块本位制和金汇兑本位制以及二次大战后的布雷顿森林体系，黄金在货币体系中的沉浮并非一日一时。一个重要的事实是，尽管近年来，各国官方纷纷减持黄金，但黄金仍是世界重要的储备资产。2000 年底，官方储备为30，000 多吨，占世界存量的21% ，而中国还将黄金储备从400 吨提高到600 吨。

目前，在黄金遥步非货币化的大背景下，黄金尚存的货币属性的强弱取决于投资者对黄金保值需求的强弱程度。而这种需求产生于投资者对通货膨胀、汇率、战争等因素的预期，由于预期具有较强的不确定性，使保值需求的变化成为影响金价的最不稳定因素。可见，黄金的货币属性是影响金价的最重要的长期因素。在现行货币体制不变的前提下，黄金非货币化对金价的压制是长期的，但黄金保值功能引发的需求对金价的短期推动又是随机的、经常的，有时这种影响的力度还会相当大。

2. 黄金的一般商品属性

黄金作为一般商品，其价格在长期必然受制于成本。近年来，随着管理技术的不断提高，黄金生产成本呈下降趋势。这必然影响到黄金的长期走势。2000 年国际黄金生产总成本平均为238 美元/盎司，大约折合人民币63 元/克。

3. 存量和储量

黄金的特殊性还在于它的不可消费性。它并不因被购买和使用而消失，而只是换一种形式存在。这意味着，任何需求方一旦获得黄金即成为潜在的供给方，例如首饰需求实现后即变成再生金的潜在供给，今年的官方储备需求，明年就可能转为潜在官方售金。因此，黄金每年产量越大，存量越大，而存量越大对金价的长期压力越大。黄金价格的长期走势还受到资源储量的影响，因为探明储量越多，黄金的稀缺性越弱，而对价格的潜在压力越大。

(二) 黄金价格走势的中期影响因素

黄金价格走势的中期影响因素主要表现为黄金经常性的供给和需求因素。

1. 需求因素

(1) 制造业需求: 包括首饰用金和工业用金。其中首饰用金约占80% ，而工业用金中主要包括电子工业用金、牙科用金和装饰用金，另外官方金币和金牌制造也占→定比重。制造业需求是黄金的主要需求，约占黄金需求的90% 以上，从近十年的变化趋势看，基本呈稳中略升的态势，目前每年需求量约3，700 吨左右。

(2) 投资需求: 包括金条囤积和正向投资，投资需求取决乎技资者的顶期。由于投资具有可逆性，即今年技资性买入，到明年可能投资性抛出，因此，在制造业用金相对稳定的前提下，投资需求的变化对金价形成较大影响。

(3) 净套期: 每年到期远期合同与新签远期合同的差值为净套期。当到期合同额大于新签合同额时，即净套期为负时形成需求。套期预售的多少取决于生产商对金价的预期，即预期金价上涨时减少套期，反之则增加套期。由于预期的不确定性，因此，套期预售的变化也成为影响价格的不确定因素。

2. 供给因素

制造业在需求中的比重极大，而每年的需求相对稳定。因此金价波动主要受供给因素影响。

(1) 矿产金

生产供给增长，推动金价下跌。近20 年来黄金矿产的大量产出对金价的压制是明显的。由于黄金生产具较长的周期，因此，波动较小。而近年内，受金价下跌的反作用，黄金产量将稳中趋降。目前每年产量约2，500 吨，约占总供给的65% 。

(2) 再生金

供给增长，金价下跌。由于再生金的潜在供应量巨大，当金价上涨较多时，会剌激再生金的抛售，因此它也成为压制金价的一个重要因素。目前趋势:基本平稳于每年600 吨附近。

(3) 套期预售

套期预售增加，推动金价下跌。由于套期预售取决于美元利率和贷金利率的利差，同时取决于对金价的预期，在目前美元利率连续下调和金价低迷的情况下，净套期预售将减少。

(4) 投资与逆投资

当净投资为正时，推动金价上升，净投资为负时，即逆投资时，推动金价下跌。

(5) 央行抛售

官方自1990 年开始成为黄金的净抛售方，并成为金价下跌的重要影响因素。由于世界官方储备达32，500 吨，因此央行的抛售对黄金价格的冲击潜力巨大。为防止冲击带来的不良影响，欧洲15 国于1999年9 月签署了旨在限制抛售的"华盛顿协议"，规定15 国每年从央行售出的黄金不超过400 吨，这样，加上其他非协议国的抛售，官方售金将基本稳定在每年470 吨左右。

(三) 黄金价格走势的短期及其他影响因素

(1) 汇率

通常黄金价格与美元汇率呈负相关关系，其原因在于世界各国通常以美元或者黄金等作为官方主要储备资产，当美元走软，美元汇率下跌，各国央行为规避储备风险，减持美元并增持黄金，而且短期黄金供给缺乏弹性，从而促进黄金价格上升。

(2) 国民经济景气指数

黄金需求富于收入弹性，经济繁荣阶段，居民消费层次相应提高，对奢侈品需求提升，黄金首饰及工业制成品的需求显著增加，促使金价走高;经济萧条，黄金首饰及工业制成品的需求往往下降，从而金价走软。

(3) 证券市场

由于证券市场和黄金市场是居民资产组合备择市场中的两个，在资金流向上二市场通常是竞争性的，从而当证券市场呈牛市时，大批资金为追逐高利流出黄金市场，从而导致金价下跌;当证券市场出现熊市时，黄金规避风险的"安全帽"功能凸现出来，从而资金回流至黄金市场，导致金价上升。

(4) 通货膨胀

通胀率上升，为了规避通胀风险，人们会选择黄金进行保值，从而导致黄金需求增加，金价上升。

(5) 国际政治局势动蔼、战争、突发事件对金价的影响如1971 年及1973 年的美元危机引发的金价暴涨，其原因仍在于黄金的风险规避功能。

三、黄金价格走势的分析方法

1. 黄金价格走势分析原则

由于黄金既具有货币属性又具有商品属性，所以黄金市场价格的波动规律既不同于一般商品的价格波动规律，也不同于股票等金融交易品种的价格波动规律。这就决定了黄金价格的因素是多样的和复杂的。

总的说来，在分析和预测黄金价格走势时应注意以下原则:

(1) 在多因素共同作用时，应分清主要因素和次要因素，否则很容易得出错误结论。例如， 2000 年美国股市大跌没有引起金价上涨，而近几年美元汇价也没有和金价形成一一对应的负相关，但这并不能得出黄金保值功能降低的结论。事实上，造成以上现象的主要影响因素是近几年来各国官方售金影响了投资者的预期，压制了金价的反弹。

(2) 在分析影响因素时要注意分清是长期影响因素还是短期影响因素。以免被黄金价格的短期波动迷惑而影响判断。

(3) 在分析影响因素时，要注意当时的政治、经济背景变化，动态地判断影响因素的变化。这是因为有些因素在不同背景下作用力是不同的，例如，局部战争会导致金价短期上扬，但若战争不断升级扩大则有可能推动金价持续大幅上扬。再如"9 • 11" 事件若发生在美国经济向好时，其影响和现在显然是不一样的。因此，分析黄金价格影响因素时应全面、综合分析，然后在此基础上作出判断。

2. 黄金价格走势的分析方法

对黄金价格走势的分析方法很多，他们各有优缺点，将这些方法综合运用可以更好地进行价格预测。

(1) 基本因素分析法

基本因素分析法是通过对影响黄金价格的各项因素进行分析，从而对金价有一个整体把握。其优点是可以考虑到影响金价的全部因素，日对环境变化的适应性较强，使预测者对金价的总体走势有一个较好的判断。缺点是金价长期走势主观成分较多，属于定性分析，难以取得量化效果，而且要求分析预测者具有较深的专业背景和丰富的预测经验。

(2) 技术图表法

技术图表法是通过对黄金价格及成交量或其他相关数据的历史走势，运用各种图表分析技术对市场走势作出判断的分析方法。图表分析法的基本假设是如果条件不变，过去发生的情况会重复发生。而市场的走势图则反映了市场上所有信息综合作用的结果。其侧重点是对被预测对象的特征进行分析，并利用适当的技术方法来找出各种特征走势图与市场走势之间的关系，从而判断出市场出现某种特征图形时市场将会出现的各种走势的可能性，进而指导市场参与者进行交易。如K 线图分析就是常用的技术交易图形。这种分析方法通常在环境没有发生重大变化时适用，且预测可以量化，但它并没有考虑到市场上所出现的新的变化。通常这种方法与基本因素分析法结合起来使用可以取得较好的效果。

(3) 统计模型法

统计模型法是以基本因素分析法为基础，对黄金价格与各种经济因素以及非经济因素之间的关系进行假设，然后利用统计分析的方法建立出数学统计模型并利用历史曲线进行模拟和验证。模型建立后便可以对黄金价格的未来走势进行预测。相对于图表分析法来讲，它可以结合更多影响因素的信息进行分析而不像图表法那样仅对相对单一的信息时间序列进行分析。统计模型法的模型建立也相对灵活，而且可以对模型的适用性进行验证。一个好的统计模型对短期价格走势的预测效果通常好于长期价格走势预测，因为在不同时期影响黄金价格的主要因素和影响程度都可能发生变化。所以采用统计模型法应根据

环境的变化重新调整模型。

(4) 人工神经网络模型法

人工神经网络是20 世纪40 年代发展起来的一门交叉学科，它涉及生物、电子、计算机、数学和物理等学科，有着广泛的应用前景。人工神经网络是基于大脑的结构和功效而构成的一种信息处理系统。目前人工神经网络有多种模型，在性能与结构上各有特点，但它们都存在共同之处。人工神经网络处理单元的结构和功能与生物神经元有类似之处。可以说它是生物神经元的一阶近似，其功能是对输入信号进行处理，并确定所有输入信号强度的综合效果。人工神经网络最大的特征是可以通过学习和训练，系统地调整并存储各个输入信号的相对强度，最后将输入强度与相应的输入信号相叠加，从而达到最佳的处理环境变量的效果。使用人工神经网络法与统计模型法一样，需要选择适当的输入信号。分析黄金走势的生物神经网络法常用的输入信号包括美元名义有效汇率指数，道琼斯工业指数，美国GDP 增长率指数，美元长期贷款利率，石油价格等变量。