美国不能承受之重一一双高赤字

最近大家在讨论美国经济运行状况时往往对美国公布的各项经济指标颇为敏感，再加上市场脆弱的心理因素的影响，各项指标稍有异功就会引起市场的剧烈振荡，甚至发展到个别美联储官员的讲话也能左右市场运行状况的地步。我们在这里讨论这个问题并不是想否认各项重要的经济指标对市场应有的影响力，而是认为日前市场过于重视各项经济指标的变动，而忽视了对更深层次、更根本的影响因素的挖掘和分析，而在这其中美国现有的双高赤字就是最大的制约美国经济发展的因素。

美国经济于2001 年3 月开始进入衰退期，一定程度上造成了美国财政收入来源减少，再加上更主要的原因一一布什政府为实现竞选时的承诺而实施的大规模的减税以及大幅增加政府开支的政策，使得美国财政收入减少支出增加，导致美国财政赤字的激增。2002 财政年度美国财政赤字达1578 亿美元，而2003 财政年度美国财政赤字更是高达3740 亿美元。2004 财政年度的美国财政赤字情况则更为严重，前十个月财政赤字已高达3957.8 亿美元，超过了2003 财政年度的财政赤字水平，美国国会预算局在9 月7 日公布的预测报告中称美国2003财政年度的财政预算赤字将高达4220 亿美元。

在国际收支的经常项目中，由于货物贸易赤字和服务贸易盈余减少等因素的影响，美国近年来始终保持着国际收支赤字的状态， 2002年经常项目赤字为4809 亿美元， 2003 年经常项目赤字为5418 亿美元，2004 年前六个月的赤字数据分别为411.2 亿、421.2 亿、459.58亿、483 亿、468.8 亿和558 亿美元，按照2004 年前六个月的数据推断美国今年的经常项目赤字将达到创纪录的6000 亿美元。

从这些数据我们可以明显地看出美国近年来财政赤字和国际贸易赤字正在不断地增加，而在赤字不断创出新高的情况下，用来弥补经常项目赤字的外资净流人量又是怎么样的一个情况呢? 根据公开数据的显示， 2004 年1 到5 月美国的外资净流入量分别为1002 亿、834亿、807 亿、760 亿和560 亿美元，呈现出梯形递减趋势，且降幅异常明显。由此可以清晰地发现，美国吸引外资流人的能力正在下降。而我们知道当美国的外资流入量不足以弥补赤字的时候，美国就只能够通过增加美元的印刷数量来进行弥补，这样将引起美元贬值和通货膨胀，显然这是一个美国不愿意看到的结果。按照美国每天需要20 亿美元的净流入才能维持其经济发展的标准计算的话， 2004 年5 月份的外资净流入量显然已经到了一个警戒线。

在了解了美国最近双赤字的基本情况后我们来分析一下美国的双高赤字将对美国经济产生怎样的影响。

首先，财政赤字将推动长期利率持续攀升，并对支撑美国经济增长的个人消费支出以及房地产业产生不利影响，从而抵消减税所带来的长期利好。另外，财政赤字高涨也增加了对外资流人的依赖性，使得经常项目赤字更加难以消除。

其次，在经常项目赤字不断扩大，外资流入减少的情况下，美元将承受越来越大的贬值压力(虽然美国一直声称将继续强势美元的政策，但美元在这两年的对其他国际主要货币贬值的事实已经有目共睹)。美元贬值在促进出口的同时，也会使美元资产对国际投资者的吸引力进一步下降。如果想增加美元资产对国际投资者的吸引力，只有提高利率，但这样将有可能危及美国经济的持续增长。

在过去的相当一段时间内，由于美国本土的安全性、企业的高成长性和美元的高收益性等因素的影响，大量外资流入美国并弥补了经常项目逆差。但最近一段时期以来，由于恐怖袭击事件、美国大型企业财务丑闻、欧盟日本经济发展步伐加快等因素的影响，美国吸引外资流入的条件发生了根本性的变化，国际资本开始从美国市场撤离并流向其他高收益的国家和地区，这将有可能打破美国长期以来依靠资本项目盈余弥补经常项目赤字以维持国际收支相对平衡的经济运作模式，从而动摇美国经济。

对上述分析最好的佐证是美国近期的升息行为。美联储于6 月30日宣布由于经济强劲复苏而升息25 个点，并在7 月份公布GDP 、就业数据等主要经济指标开始全面下滑后仍声称"经济仍然表现出恢复更强劲的扩展势头"，显然有其更为深层的原因。我们认为促成美国开始升息的因素除了国际原油价格持续高涨使美国开始承受越来越大的通货膨胀压力之外，更深层的因素或许在于美国5 月份的外资净流入量创出560 亿美元的新低，从而使其弥补赤字的外资流入出现短缺，如果长此以往的话，美国只有通过加大货币供应量的方法来弥补赤字缺口，继而引发美元的贬值和通货膨胀的高涨。因此美联储只有寄希望于提高利率水平来吸引外资流入，通过外资的流入来弥补赤字缺口。

当美国经济并没有完全复苏的情况下(虽然从去年下半年开始美国经济数据异常亮丽，并持续到今年一、二季度，但从7 、8 月份美国公布的各项经济数据推断，美国经济显然还没有完全复苏) ，美联储升息将有可能遏制美国消费者的信心，而在美国个人消费占其经济总需求的三分之二，如果消费需求→跚不振的话，将使得美国经济增长缺乏基本的动力，另外升息也会使股市和债市的资金外流，从而引发股市和债市下跌，继而影响美国经济复苏。

通过分析我们看出，目前美国双高赤字正从最根本的层面影响着美国经济的发展，所有的分析如果不去考虑双高赤字的话都将是一种缘木求鱼的做法，美国经济的复苏仍然不容乐观。