谈人民币升值压力与黄金

编者按人民币升值压力与黄金是否有关，这是业者一直关注的问题，最近记者采访了上海源复企业管理咨询有限公司，昕刘涛总经理介绍了他在黄金方面的独到观点，令人耳目一新。

以上海黄金交易所开业为标志，我国的黄金市场开放已经走过了一年的历程。国内黄金市场的开放催生了一批黄金咨询师，也催热了上海这一国际金融大都市的黄金咨询业。

而在上海黄金咨询业的新锐中，上海源复企业管理咨询有限公司以其分析黄金价格的方法和视角独树一帜，敏锐的洞察黄金价格的走向。走近上海源复企业管理咨询有限公司，刘涛总经理貌不惊人，但谈起黄金、金融方面的话题，他却显示出了深厚的理论功底。

记者: 目前经济界都在探讨人民币升值的问题，人民币升值对黄金行业利弊如何，究竟能带来哪些影响?您能从金融的角度，对从事我国黄金业的广大读者讲讲吗?

刘涛: 如果人民币升值的话，将对我国的黄金行业产生非常大的影响。

现在我先从货币和汇率问题谈起，逐步深入地解择这一问题。首先，货币是一种制度。其次，货币制度是一种社会分工和社会结构分化条件下，解决物质生活资料生产、流转、分割和配置问题的制度。这是因为，在社会分工和社会结构分化条件下，生产者自己生产的东西可能完全不是供自己消费的，自己消费的东西也需要从别人那里取得。怎样处理这一问题呢? 从远古以来，祖先设计了货币，拿货币交换来解决这一问题。于是，货币就成了解决社会分工和社会结构分化条件下，物质生活资料生产、流转、分割和配置的制度设计。这就是货币的本质问题。

那么汇率是一个什么问题呢? 谈起汇率，首先，判定汇率是一个货币问题，其次，说明汇率成为货币问题有一个非常严格的条件。在社会经济运行中，这个条件是货币本位必须是信用属性的货币，而且是不同国家或地区法定性质的货币，在这→条件下不同货币间的比价关系就是汇率。

在社会经济运行中，不同国家或地区通过政策手段调整货币间的比价关系，就产生了汇率政策。在实际的货币政策调整中，不同国家或地区在社会经济发展的不同阶段的汇率政策调整有不同的政策目的。如发达的国家或地区通过汇率政策调整提高分割和配置其他国家和地区的社会经济资源能力;再如有些国家或地区通过汇率政策调整扩大其商品和服务的出口，缓解其本土的社会有效需求不足，扩大社会就业，促进社会经济的稳定运行。对于这-问题，我们最近在上海财经大学出版社出版的《解读金价一一源复黄金研究》一书中，有较为详尽的探讨，有兴趣的读者可以参阅我们对此问题的观点。

当前世界经济的基本情况是有效需求不足，就是整个世界性的企业开工都不足，存在世界性的就业压力和经济增长压力。因此很多国家希望通过调低自己国家本币和外币之间的比价(也就是贬值)来推动出口，通过推动出口来促进国内的经济循环，以便缓解经济运行中存在的经济增长和社会就业压力问题。这一问题，在我国的社会经济运行中也存在。

但是，从我国的经济运行角度来考察，人民币汇率政策调整还受我国社会经济运行和金融层面的因素影响。现在我国在出口政策导向下，贸易顺差增长很快，外汇储备增加形成了人民币的现金技放，导致基础货币投放的增加，商业银行的存款随之增加。存款增加对商业银行来说就形成了银行信贷规模增大的来源，有了这个来源，大规模的信贷扩张就出来了。比如今年，外汇储备增加会超过千亿美元，通过结汇形成的基础货币投放就会有上万亿元人民币。这些基础货币投放，再通过商业银行派生存款，银行信贷资金来源就出来了，这个资金来源在商业银行的账上，它总是要设法用出去的，信贷规模就因此扩张。现在商业银行都倾向于将贷款投入到基础设施领域里面去，基础设施信贷投入一旦大幅度增长起来，原材料的价格绝对上涨。今年原材料价格的暴涨就与这个信贷投放有着直接的关系。原材料价格上涨以后就出现了一个通胀预期，接下来就不是人民币汇率调整不调整的问题，而是这个通胀怎么治理的问题了。因此，人民币汇率问题是一个多层面的问题。

现在，国外的一些经济研究机构呼吁人民币升值，很多国家的政府也对我国政府施加压力，要求人民币升值。国内也有一些学者在研究人民币汇率的升值问题，并且研究工作已经进行的十分深入了。就此问题，我认为在理论解读上，就是前面分析的内在机制在起作用。

其实就很多国家来说，营造强势货币，对其国家分割和配置其他国家或地区的社会经济资源有利的。一个国家如果它的币值非常坚挺，通过其货币的发行(如果发行国是逆差的) ，就可以分割和配置国外的经济资掘，而不完全依赖其商品和劳务的出口。但目前世界的社会经济运行基本态势是有效需求不足，所以很多国家或地区有降低本币汇率的政策需求，这也是他们要求人民币升值的内在逻辑。

一些国外的研究机构和政府为了他们的政策目的，要求人民币升值。其实我国经济经过改革开放二十余年的持续稳定发展，已经变成了一个较高的社会经济资源消费国家，产生了调高人民币汇率，提高人民币分割和配置境外社会经济资源的内在要求。所以从趋势上看，人民币升值已是一个必然的政策导向。但是，人民币升值对我国黄金行业的影响是巨大和现实的。

从社会经济运行机制考察，它的影响机制是这样的:国内黄金行业的经营绩效和经营的流程是通过人民币计量的，但是国内黄金价格却是紧跟着国际市场金价变动的。在这个机制下，人民币一旦升值，假设美元的黄金价格大体保持不变，人民币的黄金价格会随着汇率调整下降。这样的话，整个国内的黄金行业尤其是黄金生产企业，他们的经营绩效的评价就会受到非常大的影响。人民币标价的黄金价格下调，黄金生产企业生产同样多的黄金，卖出去后得到的人民币就少了。这样人民币升值多少，国内黄金企业的生产绩效就会相应减少多少。所以国内最高货币当局一旦进行汇率调整，汇率调整对黄金生产企业的影响就会立刻就显现出来。至于这个显现的度有多大?这是与国家最高货币当局对汇率政策调整的政策设计密切相关。

现在，对于人民币汇率的调整，国内、国际都有各自的计算和评估方法。近两年以来，人民币的汇率问题被炒得很热。国外一些研究机构利用购买力平价测算，测算的人民币升值预期的空间非常大，很多机构都把人民币的币值与美元的定价关系定在5 : 1 左右，这样从目前的8.27 到5 左右是一个非常大的升值比例，升幅近40% 。

在现实的人民币汇率调整中，如果真的升到这个幅度的话(即1美元=5 元人民币) ，对我们国内的黄金生产企业将会是一个致命的打击。目前，国内黄金生产企业的黄金生产成本大都在70 元人民币/克左右。如果人民币和美元的比价关系升值到5 元人民币/美元，在现在国际黄金价格400 美元/盎司左右的水平上，人民币标价的黄金价格下调40% ，基本上都已跌破了我国黄金生产企业的生产成本线，跌破了我国黄金生产企业生存的底线。如果黄金的美元价格不能随着人民币升值的幅度涨上去的话，对国内黄金生产企业的影响还是相当严重的。人民币金价跌下来后，我国的黄金生产企业就亏损，并且有可能出现全行业的经营亏损。

加之我国的黄金生产企业脱胎于传统的计划经济体制，刚刚开始面对市场进行企业化经营(以2002 年10 月上海黄金交易所成立为限) ，企业的经营机制还没有从国有企业计划经济的束缚中解脱。因此要消除人民币升值对我国黄金生产企业的压力，困难还是比较大的。解决这一问题的一个可行方式还是在他们企业内部增效，然后降低成本，以此抵消这个压力。但是，我国黄金生产企业现在已经面临了解决自身职工的就业压力问题(后续的黄金地质矿产资源量不足)。因此，如果人民币的汇率调整真的发生了那么大的升幅，我国的黄金生产企业将整体面临困境，面临全行业的调整。

当然，前面的分析有一个假定，即黄金市场金价的美元标价在400 美元/盎司左右，随着人民币汇率调整推导出的一个结果。从目前的国际政治、经济和金融发展趋势考察，这里面还有一个和前面假定相反的因素。刚才是假定黄金价格与美元价格保持不变，但是从整个国际政治、经济和金融发展趋势看，美国国内在经济、金融方面面临一些问题，如美国的国际政治、经济和金融战略中存在的问题，以及经济泡沫和美元泡沫破裂将导致黄金美元价格上涨，美元标价的黄金价格上涨会在一定程度上冲抵一部分人民币升值，缓解人民币汇率调整对国内黄金生产行业的压力。

至于以美元标价的黄金价格会升到一个什么幅度，我只能判定其上升的趋势，无法判定在具体的时点上黄金的美元价格的具体数据(尤其是中长期的判断)。但人民升值的压力是现实的，升值对我国黄金生产企业的压力是现实的。以美元标价的黄金价格升势也是现实的。

记者: 如果人民币升值，会对黄金投资业带来何种影响呢?

刘涛: 刚才谈了人民币升值对我国黄金生产企业的影响。其实如果人民币升值的话，对我国黄金投资企业的影响也非常大。对黄金投资企业的影响表现在哪儿呢?就是黄金的美元标价相对稳定情况下人民币升值以后，人民币标价的金价会降低，会便宜一些。金价一旦降低，两个方面的问题就出来了。一个问题是我国是排名前五位的黄金消费大国，目前我国年消费黄金约200 吨。人民币标价的黄金价格降低以后，首饰的需求绝对会上升，整个黄金饰品市场的活跃程度会随之提高，这对首饰加工企业和流通企业是好事;另一问题是全球对美国这个"经济发动机"的预期不看好，认为国际上的经济和金融风险也存在了，这个风险存在就会促使各国基金技资(包括个人投资)以投资工具的方式参与黄金的投资，黄金市场的交易会因此活跃起来。国内市场也会随着上海黄金交易所递延交易、增加技资型会员等措施的出台，随着世界黄金市场的活跃带动整个国内的黄金市场也会活跃起来，这对我国国内的黄金市场发展将会是一个非常好的契机。

记者: 与此同时，我们的业者还十分关注人民币的升值对铀金和白银的影响，您能具体谈谈吗?

刘涛: 长期来看，人民币升值对整个黄金行业是有好处的。中国国内的黄金需求会上升，黄金市场交易的规模会扩大，黄金作为投资工具会在这个过程中逐渐被国人认可，对黄金市场的发展和国内的黄金需求会有一个剌激作用，而对生产企业的影响会随着黄金的美元价格上升得到缓解。

但是人民币的升值对铅金和白银的影响与黄金不同，这里面又有一个机制在起作用。这是因为，铅金的价格形成机制与黄金的价格形成机制不同。黄金在几千年的人类文明史里面，承担了一个非常重要的社会职能，就是货币职能。白银虽然在历史演化的有些时段也作为货币，但它的货币属性不如黄金那么强烈，没有被作为世界性、历史性的货币。因此白银目前体现的仍是商品属性。铀金的世界产量中很大一块是中国消费的，同时铀金在我国国内几乎没有产出。人民币升值以后，铅金的消费也会有提高的趋势，但是铅金是在首饰商品的属性里起作用，铅金的世界产量也比黄金少，由于产量的限制，有可能会引起铀金的价格进一步上升，其实与人民币升值前相比，幸自金在我国市场的价格趋势上不会有太大的变化。白银在国内消费基本七也是以首饰饰品和工业应用为主，人民币升值以后，白银的价格会降下来。同时，白银在全球的产量比黄金和铅金都大得多，白银的人民币价格降价后也会剌激国内的需求。

以上分析仅从理论分析导出，仅代表我个人观点，没有任何其他企图。其分析也仅供我国黄金界做投资分析时参考。

记者: 您们公司主要经营业务是什么?

刘涛: 我公司在2003 年5 月正式成立于上海，下设黄金市场研究部、商品和期贷市场研究部、货币和债券市场研究部、资本市场研究部、产权和MBO 研究部五个研究部门，针对国际市场游资在汇市、期市、股市和金市间的联动，结合国际政治、经济和金融形势变化的趋势，研究国际汇市、股市、期市和黄金市场的变化趋势。

目前我公司的黄金市场研究部对黄金市场的研究已经持续了近一年的时间，研究部通过跟踪国际、国内黄金市场演化发展的走势，结合国际、国内经济形势和货币市场发展的特点，判断黄金市场的走势。并结合国际国内货币和债券市场的演化发展趋势、国际国内游资的流向和流量，对影响黄金市场的基本要素作进一步的研究和分析，研判和选择黄金市场的投资策略，预测阶段性的黄金市场投资空间，为我国发展中的黄金市场提供咨询服务。

目前部分研究成果已经结集成《解读金价一一源复黄金研究》，在上海财经大学出版社出版。

黄金市场作为国内新兴开放的市场，蕴涵着巨大的机会。我们希望能够与国内的黄金业携手，共同创造国内黄金市场的繁荣。