黄金一一一种理想的投资组合工具
胡恩同
最优化风险与收益
投资者要么在既定风险下最大化投资收益，要么在既定收益下最小化风险。在金融市场中，特定资产组合的风险通过资产组合的方差进行度量。下式给出了由30% 的资产A 和70% 资产B 组成的资产组合的风险度量。
通过将相关性较差的资产组合在一起，即单个资产的收益并不倾向于同时上升或下降，资产组合总体风险可以得到有效的降低。这就是资产组合理论的精髓。
由于黄金同时具有与其他资产的低相关性和低的收益易变性(低方差性)，因此黄金经常被作为一种特别有效的资产组合因子。近年来关于各主要金融市场的统计资料证实了这一结论。黄金在资产组合中的作用就在于它的确帮助投资者实现了在既定期望收益下风险最小化，换而言之，黄金帮助投资者实现了在既定风险下事后收益最大化。
投资市场是高度动态化的，通常不带有任何前兆的，在稳定(非紧市场)市场态势和不稳定(紧的市场)市场态势之间来回变换，这往往导致通常被认为相关性较差的资产组合类的收益相关性与风险性在不稳定市场态势下趋于上升。换言之，常在投资者预期极端重要的市场条件(紧市场条件下)下，根据传统资产组合理论进行的资产组合通常和理论预言相去甚远。根据Chow 和其他研究者的最近发现( "好时与坏时的最优资产组合飞《金融分析家》 1999 年5/7 期)表明，在金融市场紧的时期实物商品与证券资产的相关性通常下降。和其他一些实物商品一样，黄金也可以在紧市场时期有效降低资产组合风险。
低至负相关性
下表显示: 大部分资产组合表现为诸如股票和债券等传统金融资产形式。
持有不同资产类的目的，即多样化的投资行为旨在当单个资产类价值发生波动时使总资产组合不致于发生大的价值变动。由于黄金的价格运动独立于其他资产类及关键经济指数的运动，因此包括黄金的资产组合将是一种特别有效的降低风险、稳定收益的资产组合类。
下表表明黄金收益的波动与世界主要股票市场指数缺乏相关性。相关性作为两个随机变量运动关系的度量，其变化范围为〔-1 ，+1〕。+1 表示两个变量序列运动完全一致；-1 则表示两变量序列运动完全相反(如果一个变量上升，另外一个变量将发生一对一的下降)。当相关系数为零时，两变量的运动是不相关的。
下列结果来源于"美国2001 年黄金价格与股票指数相关性分析"及"欧洲和日本2002 年黄金价格与股票指数相关性分析"两篇文章的研究结果(详细的分期考察数据可以参见www. gold. org) 。
黄金价格与股指相关性的长期时间序列数据分析表明，二者缺乏相关性的统计特征是跨期持续的，无论是5 年滚动期限数据分析，还是30 年长期时间序列数据分析都清晰的表明了这一点。
由于决定黄金价格运动的因素不同于决定其他资产价格运动的因素，所以黄金价格运动与其他资产价格运动缺乏相关性。这一点可以通过黄金市场价格运动得到解释。由于黄金储量中的绝大部分可以自由进退金融市场，因此黄金供给是相当富于弹性的。这反过来说明黄金价格的运动独立于资产组合中的其他资产价格的运动。世界黄金协会的最近研究表明叭黄金价格运动与其他实物商品及其他金融资产价格运动之间缺乏相关性主要是由于一个较大的已开采黄金储量的可获得性。
然而，最主要的一点启示是: 在经济紧缩时期黄金收益与其他资产收益通常呈负相关性，这或是由于经济本身内在力量的驱动，或是由于地缘政治力量的驱动。当黄金需求处于高峰期，黄金所提供的资产风险规避作用更加有效。因此，在资产组合中加入适量的黄金资产可以有效地降低总资产组合所面临的风险，这有效的提高了资产组合收益的稳定性和可预期性。包含黄金的资产组合通常更具有更好的风险防备性这就是黄金为什么作为一项有效分散总体投资风险的资产因子的根本原因。黄金作为一种金融资产形式，其本身就构成一个有效投资组合类。
降低资产组合风险
不仅黄金的价格运动与其他金融资产价格运动缺乏相关性，而且黄金相对其他金融资产而言也具有相对较低的价格易变性。下表清晰地表明了这一结论的正确性。通过减少总体投资风险，资产组合1 的收益更为稳定。
在资产组合加入低价格易变性的金融资产将有效降低投资组合的总体风险。风险，作为在给定时期内资产价格波动幅度的度量，具体方法论可以查阅相关的统计知识。该表说明处于不同的货币体系下黄金(金色柱状图示)比几乎所有股票指数(棕色柱状图示)更具有稳定性，也比其他实物商品指数(灰色柱状图示)更具有稳定性。事实上，单从价值稳定性角度考虑，黄金近乎代表一种硬通货。
黄金作为一种投资选择
在大量投资者向主流资产组合类汇聚的今天，更加精明的投资者正在考虑一些非传统的替代性投资工具。尽管黄金、实物商品、木材及林业、古玩及各种收藏品都不失为良好的投资工具，其他同样显著的投资形式也包括套期保值及私人证券投资基金。下表来源于世界资产管理的工作论文"2003 年养老基金指数-一关于养老基金投资的一个长期展望"，展示了一些更加普通的投资形式并比较了它们各自的投资特征。该表清晰地表明了这些投资工具在满足不同的投资目标的潜在能力。正如所料，较高的期望收益率将伴随较高的投资风险，与此同时黄金的技资收益率相对较低，且风险也较低。投资者应根据自身不同的投资目标选择一种或几种投资工具(组合)。尽管在各种投资工具中，黄金具有较低的投资收益率，但是它无疑是一种具有高流动性及低持有成本的资产工具。
尽管对传统投资组合类的收益不确定性及替代性非传统投资工具的研究与日俱增，但是截至目前，机构投资者还很少采用这些非传统性投资组合类。