黄金牛市的三个阶段
罗长远
"长期的"这个词在字典中的解释是"从一个时期持续到另一个时期"，它用来描述市场上持续很久的主要趋势。例如， 20 世纪70 年代的黄金大牛市从1970 年到1980 年初持续了整整十年。尽管在此期间，黄金价格并不是年年上涨，但是从长期的图表(如162 页图)上看，这段时期毫无疑问是长期的黄金大牛市。通常情况下，股票市场的大牛市持续的时间更长，经常是每次二十年，比如说20 世纪80 年代到20 世纪90 年代的股票大牛市。
一般情况下，普通投资者只有四十年的时间来创造财富(从25 岁到65 岁) ，任何持续十年或以上的市场趋势都会使人们觉得是长期的!一个长期的牛市或熊市都可能轻而易举地占据投资者四分之一或者二分之一的投资生涯。因此一个投资者为了不荒废他的技资生涯，应该紧跟着市场的主要潮流，因为违背长期趋势的代价是很高的。
一般来说，一种趋势从开始发生到获得长期的地位至少需要三年时间。如果一种趋势存在的时间少于三年，那么，它应该被认为是循环的而不是长期的。因此，对于一种趋势来说，只有它经历了至少三年的考验，通过了第一关，我们才能认为它是长期的。现在的黄金牛市正在经历这个阶段。
2001 年4 月2 日，黄金价格跌到了22 年来的谷底只有257 美元。这与1999 年夏末发生的央行黄金销售低谷共同形成了大范围内的双谷底。从1979 年到1999 年，黄金的价格从未如此的低迷。在2001 年的时候，不难理解为什么人们对金价如此的悲观，以至于有人预测金价将很可能跌到200 美元以下。然而，市场上的情况并非如此，在最困难的时候，黄金的长期趋势正悄然发生着变化。
在我写这篇文章之前的41 个月里，黄金灿烂的新的牛市已初露端倪。从2001 年4 月到2004 年4 月，黄金的牛市已经度过了所谓的最短期限3 年，所以可以把它归类为长期趋势。在此期间，金价上涨了66% 。为了现在的牛市，市场准备了兰年半，现在我们必须来考虑一些长期趋势的问题。只有这样，我们才能知道黄金投资者们今后可能面临的情况。
实际上，分析战略上的长期牛市所用的工具与分析短期潮流的工具是大不相同的。在分析或预测短期潮流时，各种各样的技术工具是至关重要的;而对于长期分析来说，它仅仅取决于所用的基本原理。在这些基本原理中最基础的是需求和供给。只要需求超过了供给，长期的价格就会上升。在这种机制下，自由市场就会把稀缺的供给分配给那些愿意支付最高价格的人。最终，在某个价格之下，需求与供给达到了新的均衡，然后黄金市场就完美的出清了，即没有长期的过剩和不足。
由于自由市场上看不见的手的作用，每一个黄金交易者的买卖决策都汇集在一起，指导价格、信号传递到生产者、消费者和投资者那里。黄金价格越高，生产者愿意出售的黄金就越多。高的金价导致了高的黄金供给，因为世界上的金矿主们都迫不及待的想获得更高的利润。
当然，开采更多的黄金也不是件那么容易的事。寻找新的更大的金矿更加不易，就算找到了这些金矿，人们还需要花费数年时间来进行矿区的基础设施建设。正因为如此，从历史上来看，世界黄金供给量的增长率平均每年只有几个百分点。不论金价有多高，市场上黄金的供给量也不会上涨太多，因为要新增大量的黄金需要巨额投入。因此，黄金的供给量对价格的弹性非常低。不论价格涨到多高，开采的黄金不会像其他商品那样大量的涌入市场。但是值得注意的是，黄金的供给不仅仅由新开采的量决定，还有一种潜在的黄金供给，这就是投资者们将以前购买的黄金拿出来出售。
由于黄金不易被损坏，实际上几乎所有开采出的黄金现在都以各种各样的形式存在着，比如房屋拱顶上镶嵌的金饰，以及世界上的妇女们所喜爱的黄金首饰。根据持有动机的不同，一般可以把拥有这些黄金的投资者们分为两类: 中央银行和私人投资者。当这些投资者选择出售黄金时，市场上的黄金供给量随时可能增加。
六个世纪以来，中央银行视黄金为那些脆弱的法定货币的威胁，所以他们的行动总是非理'性的。与私人投资者不同的是，中央银行在错误的时机购买或销售黄金。这样一来，中央银行就加剧了这种长期趋势。在长期的黄金熊市中，中央银行错误地认为黄金最终将一文不值，所以他们抛售黄金导致金价跌得更低。在长期的黄金牛市中，他们担心法定货币没有足够的黄金作支撑，所以就大量购入黄金导致金价涨得更高。
由于央行的非理性的举动，使私人黄金技资者变得对他们害怕起来。我认为在很长一段时期央行不可能改变这种做法。在人类的历史中，大概有150，000 吨的黄金被开采出来，其中只有20% ，也就是30，000 吨掌握在央行于中。这20% 的数量当然不可小视，但是私人投资者于中的那80%才能真正决定黄金的命运。
正如前面所提到的，每年新开采出的黄金最多只能使世界黄金供给量增加几个百分点:央行控制了地面上20% 的黄金，并且在错误的时候购买或出售导致长期趋势的加剧;黄金市场上真正的力量是私人投资者。所以，像你、我、他一样的私人投资者应该理解长期的黄金牛市。
长期的黄金牛市中的关键是私人投资者引起的需求或供给。决定黄金价格和命运的既不是新开采出的黄金，也不是中央银行，而是数以万计甚至使数以百万计的个体投资者们买卖黄金的集合效应。我认为世界范围内的私人投资者的需求将长期的黄金牛市划分成了三个明显的需求驱动阶段。为了理解这三个阶段以及含义，首先我们必须理解黄金投资需求的长期性。
通常在经济学中，商品的价格越低，它的总需求会越高。这一点在现实生活中是显而易见的，尤其在科技领域。二十年前的一台计算机卖三千多美元，那时大多数家庭没有计算机。价格很高，需求很低。然而，随着科技的进步，计算机的价格逐渐下降，市场需求也逐渐增加了。当今社会，一台配置精良的、用于电脑网上冲浪、发电子邮件以及办公的电脑只需花费你六百多美元，电脑随处可见。不论我们提起计算机、比萨饼、小汽车等都是价格越低需求越高。它们的需求曲线就是通常所说的向下倾斜的需求曲线。
但是对于大多数的投资商品来说，它们的需求曲线却不是像通常的情况。了解这一行的人知道，投资商品的价格越高，需求量就越大!可以这样说，在几年前黄金价格是250 美元的时候，人们对他无动于衷; 如果金价涨到2，500 美元，那么每个人都想拥有宫。在金融市场中，高价格并不能抑制需求，反而会增加更多的需求。金价涨得越高，潜在投资者们会认为它的回报越大，他们的购买需求会使金价涨得更高，这又会吸引更多的投资者加入。投资者的这种需求创造了一种循环，高金价导致更多的利益和高需求，这又导致更高的金价并循环下去。没有比上涨的价格更好的广告了，大多数技资者并不是专家，所以他们极易受潮流的影响。
必须记住一点，那就是私人投资者控制着世界黄金量的80% ，还应该知道只有高的金价才会引起高的投资需求。掌握了黄金的供给一需求原理后，基于世界黄金投资需求，我们可以把长期黄金牛市分为三个阶段。下面的图表把20 世纪70 年代的黄金大牛市预先在新的黄金牛市进行比较。所划分的三个阶段都是由世界黄金私人投资者的投资需求所带动起来的。
在这张图中首先应注意的是，代表长期的黄金牛市的图线的典型形状。在初期，这种增长几乎是让人察觉不到的; 而到了中期，增长十分明显;到了末期，可以用惊人来形容金价的上涨。
与纵轴相对应的是代表20 世纪70 年代黄金大牛市。有趣的是，尽管我们使用的是每月的数据，黄金的牛市还是有点被低估了。如图所示，最高的黄金月均价低于700 美元，实际上，在1980 年1 月金价涨到了每盎司850 美元的顶点。
与横轴对应的灰色线表示自2001 年1 月至今的黄金牛市。你可以发现，现在的情况与20 世纪70 年代的大牛市的早期卡分类似。如果事态像20 世纪70 年代那样发展，在这个牛市结束时，金价会涨到几千美元每盎司。
我认为理解长期牛市的关键是要理解是投资需求的变化导致这种情况的发生。
在图中，长期的黄金牛市的三个阶段由两次斜率的改变来区分。在每个阶段，世界投资者需求都非常有意义。
黄金最终就是货币，在第一阶段它的表现就像其他的货币一样。第一阶段的斜率比较平缓的一个主要原因是美元的贬值。正如20 世纪70 年代初期那样，最近的美元贬值的直接受益者就是黄金。当美元走低时，黄金/美元的交换率上升。由于在黄金牛市的初级阶段，只有具有专业知识的投资者知晓这种情况，总的黄金需求较低。不仅仅是因为黄金经历了长时间的熊市是人们不太相信这个神话，还因为对于黄金牛市人们还没有确定的理论可遵循。所以，在第一阶段，金价的上涨是缓慢的。
在第一阶段持续了三四年以后，第二阶段开始了。在第二阶段，黄金的增长突破了货币贬值的影响。以当今的黄金牛市为例，黄金的持续增长快于美元的下跌。这使得第二阶段曲线的斜率第一次变得陡峭起来。在过去的几年中黄金的投资收益率达到了66% ，与股市的收益率相比要高很多，这样就吸引了更多的技资者。你可以看到，黄金市场的机器已经发动起来，在著名的电视媒体上越来越多的黄金广告己预示了这一点。
不仅仅美国的情况如此，亚洲和欧洲的投资者们也开始购买黄金，这样世界黄金投资需求快速增加，金价一路上涨，这样又会吸引更多的新的资本投入。这种循环加剧了金价的上涨。在第一阶段，金价从257 美元上升到427 美元，上升了66% 。我们预计，第二阶段结束时，金价可能涨到1，000 美元以上，上升134% 。在第二阶段持续了五年之后，黄金又经历了如同导弹上天似的第三阶段。如果你认为之前的网络新经济是疯狂的，那么这与黄金热相比不算什么。黄金热表明了一种投机性的狂热。如果说之前的黄金热只限于投资者这一阶层，那么在这个阶段全民都参与进来。自然地，一个垂直的斜率是不长久的并且至多只能持续一年时间。第三阶段对于在第一阶段就进来的投资者来说无疑是十分美妙的。他们意识到这种情况持续不了多久，于是就很快的将黄金抛出了。
如果以20 世纪70 年代的模式来推断现在的黄金牛市，如果公众对黄金的狂热被调动起来，那么黄金价格将很容易达到1，000 美元到3，500 美元之间。这样金价将上涨250%. 大约是第一阶段66% 的4倍、第二阶段134% 的2 倍。正如这个模型所示，到达最高点之后，泡沫将破裂、人们的狂热也将彻底毁灭。
有一点很重要，那就是这种长期的趋势取决于黄金的世界投资需求。并且，与普通的需求不同的是，黄金投资需求只有在金价比货币上涨得快的情况下才会增加。金价涨得越高，需求越旺盛。当社会公众都加入这个行列中来时，泡沫就产生了，当泡沫破裂时，这个长期的黄金牛市就结束了。
如果注意到了图表中第一阶段和第二阶段的过搜时期，你可能认为现在我们正处于这个过渡阶段。我同意这种观点，我认为第二阶段即将来临。有些经验研究也证明了这一点。