黄金与股票收益的长期相关性分析一一以美国与英国为例

胡思同

通过对30 年期(截至2003 年07 月31 日)美国和英国的黄金收益与股票收益之间的关系进行分析，结论表明，从总体水平上，两者并不存在显著相关性。

该结论与我们先前更为短期的研究结论是一致的。但是，进行长期分析必然会导致平滑效果；长期分析可能掩盖了短期波动，并且在这些短期波动研究中，黄金收益与股票收益之间的相关性显得更加牵强。而且，本分析完全集中于跨期收益分析; 通过双边滞后效应分析(梅兰杰因果性检验)将对黄金与股票收益序列的关系进行检验，并由此对投资者行为有所启示。

为便于分析目的，把收益定义为月底黄金美元价(London PM fix）自然对数的一阶差分; 为参照英国股票指数进行分析，特将金价转换为GBP。该分析包括：标准普尔500 综合总收益指数、标准普尔500 综合价格指数、FTSE 全部股票指数和FTSE 30 普通股票指数。此结果是以皮尔逊相关系数为基础，皮尔逊的相关系数如下(详细结论参见笔者的《方法论讲义》一一这些内容可从www. gold. org 的统计部分下载〉。

该时段的考察表明: 无论以USD 或GBP 为单位，英国股票收益与黄金收益之间存在较小的负相关关系。然而，在上图所示的全部相关系数中，仅FTSE 30 普通股指数收益与黄金收益的相关性（USD)是负的（P 值=0.042) ;因此任何负相关系都应该谨慎解释。将一种低至与资产组合中的其他资产负相关的资产或资产类加入资产组合将会导致全部资产组合的总体风险降低。整个考察期的交叉相关系数如下表1所示。

子时期: 1973~1983 年

1971 年8 月以前，黄金价格-直盯住美元。黄金市场的自由化、未预期的通货膨胀及一些政治事件造成了10 年中大部分时间金价上升压力。

左右两个纵坐标分别为: 黄金价格， USD/ fine troy ounce和标准普尔指数值。

子时期: 1983~1993 年

黄金的通货作用在这十年内支配着黄金收益与股票收益间的相互关系。黄金美元价格和FTSE 30 之间相互关系生动的表明了这一点，同时黄金英镑价与FTSE 30 负的相关性也表明了这一点。虽然看起来在1985~1987 年之间黄金和标准普尔的运动是一致的，这种同向运动模式在1987 年10 月的股市风暴后完全崩溃，当金履行它的"避难所"角色(参阅图的时，导致平均负相关关系。

子时期: 1993~2003 年

粗略观察可能会得出该时期二者收益间的相背离可能是前十年二者收益负相关性的延续。然而，该时期最显著的特征是黄金(或黄金作为通货)收益与股票收益之间完全缺乏相关性。5 年滚动相关系数图清楚的表明了这一点(图6~ 图11) 。

表5 表明了每种收益序列与黄金美元价格收益序列的相关系数为负(单尾检验)或不为零的概率。表6 表明了每种收益序列与黄金英镑价格收益序列的相关系数为负(单尾检验)或不为零的概率。概率越小，零假设被拒绝的可能性越大。在零假设的单尾检验中，如果相关系数是一个小负数，则统计检验大于或等于零;如果相关系数是一个小正数，则统计检验小于或等于零。在零假设的双尾检验中，统计检验值应为零。在零假设不可拒绝的情况下，结论将为在相应的显著性水平下二者的相关系数为零。