黄金与石油的关系
罗长远
随着国际市场上原油价格屡创新高，原油这段时间成为了大家关注的焦点。与此同时，能源公司和投机者们蠢蠢欲动，华尔街的经济学家们深感忧虑，消费者们怨声载道，机会主义的政治家们则为争夺被喻为"经济血液"的原油而在政治舞台上频频角力。
尽管媒体不厌其烦地告诉公众，从严格的意义上来说原油价格已突破了以前的最高水平，但是，这种说法是有偏见的和不准确的。没错，原油的名义价格确实创了历史新高，但是如果剔除通货膨胀的因素，原油的实际价格根本没法和25 年前的价格相提并论。
如果除此之外没有其他原因延缓消费者的消费并进而影响企业的经营业绩，可以说，几乎所有的投资者和投机者都会在不同程度上受到当前原油市场牛市的影响。许多媒体都花了大量篇幅来报道高油价对股票和债券投资者的潜在影响。但不幸的是，我还没看到任何关于高油价对黄金投资者影响的主流讨论。就像许多其他不被赏识的物体一样，人们依然忽视黄金的存在并且因此丧失了许多获利良机。本文我将来探讨黄金与原油的相关性。
我以前对这一领域的研究表明，黄金的牛市滞后于石油的牛市，以过去的经验来看，黄金价格的上涨会迟早赶上石油。我曾用了一个类似的比喻，将一块金条放在一锅炉石油中间。随着全球市场对能源需求的增长，原油市场也持续升温，最后油价也渐渐沸腾起来。油价的上升也会给金价施加巨大的上涨压力。正如那个比喻所示，当锅炉里的石油沸腾起来时，身处其中的黄金不可能保持低温的状态，而是会随之逐渐升握。
下面的图表表明了黄金和石油价格之间有很强的正相关性。在分析媒体上经常采用的名义价格之前，我们将研究剔除通货膨胀影响的黄金和原油的实际价格。在黄金和原油市场的真实情况变得明朗之前，我们将分析黄金和石油的主要比率以及它们向今天的贵金属投资者所揭示出的价格上涨含义。
图1 示以黄金和石油的名义价格为基础的，它也是华尔街和各金融媒体经常关注的一张图。忽视这几十年来法定美元持续贬值的事实来看这些商品的名义价格真的会让人产生疑惑。这种做法只会使真相变得更模糊并且更危言耸听。
从图中我们可以看出，黄金的名义价格只达到了它历史最高价的一半，而石油价格正在创造历史新高。对于大多数的普通民众来说，没有必要的知识背景来理解此图，他们很容易受到高油价新闻的误导，并且容易受到政治上的操纵。
尽管这张图具有一定的误导性，但是如果你从适当的角度来看的话它还是有分析的价值。首先，我们可以清晰地看出黄金和石油具有非常强的正的相关性。当油价上升时，金价也会紧跟其后上涨。如果用数学方法精确地计算出二者的相关性的话，它们在这四十年来正的相关度为0.839 。
把图1 表分为几个部分，我们可以进行更细致地分析。从1965 年到1994 年，金价和油价的相关度令人印象非常深刻，达到了正的0.879。但是，从1995 年到2000 年，这二者的相关性似乎减弱了，相关度为负的0.133。20 世纪90 年代后期的反常情况是非常有趣的，它是超循环泡沫以及央行一系列的操纵黄金价格措施的综合体现。在此之后，从2000 年起金价和油价传统的相关性得以恢复，现在二者的相关度为正的0.715 。
这幅图的另一个有趣的现象是油价极高时期的曲线形状。在20 世纪70 年代后期的日用品泡沫时期，油价曲线近乎垂直达到每桶近40美元。实际上，像所有的价格垂直上升的商品一样，这种状态是不长久的，并且会很快降低并崩溃。在1990 年美国第→次对伊拉克宣战时，与之前情况相似的垂直现象再次发生，而且，这同样是一个很脆弱的垂直线，因为油价很快就大幅下跌了。石油的牛市从20 世纪90年代末期以来变的越来越强劲，而且这个上涨势头很稳定，不像前两次那样价格骤升骤降。
石油价格高居不下是因为长期以来对它的需求很旺。"亚洲的巨人"中国和印度经济增长迅速，它们需要消耗数量惊人的能源来进行基础设施建设以及使人民的生活水平向西方国家靠拢。并且，随着世界上大部分地区的原油已经被探明或开采，新发现的原油不能满足已实现工业化的西方和正在实现工业化的东方的需求。随着需求的增加快于供给的增加，从经济层面来说唯一的结果就是原油价格继续上涨。高的价格使全球需求被抑制，同时激励供给的增加，最终均衡价格会处于一个较高的水平。
对于投资者和投机者来说，透过现象看本质至关重要，只看表面现象会扭曲黄金和石油的真实状况。当仅仅考虑上面的那张名义价格图表，每桶40 美元的油价已经足够高了并且随后价格就要开始下跌了。情况其实不尽然。
图2 是黄金和石油实际价格的曲线图，是用美国的消费者价格指
数调整为2004 年的美元一般购买力水平。与图1 相比较，图1 所示的令人印象深刻的高金价和高油价在这里不复存在。调整过通货膨胀因素之后的价格对我们来理解现在的金价和油价是至关重要的。
由于美联储让美元缓慢地贬值，今天的一美元的购买力比25 年前要少得多。同时人们的日常生活消费，从食物、能源、服装，到汽车、住房，以及教育和医疗服务的价格都比25 年前上升了。
在美国于1971 年废除金本位制度之前，石油的实际价格在逐年下降，每年美国家庭在石油上的支出占其收入的比例也逐渐变小。如果换算成2004 年的美元，废除金本位之前的每桶原泊的价格仅为16 美元! 但是，在此之后石油价格与美国的货币供应量一样也上涨起来。在1974 年初油价达到每桶40 美元，然后在这一水平保持了近五年直到1979 年的高通货膨胀泡沫时期。如果用2004 年美元的一般购买力来衡量的话， 1979 年的油价会达到令人惊讶的每桶92 美元，那么，现在的每桶41 美元看上去就不那么骇人昕闻了。
无论媒体怎样向公众渲染现在所谓的每桶40 美元的高油价，从上面的分析可以看出这与历史水平相比还算便宜。有趣的是，这个价格只是过去三十年油价的平均水平，因为将过去三十年的油价剔除通货膨胀的影响后得到的平均价格为每桶38 美元，所以，我们不能继续抱怨今天的石油价格了。
图2 同样向暗含了黄金和石油的相关性。首先，注意那条与横轴平行的标明2004 年40 美元的那条黑色虚线。从1974 年到1990 年每隔五年，石油的实际价格都会穿过这条虚线，也就是说，油价在40 美元上下波动。在此同时，黄金的价格大体上是668 美元、627 美元、595 美元和555 美元，平均价格大约是611 美元。现在的金价大概是380 美元，仅仅是那时价格的62% ，相对而言，黄金的价格应该远比现在的要高。
另一个有意思的现象就是这张图表所表明的黄金和石油市场牛市的情况。在图1 中，现在的石油名义价格曲线的斜率非常陡峭，但是在图2 中以实际价格表示的价格却十分平常也不引人注目。在图1 中，黄金和石油价格因多种因素作用而引起的大起大落也颇引人注目。而在图2 中却没有这样的迹象。黄金在现阶段的牛市用实际价格计量衡量的话相当平缓。与20 世纪70 年代和80 年代中期的黄金价格牛市相比，现在的情况并不是那么极端的和不可控制的。实际上，基于黄金和苟油很强的相关性，黄金价格的上涨严重滞后于原油的价格的上涨。
黄金价格涨幅在多大程度上能赶上石油价格涨幅呢? 下面的两张图将对这一问题进行说明。首先，黄金石油比率，是简单地将黄金价格除以石油价格，因此我们可以看出这两者长期的关系。图2 是用黄金表示的原油价格，它表明要购买100 桶的原油需要花费多少盎司的黄金。
不论是用名义价格还是实际价格来衡量，下面的两张图的形状将是一样的，因为通货膨胀对黄金和石油的影响是相同的，所以名义价格和实际价格下的曲线是一致的。这些分析工具对黄金投资者来说非常重要。
从图3 中我们可以看出在过去的几十年里黄金石油价格比率的平均值(白色虚线表示)以及该比率的变化情况。从1965 年至今，黄金石油价格比率的平均值为15.4，即一盎司的黄金的价格是一桶原油价格的15.4 倍。如果以现在的石油价格每桶41 美元，乘以15.4. 我们可以得到当前黄金的目标价格是631 美元。
但是使用当前的石油价格来计算的这种方法不是特别的谨慎。从长期来分析，用每桶32 美元的价格来计算是比较合适和稳健的。那么，用32 美元乘以15.4 可以得到493 美元这个价格，它远远高于当前的金价水平。根据黄金和石油长期以来的关系，黄金目前的价格380 美元是被低估了的。尽管黄金价格上涨滞后于石油价格上涨，金价迟早能够赶上石油价格的上涨水平。
图4 从一个不同的角度来看待黄金和石油的关系，也就是，在现代社会里，我们需要花费多少盎司的黄金来购买100 桶的石油。在数年前，这种角度对于石油生产商销售石油来说更具有相关性。从图4中，我们可以看出，用黄金表示的原油价格也快达到了历史的最高水平，不过这种情况很可能不能持续很久。
在过去的四十多年中，购买100 桶的原油平均要花费7.1 盎司黄金。这个指标非常重要，因为它将美元这个有通货膨胀因素的法定货币排除在计算之外可以避免货币贬值的影响。从图中我们还可以看出，在历史上用黄金表示的原油价格高的时期都不能持续很长。每一个黄金表示的原油价格的高峰(从9.4 盎司到12.4 盎司)后紧跟着的是快速地下降。当前的10.9 盎司是一个较高的水平并且很可能下降。实际上，有两种方式会使这一指标下降，那就是油价下跌和金价上涨，我认为在较短的时期内这两种方式都会起作用。
现在，我想强调的一点是这些数字并不是精确的黄金的价格，这只是从战略的角度进行的分析。石油正处于一个长期的牛市当中，在"9 • 11" 和伊拉克战争之前油价已经很高了。在目前的情况下，全球石油需求的增长远高于石油供给的增长，所以导致了目前看上去极高的油价。
与石油市场类似，黄金同样处于牛市中，由于黄金和石油的相关性，黄金价格需要紧随在石油的后面逐渐上涨。现在，油价的上涨给金价施加了巨大的压力，并且这些压力将会继续帮助黄金牛市升温。在黄金牛市结束之前，谨慎的投资者和投机者们将能够获得巨大的投资回报。同时，我们应该意识到，媒体所渲染的黄金及石油创历史的高价只是以名义价格为标准的。如果以实际价格为标准，现在40 美元的油价和400 美元的金价根本不能和历史最高水平相提并论，可以说，黄金和石油市场的牛市才刚刚开始。