负利率时代的投资品种选择
潘 登
根据中国人民银行统计数据，截至2004 年2 月末我国居民储蓄已经突破了11 万亿元，达到了11.06 万亿元。考察我国的货币金融政策，自1996 年5 月1 日起中国人民银行连续八次降低人民币存、贷款利率，但为什么与存款利率持续降低相反，我国居民储蓄余额却连创新高呢?从我国改革开放以来的金融发展史考察，形成这一局面的原因一方面是居民的收入水平不断提高，另一方面是缺乏能够给居民储蓄保值增值的金融技资工具。因此大多数的国内居民只能选择银行存款孰来安排他们的金融资产去向。
由于我国经济高速增长而出现的通货膨胀，为众多居民认可的银行储蓄已经不能够起到为资本保值增值的作用。我国自2003 年开始，由于强劲的技资增长推动工业原材料的成本上升以及自然灾害形成的粮食短缺等的影响，使我国2004 年1 月份消费物价较上年同期激增了3.2% ，通货膨胀率处于六年半以来的最高位。我国政府虽然通过大力支持粮食生产、放缓钢铁、水泥、电解铝、房地产等过热行业投资及控制信贷增长等措施努力降低通货膨胀，但通货膨胀在短期内仍难以消除。
让我们来计算一下。现在银行一年期定期存款利率为1.98% ，扣除20% 的利息税，利率仅仅只有1.584% 。如果按照3% 左右的通货膨胀率计算的话，在银行存款一年实际利率为-1.416% ，也就是说现在居民在银行存款，钱不但不会增加，其购买力反而"缩水"了。
那么在我国目前的通货膨胀预期发展形势下，哪种投资工具有较好的保值增值功能呢?我们认为是黄金。
目前，我国居民的主要投资渠道有股市、基金、债券、期贷市场、外汇市场(部分城市试行的外汇宝)和房地产市场。国内的股票市场目前已经运行到1750 点左右，从去年11 月的1300 余点算起，短短四个月时间涨幅已经越过了30% 。虽然在今年年初，国务院公布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，为股市的稳定发展奠定了坚实的基础，但毕竟有许多上市公司的股价和基本面已经背离，风险将会随着年报的公布逐步释放。而基金作为一种"集合资金、专家理财"的方式，将大量散户的钱积聚起来形成较大规模的资金，通过基金公司的投资专家进行投资。但目前基金的主要投资场所仍然是股票市场。如果股票市场有一个风险释放的过程的话，基金也将很难有所作为。债券市场作为一个固定收益的市场，其收益也仅仅比银行存款稍高，按照2003 年凭证式国债三年期2.32% 、五年期2.63% 的年收益率计算，在目前的通涨率下其实际收益率也是负数。而且债券发行量相对于目前11万亿的居民银行存款来说实在是太小了，所以导致每次国债认购时总是一抢而空。期贷市场方面经过2003 年的爆炒，目前已经在高位运行，再次大幅上升的可能性已经很小，而且期贷市场本身就不符合普通居民对存款保值增值的要求。外汇市场则需要具备较为专业的知识结构和投资技巧，再加上目前国际政治局势动荡不安，加大了投资的风险。房地产市场目前已经有投资过热的迹象，况且投资房地产市场需要有较大的资金投入，并不适合普通居民进行投资。
让我们再回过头来看看黄金市场。2002 年10 月上海黄金交易所成立标志着我国的黄金市场由国家管制开始向公众开放， 2003 年先后有中国银行上海分行的"纸黄金"、招商银行成都分行的实物黄金买卖等业务陆续推出。另外，据悉中国农业银行、中国工商银行等机构的黄金业务品种设计也准备完毕，即将推出。2004 年2 月，中国人民银行行长周小川指出要"进一步发展黄金市场，逐步实现黄金市场由现货市场向金融产品市场的过渡"。可以说国内普通大众投资黄金市场的渠道已经逐步打开。
2003 年黄金价格由于受到美元对欧元等国际主要货币贬值、恐怖袭击阴影、伊拉克政局走向、中东和平路线图变化等因素的影响，全年涨幅达到19.4% 。而今年影响黄金价格走势的这些基本因素并未发生根本性的变化。美国今年将举行总统大选，布什政府为了达到连任的目的，在促进其国内经济转好、提高就业率等方面将不遗余力，而保持美元的弱势将有利于其目的的达成。但是，受到基地组织策划的"3 • 11" 马德里恐怖袭击案影响，国际投资者增加了对美国和欧盟地区投资安全性的担忧。另一方面， "3. 22" 巴勒斯坦哈马斯精神领袖亚辛被炸案将改变中东和平路线图原有的进程，加剧国际政治局势的动荡。这种种因素都将促使黄金价格上扬。与这一趋势相对应，黄金价格最近已经逐渐改变了近两年与欧元汇率同步的趋势，价格走势与欧元汇率发生背离，黄金的货币属性逐步显现，"金融避风港"功能开始发生作用。
我们在年初根据国际政治、经济和金融形势发展的阶段性特点，在研判黄金市场2004 年走势时认为，在2004 年中期前后黄金价格将达到450 美元/盎司。2 月份以后，金价虽然随着欧洲中央银行、美国联邦储备银行和日本中央银行的联合干预有所波折，但目前黄金市场价格走势仍在逐步验证我们的基本判断。目前投资黄金市场应该是一个不错的选择。