邻家有子初成长一一欧元的走势分析

编者按: 欧元正逐步改变诞生之初疲软的态势，开始走强，并如1999 年诺贝尔经济学奖得主蒙代尔设计的那样转变为一个重要的国际货币。它的成长将改变过去世界受美元支配的局面。

现在国际货币体系中真正意义上的国际货币只有美元，长期以来国际贸易结算货币一直以美元为主体，而美同正是利用美元的这种特殊地位影响着其他国家政治、经济、金融运行，并从中牟取了大量的经济利益。欧元的诞生则向美元这个唯一的国际货币提出了挑战。

欧元正式诞生于1999 年年初，当时还只是欧盟内国家的货币，随着时间的逐步推移，欧元的影响力越来越大。从1999 年1 月1 日起欧元开始在现金货币之外的领域中流通。从2002 年1 月1 日起欧盟12国正式开始兑换并全部使用欧元，至2002 年7 月1 日欧元代替欧盟各国原来的货币成为唯一的法定货币。事实上，目前欧元的使用范围已经远远超出这12 个成员国，有些国家或地区已单方面宣布以欧元作为其法定货币。如欧洲的圣马力诺、梵蒂冈、摩纳哥和安道尔以及南联盟的科索沃与黑山共和国，另外众多的非洲国家货币也将直接与欧元挂钩。一些欧洲国家正在积极谋求加入欧盟，预计在未来十年内，欧元区可能会扩展到近三十个国家。再加上中非和西非的13 个盯住法郎的法郎区国家，实际上也间接地盯住了欧元。如果北非和中东的部分国家也选择盯住欧元，那么欧元区的使用范围可能扩展到五十个国家，总人口将超过5 个亿，总GDP 规模将超过美国。因此，在今后欧元将改变现有的国际货币体系，随着欧元流通范围的逐渐扩大，欧元将会成为国际货币结构格局中极其重要的一极。

但是，欧元在诞生之初走势却相当的疲软，人们一度质疑欧元诞生的合理性，到2000 年10 月欧元兑美元创下了0.8225 的历史最低。究其原因，一方面由于欧盟内部的国家当时整体经济状况不佳，单个经济体之间融合需要时间;另一方面也与美元当时的鼎盛有相当重要的关联。另外，还有一个非常重要的因素是当时欧元在过渡期内是账户上虚拟的货币，尚未进入流通领域，当人们手中拥有了实际的欧元货币后，对欧元的信心将会增强，欧元的价值将回归到其实际水平。

2000 年，随着美国的"新经济"泡沫的破灭，推动美国经济在九十年代高速增长的"电信助推器"开始熄火。2001 年9 月11 日发生的恐怖袭击更是使美国经济雪上加霜，国际资金担心美国本土是否安全而开始撤离，美国经济开始出现严重的滑坡。在这样的背景之下，欧元区由于国士较为安全而受到青睐，加上美国为促进其国内经济复苏而实行的"弱势美元"政策，欧元开始获得机会。到2002 年7 月欧元兑美元的比价已回升至1 : 1 。随后欧元兑美元在基本面和技术面的双重作用下开始一路波型上扬(在2003 年6~8 月间曾有过一次较大幅度的回调，欧元兑美元由1.19 附近调整至1.09 附近，其主要原因是欧元区的经济复苏较美国晚了三个月) ，并于2004 年1 月12 日和2004 年2 月18 日探高到1.2898 和1.2927，其中2 月18 日的1.2927为欧元面世以来兑美元的最高比价。但这时，美元在美国2003 年下半年GDP 强劲增长因素的推动下开始走强。与此同时，欧元兑美元在走势上形成双顶形态，在技术已形成下探的趋势。

而后欧元兑美元的走势开始更多地受到美、欧的经济基本面因素影响。2003 年下半年美国经济出现复苏的迹象，各项经济指标全面上扬，同年第三季度欧元区也逐步摆脱了以往经济停滞不前的情况，开始转向复苏。2003 年第三季度到2004 年第二季度美国和欧元区的GDP 季度增长分别为8.2% 、4.1% 、3.9% 、2.8% 和0.4% 、0.3% 、0.6% 、0.5% 。从公布的经济指标上看，欧元区和美国的经济增长相比还存在着相当的差距，因此欧元兑美元在2 月18 日到达历史最高价位后开始回调， 3 月11 日西班牙马德里发生火车爆炸案，使欧元区的投资安全性也开始受到质疑，欧元进一步向下调整，到4 月26 日欧元兑美元回调至1.1758 的年内最低。随后，美国经济指标增长全面回落，欧元兑美元重新回升到1.20 平台之上。但在美国三次升息的作用下，从6 月份起欧元兑美元涨跌互现，基本上在1.20 到1.25 的箱体内进行整理。

从公布的数据来看，美国的经济指标从单个指标上看依然异常强劲，但在近一年来每次公布的数据差距较大，给投资者一种不稳定的感觉，而且近几个月来所公布的数据始终呈现出梯形下降的形态。欧元区的经济复苏速度虽然较为缓慢，但始终维持在一个较为合理的范围内，经济运行相当平稳。值得注意的是欧元区2004 年第一、二季度的GDP 增长分别为0.6% 和0.5% ，其中一季度的数据为三年来最快的增幅，同比增加了1.3% ，二季度的增幅更较去年同期增加了2% 。虽然从绝对值来看经济增长依然较弱，但至少我们可以推断出欧元区已经度过了创立初期融合、经济疲软的过程，步入了一个正常发展的阶段。

那么，欧元是否能够成为真正意义上的国际货币，从而改变现在国际上美元一统天下的局面呢?

要剖析这个问题，我们可以通过对未来美国和欧元区的经济状况以及世界其他国家的货币需求进行预测，从中找到答案。

美国自2003 年下半年经济开始全面复苏，各项经济指标开始突飞猛进的增长，使相当多的经济预测机构大跌眼镜，但从2004 年开始经济增长的速度开始放缓，另一方面由减税和增加财政开支等因素所引起的赤字却屡创新高。其中2004 财政年度的财政赤字前十个月已高达3957.8 亿美元， 2004 年前六个月的经常项目赤字数据分别为411.2亿、421. 2 亿、459. 58 亿、483 亿、468.8 亿和558 亿美元，这样就需要更多的国外资金流入美国以维持美国经济的运行。但从目前的数据看，现在流入美国的国外资本正在呈现出逐月减少的态势， 2004 年1月到6 月，美国的外资净流入量分别为1002 亿、834 亿、807 亿、760亿、560 亿和720 亿美元，除了六月份因为美国的升息预期而略有反弹外，其他各月呈现出梯型递减趋势，且降幅异常明显。如果当国外资本的流入量下降到一定的水平之后，美国的经常项目赤字不能够得到弥补，将会对美国的经济运行产生重大的负面影响。再加上国际原油价格因为国际冲突不断引发的原油供给压力以及国际原油产需量在不久的将来将出现巨大的缺口等因素的影响下而屡创新高，导致了世界最大的原油进口国美国国内的通货膨胀压力加剧(虽然美联储在公开声明中一直否认原油价格上升对通货膨胀的影响力，但我们认为影响是显而易见的)。

因此，美国在6 月30 日开始踏上了升息的道路。在金融政策调控效果上，美国政府希望一方面可以吸引更多的外国资本进入美国以弥补其经常项目赤字，另一;尤，.面也有抵消由原油价格所引起的通货膨胀压力的意图。一般来说，通货膨胀和经济增长都是加息的原因。美国经济增长在6 月份已经开始出现了趋缓态势，在这时选择加息，更多的应该理解为抵消通货膨胀的压力而非经济强劲增长而导致的升息行为。我们知道升息后虽然可以吸引一些国际资金重新进入美国国内，但同时也会带来大量资金从股市和债市等资本市场流出。美联储在今年6 月份宣布升息后，美国道指和纳指在近30 个交易日分别下挫了700 点和300 点。另外，升息还带来了美国就业市场疲软、国内消费支出减少等不良反应。在非农就业人口方面7 月份公布的数据为3.2万人，8 月份略有上升达到14.4 万人，但9 月份又回落到9.6 万人，已经远远低于上半年每个月增长二三十万人的水平，另外在耐用品销售和零售方面的数据也开始出现较大下滑， 8 月份这两项数据较前月均下降了0.3% (其中耐用品销售数据为修正值)。由此可见，美联储的加息行为已经开始对美国刚刚起步的经济增长起到制约作用。

9 月21 日在美国再次宣布升息的昕证会上美联储主席格林斯潘也委婉的表达了有可能会减缓升息步伐的意思。因此9 月21 日公布升息25 个点后，美元不但没有像6 月和8 月发布升息消息后开始走强，反而对其他主要货币出现了回调的走势。这一方面说明升息消息对美元的剌激作用已经越来越小，另一方面也显示出投资者对美国经济是否能够持续增长的担忧。那么，美国通过升息吸引国际资金流入其国内的目标能够在多大程度上实现呢? 在2 月份至8 月份的半年内，英国央行基准利率高涨100 个基点达到4.75% ，加拿大央行隔夜拆款利率在9 月也紧随其后，调升25 个基点至2.25% ，瑞士央行亦于9 月份调高利率目标区间25 个基点至0.25 % ~ 1.25 % ，甚至有经济学者预测全球将进入新一轮的升息潮，这都将减弱美元升息对国际资金的吸引力。况且美国在三次升息到1. 75%后仍与目前最大的竞争对手一一欧元区2% 的利率水平有25 个点的差距。

欧元区的情况如何呢? 去年下半年开始全球经济呈现出整体增长的态势，但欧元区的经济增长速度明显较美国缓慢，各项经济数据一直保持较低的增幅，但截止到今年的5 月份，这种情况发生了变化，美国的经济增长开始下滑，而欧元区内主要国家经济开始大幅好转，从而将带动整个欧元区经济的强劲增长。

首先，德、法经济出现好转迹象。欧盟内最大的经济体一一一德国出现经济复苏迹象。德国经济部6 月8 日公布的数据显示，在连续两个月下滑后，德国4 月份工业产值在制造业产值强劲增长的推动下飘升。德国2004 年第一季度国内生产总值比上年4 季度增长0.4% ，是过去3 年里增长最快的季度。第二季度的GDP 则主要受到了出口快速增加的推动增幅达到了0.5% ，预计年GDP 增长将达到U2% 。欧盟的另一大经济体法国表现得更为强劲，其主要的增长动力来源于国内的居民消费和出口的增长，法国第一季度0.8% 的经济增长率首次超过英国，而第二季度的经济增长依然保持在0.8% 。紧接着，欧洲中央银行发布的报告更加令人振奋，欧元区经济复苏的迹象已经十分明显。欧元区今年第一季度GDP 增长达到了0.6% ，为三年来最快增幅，同比增长了1.3% ，第二季度GDP 增长也达到了0.5% 。复苏步伐加快来自强劲的私人消费和出口的增加，欧元区的经济增长已经形成"两条腿走路"的态势。欧盟统计局表示，在出口推动下欧元区未来几个月经济有望继续增长。欧盟委员会也预测今年三四季度的GDP 增长将在0.3%~0.7% ，年增长将达到2% 。

当然这些数据只能说明欧元区经济仅仅处在增长阶段，从绝对数来说还不足以同美国的经济数据相提并论，而且欧元区各国目前也存在着赤字比例较高(超过3% 的协定上限)、失业人口众多等一系列问题。但我们也应该注意到这些问题可以说是世界各国都面临的难题，因此在考察它时主要是要看其对经济发展制约的强度以及各国之间对比后的强弱关系。相对于美国来说，欧元区还有一个优势在于其从中东地区进口石油一直使用欧元进行结算，因此国际原油价格变动对欧元区的影响要远远小于美国，相应的国际原油价格上升所带来的通货膨胀压力也要远远小于美国(10 月份国际原油价格巳突破54 美元/桶)。因此，从趋势上来看欧元兑美元已经坚定地踏上了上升之路。

其次，在国际货币需求方面欧元作为美元竞争对手的地位正日益增强。世界各国央行为实现外汇储备多元化、降低风险的目的，有望进一步为欧元提供长期支撑。1999 年欧元面世以来，全球各国央行为使以美元为主的外汇储备多元化，一直逐步买入欧元，以便最大限度地降低风险并增加回报。目前，俄罗斯也改变了以往根据美元走势来监控其汇率的机制，改为参考美元/欧元一篮子货币。俄罗斯央行称在新的外汇储备组合中，欧元将占到10%~20% ，且这一比重在未来还将进一步提高至50% 。根据法国巴黎银行估计，俄罗斯采取新的外汇储备组合后，每年新增欧元储备将在100 亿~150 亿欧元左右，从而为欧元提供长期支撑。而对于目前美元外汇储备最多的日本以及中国等亚洲国家，也有将调整外汇储备结构的消息。

另外根据世界货币基金组织统计， 2002 年欧元在官方外汇储备中的比重已由1999 年的12.7% 上升至18.7% 。而根据美国亚特兰大联邦储备银行对全球54 家中央银行调查的数据显示， 2000 年这54 家央行外汇储备中美元为76% ，占主导地位，而到2004 年年初美元所占的比例已经下降到57% 。可见世界各国央行都在逐步减少外汇储备中美元的比例并增加其他货币的比重。在目前美国与欧元区经济增长速度之间仍然存在一定差距的情况下，这种全球增加欧元外汇储备的趋势对于促进欧元上涨将发挥很大的作用。考虑到全球外汇储备的巨大规模，只要欧元在其中所占比重有所增加，由此所产生的欧元买盘就会十分庞大，从而推动欧元上扬。

就目前而言，欧元还无法从正面与美元进行对抗，但越来越多的国家为了自身国家金融安全的考虑开始加大持有欧元的比例。随着欧元区经济复苏步伐的加快，美国经济政策调整处于两难境地情况的延续，欧元将初步具备与美元对抗而形成世界上另一个国际性货币的能力，并进一步增强欧元对国际社会的吸引力。邻家有子初长成，美国显然不能容忍他人分享美元作为唯一国际货币而给美国带来的巨大利益。伊拉克战争的爆发在一定程度上也包含着美国想通过石油武器打垮欧元区的意图。但欧元崛起的趋势已然形成，它所具有的潜在发展优势将使其迅速成为国际贸易、金融交易和官方外汇储备中的一大主要货币，改变现有的全球贸易结算货币和官方外汇储备格局。