黄金一一牛市还将续演吗

这是黄金市场的第三次大的繁荣，还会有第四次吗?

自从黄金交易价格在2001 年跳出300 美元/盎司的水平以来，其价格已经上涨了50%。2004 年1 月初，价格达到了428 美元/盎司，创造了15 年来的最高水平，如果美元继续走弱的话，黄金价格还将进一步上涨。

黄金的牛市能维持多久、势头如何取决于两大因素，即美国的货币政策和美元的市场价值。较之于黄金行业的内在动力机制及供求关系来说，这种外部影响在今年可能表现得更为明显。

黄金的复苏史

在黄金市场经历了严重的衰退之后，人们重新对黄金产生了兴趣。在那次衰退中，金市一度回落到80 年代早期的水平。在美国实施前所未有的扩张性货币政策和财政政策期间，金价开始上涨。随着金价的上扬，美元进一步走弱，仅去年→年金价就上升了21% 。

对金市来说，这次复苏确实颇费周折。本来1987 年10 月股市崩盘时，金价就达到了500 美元/盎司，但到90 年代金价却跌落到较低的水平。

有关黄金的一些基本面恶化了，如黄金及其相关的投资回报率降低了，供求平衡被打破了，出现这种情况的部分原因是，中央银行大量抛售黄金。低价格抑制了黄金业的技资，也挫伤了投资者购买黄金的积极性。

作为一种投资选择，在20 世纪最后10 年里，虽然股市在狂酬，但黄金却只能靠边站。对很多专业投资者来说，它基本从屏幕上消失了。

1999 年5 月金价达到了最低点，那时作为现代金市同义词的英格兰银行，宣布处置其持有的2/3 的黄金储备。

不幸的是，金矿开采者也开始采取规避风险的措施，因为金价逼近了生产成本，利润空间没有了。金价跌到不足253 美元/盎司一一是近20 年的最低水平，因而金市的前景一片暗淡。

具有讽刺意味的是，那些中央银行，先是在70 年代大量抛售黄金进而促成了股市的舰升，随之又达成了"华盛顿协定"，即15 国中央银行达成协议， 5 年之内黄金每年的销售量不能超过400 吨。该声明立刻使金价上升到300 美元/盎司，不过这只是短暂的。2000 年第二季度，下降势头又开始了。

金价上扬开始于2001 年，那时股价显著下跌，美国也开始大幅度削减利率。

随着其他主要资产回报率的降低，或者成为负值，黄金作为反周期的投资工具开始走红。初期繁荣的部分原因是亚洲需求的增加，尤其是来自中国的需求增加。这种繁荣局面为随后股市的发展创造了条件。

黄金市场的基本面开始改善。黄金的供给基本维持不变，市场对官方销售的黄金可以完全吸纳，黄金生厂商成为黄金的净购买者。这种情况为金市的进一步走强奠定了基础，不过，美元在2003 年下半年的走弱才真正使金市得以启动，并使黄金类股票价格达到了90年代末科技股和网络股的水平。

在2003 年第三季度初，世界黄金采掘部门的市值已经超过了1 ，000 亿美元，是2002 年初黄金上市企业市值的两倍还多。

特别地，投资需求也开始复苏。GFMS 研究室的报告表明，有100 亿美元的净资产流入到黄金行业，新增需求接近前一年的两倍。大多数购买者是一些套利基金和富有的个人，购买渠道主要是北美和欧洲的期货和OTC 市场。GFMS 注意到，来自零售型投资者、大的共同基金和养老基金的需求还是有限的。对实物金条和金币的直接购买只对需求有微弱的增加。

对比黄金与真他资产

在众多投资机会中，商品投资依然是一项专业性较强的活动，并主要集中于纸币黄金。

尽管流向黄金的投资已从低位反弹，但相对于流向其他资产的大规模资金来说，流向黄金的资金还是有限的。据国际清算银行估计，在OTC 市场上的黄金衍生品的总市场价值， 2003 年6 月刚达到220亿美元，仅占全球衍生品市场的0.3% 。

更糟糕的是，在OTC 衍生品市场上，黄金是唯一在2003 年上半年遭遇滑铁卢的风险品种。

对很多大的资产运营商来说，黄金不是真正的、流动性的投资媒介。令人吃惊的是，仍然缺乏新的资本形式，也没有新的产品出现，以便利用金市好转的有利机会。

去年，全球上市的黄金采掘企业发行的股票不到360 亿美元，同时不论是传统的商家、还是新兴的商家，它们提供的黄金相关产品的"菜单"都是有限的。

不过，已经取得了一些显著的进展。由澳大利亚牵头的一家企业着手在澳大利亚和伦敦证券交易所发行黄金的纸币代表物，这项计划得到了世界黄金协会的支持。

展望2004 年

2004 年对黄金行业来说，如何大力吸引更多的资金进入该行业，只是其所面对的众多挑战之一。美元疲软是黄金最近走俏的主要驱动力。如果美元继续下跌，黄金可能进一步升值。

在某种情况下，有力的货币政策剌激措施可能促进美国经济复苏。在这种情形下，美元将会中止下跌，美国的市场利率将会上升。

一般来说，在利率上扬的情况下，金市的日子就不会太好过。以前我们就曾看到过，随着其他主要资产回报率的上升，黄金就被人们抛之脑后了。

通胀水平依然很低，尽管有人担心通胀可能再一次发生以致一发不可收拾。

过去，人们基本上不依赖黄金来对付通胀，因为债券市场上出现了一些新的金融工具，投资人依赖这些工具来屏蔽通胀的影响。在高通胀或超级通胀时期，黄金才有用武之地。

黄金美元价的上扬削弱了珠宝的销售量， GFMS 报告说，去年珠宝加工需求下降了7% ，创下1991 年来的最低水平。在2003 年的头10 个月，意大利珠宝出口下跌了23% 。

一旦投机性的投资者瞄上别的好东西以后，来自于加工和投资的实物需求会对金价形成有力支撑吗?

黄金已经表现出与股价，尤其是与美国股价负相关，就长期的市场周期来说尤其如此，当过去10 年科技股带来的繁荣终结时，黄金成了美国市场的自动阅。

2004 年，即使没有更大范围的经济复苏，美国公司收入好转也可能使股市走强，进而对黄金形成挑战。

对黄金的一个正面因素可能是，多国中央银行达成的协议，重申黄金的销售要有序，而且要限制数量。目前协议的有效期到2004 年9月结束，有迹象表明尽管中央银行都等着销售黄金，但它们仍乐意对销售量加以限制，以便市场可以充分吸纳，不对市场价格造成冲击。

对黄金的有利因素依然是，美国赤字状况的隐性恶化以及美元的无情下跌。这预示着金市将会有更多的好日子过。即使2004 年这种局面结束，黄金依然不可能完全退出投资舞台。

按照一般的投资流程可以消除黄金期贷市场中低效率因素，这样就能形成长期的现金流，从而不论市场状况是好还是坏，都可以获得正的现金流和利润。作为一种资产，黄金的地位是独一无二的，在金融市场中它是一个多面子。它是一种商品、一种货币形式、一种官方储备资产，也是正规金融系统之外的一种价值储存。对于金市中的人来说，其面临的挑战和目标是，继续寻找一切可能的机会从这种经久不衰的投资媒介中获取最大的价值。