黄金价格影响因素分析
潘瑞娇
黄金是世界上最特殊的金属。黄金需求的增加会带来供给的减少，需求的减少反而会使供给增加;并且，投资性的黄金需求会取代商品性的需求; 黄金价格还可以受到与黄金的用途无关的因素影晌而波动。
在本文中我们集中讨论所有可能影响黄金价格的因素以及它们之间的相互关系。与普通商品不同，这些因素构成了一个相互影响、存在协同效应的体系，因此放大了单个因素单独对价格的影响。所以在分析黄金价格时，我们应该将所有影响因素放在一起，综合考察每个因素与其他因素之间的相豆关系。有鉴于此，我们用大海作为分析示例，因为它与黄金价格波动机制非常类似。在我们的分析中，海滩相当于黄金市场，而波浪在海滩上的印记我们称之为波浪线则意味着黄金的价格。总的来说，影响波浪长度的三个主要因素分别是:
1. 所有的宏观经济因素构成了大海的"水流"。这些因素就像温度计一样，决定了黄金价格波动的"气候"。全球经济结构越不稳定，黄金价格就会越高，相应地对黄金的需求也会上升。那些相对次要的"潮沙"、"波浪"或"海浪"完全由"水流"决定。
2. 在中期，"水流"促使了"潮沙"的形成，虽然在中期， "潮沙"之间的相互作用也很重要。
3. 单个的"披浪"是"水流"和"潮沙"在很短的时间里作用的结果。它们决定了黄金的价格。波浪冲上海滩并最终在那里留下了波浪线，我们将其视为黄金价格。有时短暂的、反复无常的影响因素比如天气(类似于媒体报道、交易商对价格的操纵、投机压力等等)会剧烈地影响"海浪"的轨迹。
"水流"因素
宏观经济因素将在长期内影响黄金价格，会在数十年或更长的时间里决定价格的基本走势。在过去的50 年里，最主要的影响因素是美元的国际化及其背后的世界经济状况。
有关美元和黄金关系的近代历史可以分为如下四个主要时期:
1. 相对于黄金，美元连续两次贬值后，战后制定的美元和其他货币与黄金的固定兑换率制度终于崩费，在20 世纪70 年代初期实现了浮动兑换率。
2. 在接下来的15 年里，由于美元的过度发行和通货膨胀因素，黄金价格持续上升，最终达到850 美元每盎司。
3. 从20 世纪80 年代开始直到1999 年，美国、国际货币基金组织以及试图帮助美国的其他国家大量出售黄金，使黄金价格大幅度下降。
4. 从1999 年9 月开始直到现在，世界上主要国家的中央银行宣布它们将不再像以前那样超计划抛售黄金。
在20 世纪60 年代末期和70 年代初期，导致黄金价格开始上升的宏观经济因素是美元贬值。美元贬值的根本原因是美元过度发行和过度输出所带来的美国经济的不稳定。当时有大量的"欧洲美元" (即境外美元) ，引起世人注目。随着全球货币储备的增长，美元逐渐取代英镑成为各国的主要货币储备，极大地促进了石油美元的形成。由于绝大多数国家都要进口石油，所以就没有别的货币可以和美元相抗衡。
但美国并没有放弃对欧洲美元的监控。当时，欧洲美元的数目非常巨大，76% 的国际储备是美元并且85% 的国际贸易额是以美元结算的。黄金价格一度上升到每盎司850 美元，突现了美元过度发行问题。美国政府必须设法调低黄金的信用以缓解国际上对美元的谴责。在国际市场上公开拍卖黄金是压低黄金价格的主要途径。
相对于黄金和其他货币，美元取得了胜利。美国经济未来的发展状况和美元相对于其他货币贬值对全球经济发展来说变得至关重要。为什么?因为随着美元霸权的扩张，它对世界经济稳定的相对作用也就越强。确实，正如我们所看到的，美国政府对全球金融市场的控制是不可抗拒的，使美元成为到目前为止最有效的实现美国帝国主义的工具。美元现在是美国全球金融帝国的货币，它是世界经济稳定的支点。
"水流"的变化
对更长时期内美国经济增长信心的恢复将扭转宏观经济局势从而导致黄金价格下跌。在此之前，那些愿意看到美元成为强势货币的国家将跟随这个状况。如果真是这样，那么来自欧洲的威胁将自动消失，黄金价格将继续下跌。但是，至少目前看来这不太现实。
"潮汐" 因素
中央银行
最先对"水流"做出反应的应该是各国的中央银行。它们的最初反应是1999 年9 月的"华盛顿协议"，这个协议可以帮助我们理解中央银行的现在和将来对黄金的态度。在协议中，他们强调了黄金的"储备资产"功能。或许他们已经预见到了美元的衰落和随之而来的黄金地位的上升。该协议及时地提醒我们，一旦形势转化，黄金价格会停止下跌，并开始上升。所以，中央银行没有必要也一定不会再在对待黄金的态度上反复无常，时买时卖。当出现经济或政治危机时，黄金可以起到稳定全球货币体系的作用，但现在，黄金的作用远不止于此。各国中央银行对黄金的态度将在黄金市场上产生重要的影响，类似于"潮沙"对"海浪"的作用，其影响仅次于宏观经济因素。中央银行可以在下面三个方面对黄金市场产生影响。首先，卖出黄金，这也是它们正在做的;其次，不卖出黄金;最后，买入黄金。要知道，这些年来它们平均每年卖出400 吨黄金。为了更好地理解中央银行对黄金市场的作用，让我们设想一下，如果它们没有卖出这么多黄金，结果会怎样?市场上的供求状况将大大改变，从而推动价格大幅上升。
因此，"潮沙"对黄金市场的影响来自各国中央银行的行为。
黄金生产商的套期保值
中央银行卖出黄金的行为产生了一个副产品，也就是另一个主要的"潮沙"因素。因为价格不断下降，黄金生产商一般都持有套期头寸。一旦他们明白中央银行将不再支持黄金价格下降，这些套期头寸将在华盛顿协议的背景下被重新审视。显然，这些套期头寸的存在将成为一项成本，不再与他们的利润和股东利益目标相符。
由于黄金价格已经有了上升的基础，所以生产商将加速减少他们的套期头寸，推动价格偏离正常轨道。由于生产商提前交割，他们可以获得期货溢价，再加上正常的期货合同收益，相比不这样做，他们取得了更多利润。中央银行也会对黄金生产商的行为做出反应，在黄金市场宣布他们下一步的黄金买入计划。由此，会进一步激励生产商成为主要的黄金买入者。在最近两年左右的时间里，黄金生产商因提前交割对黄金的需求就高达数百吨。日前，黄金生产商的这一行为仍在持续，直到用上升的黄金价格来衡量他们持有的套期头寸达到正常水平，才会停止。
新增的黄金供给
另一个"潮沙"因素是新增黄金供给的减少。与前两者相比，这个因素对价格的影响要小→些。黄金价格的下降已经持续了很长时间，所以这些年来，对新的金矿的勘测活动也显著减少。因此可以预测黄金的供给还将下降。若不考虑价格因素，从一个金矿的发现到它真正能够生产黄金，大约需要5 年时间。350~450 美元每盎司的价格才可以引发黄金开发高潮。但是，南非是一个特例，南非政府对黄金生产企业的利润高度关注，并且这些企业有着贪婪的股东，所以南非的黄金生产基本不受价格影响。
黄金的投资需求
机构投资者、富有的个人在不停的追求获利更高的投资机会。他们对价格的变化非常敏感，进出于各个市场寻求投资机会。他们跟随着"水流"和"潮沙"。而他们本身也构成了黄金市场的另一种"潮沙"。一旦他们开始在黄金市场出现，他们将成为坚定的买入者，并且有着惊人的购买能力。事实上，只要全球股票市场上1% 的投资力量转入黄金市场，就可以将黄金价格提高到四位数。所以，当你看到他们在海滩上时，你最好也去那里。有一个谚语: 当你看到一个瑞士的银行家从窗户跳出来时，一定要跟着他，因为他要去的地方一定有钱。
黄金投资需求方面的新的发展趋势来自于世界黄金协会。新型的投资者，"少量投资者"，很有可能成为影响"潮沙"变化的因素。他们买入诸如"限制金条"和即将在纽约交易所挂牌的"黄金托管股票"的一些份额作为投资，每-份额代表十分之一盎司的黄金。对黄金的这种需求将持续下去，并最终在不长的时间内打破原来的均衡。
现在，中国正在采取类似的措施，正像我们预期的那样，中国正在逐步允许私人将黄金作为投资工具。以上两种黄金投资需求将长时期存在，形成即将到来的"潮沙"。
"波浪"因素
和黄金价格一样，"波浪"是短期的，它们不停地起起落落。"水流"和"潮沙"参与了"波浪"的形成。"海滩"上的"波浪"和我们每天看到的黄金价格相类似。作为观察者，我们每天看到价格，同时这也不断地被媒体报道。通过技术分析方法，投资者可以从不断变换的价格中赚到可观的回报。投机者、黄金加工商和交易商都会对"波浪"产生影响，他们会在极短的时间改变"波浪"的轨迹。
投机者一黄金加工商一交易商
这三种投资者的目的都是从价格变化中赢利，都试图以自己的行动影响价格变动。黄金加工商同时还别的动机，因为他们的工作是通过加工增值，所以他们设法避免价格变动所带来的风险。当他们认为黄金价格足够稳定时就买入，当价格波动剧烈或过高时，就抛出以回避风险。投机者和交易商则是从价格的变动中获取利润的，所以他们尽其所能使价格发生偏离。他们参与了媒体报道，并对媒体报道做出反应，就像天气与波浪的关系那样。同样，媒体也竭力强调影响价格的不稳定因素。无论如何，如果只是说"天气即将发生变化"远没有说"一场即将到来的风暴威胁着毫无防备的、静谧的村庄"那样有效。报纸不断地报道不好的消息，黄金市场永远处于这些报道的左右之下，无论它们是真实的或是虚假的，都能引起大家的注意。所以说，媒体的作用是使波浪变得更加剧烈，以吸引我们的眼球。但是，有时候海面反而很平静(前提是不存在爆炸性的新闻) ，使我们摆脱狂风等因素的干扰，清晰地看到水面下的水流和潮沙。此时，黄金价格处于暂时的"盘整"阶段。
有时海面上会狂风大作、海浪滔天，然后在一瞬间风平浪静。就像黄金价格在伊拉克战争期间的反常波动，投机者相信伊拉克战争是价格的重要影响因素。战争爆发时，价格在一夜之间上升了70 美元，但很快就回落到原来的价位。之所以出现这种现象，是因为投机者在短期内操纵价格的企图遭到失败，没有其他投资者跟进。伊拉克战争爆发之前和之后黄金价格的表现很好地说明，"水流"和"潮沙"而非"天气"是黄金价格最终的决定因素。
我们已经清楚决定黄金价格的各种因素，现在让我们看看它们是怎样起作用的。
黄金价格的综合分析
决定黄金价格的诸多因素有时相互促进，有时相互抵消，就像海浪会在退潮的时候冲向海滩那样，共同决定了价格的形成，大致有以下三种情况:
1. "水流"决定了黄金价格，此时价格比较稳定，只有很小的波动。
2. 我们只能辨认出"潮沙"对黄金价格的影响，而其他的次要因素只能跟随着"潮沙"的方向，当然"潮沙"也要受到"水流"的影响。
3. 看起来，"波浪"的方向与"水流"等因素的作用方向相反。它们跟随着它们的"主流飞而"主流"则与"水流"和"潮沙"的方向保持一致，同时它们又时而前进时而后退，使整个市场波动频繁、变幻莫测。
由于黄金市场不同参与者在不同的时间有不同的投资目标，所以黄金市场的价格形成与其他商品市场有很大的差别。并且，影响黄金价格的诸多因素之间的关系极为复杂，在不同时间有不同的因素起主导作用，并且不同因素起作用的权重也不尽相同。比如:
● 最近，经验丰富的投机者(波浪)不断调整他们持有的黄金数量。他们是否是由投资者伪装成的?
● 2003 年度，季节性的实物黄金购买者(加工商)显著增加，有力地改变了市场形势。这为投机者操纵价格起到了推波助澜的作用。但是，老练的加工商不会被投机者制造的假象所迷惑，他们会一直等到价格稳定下来再采取行动。
● 近期主要的"水流"是美元地位的衰落和来自欧元的威胁，使黄金具有吸引力。
● 中央银行正在呼吁与1999 年9 月的"华盛顿协议"的精神一致的新的中央银行黄金协议。正如德国、荷兰和瑞士中央银行近期所做的，它们决定不"于扰"市场，只是宣布它们2004 年9 月的黄金出售计划。根据它们的行为，可以相信"华盛顿协议"的基本精神将得到遵守。除了这个"潮沙"，所有的媒体和"波浪"都在极力强调价格的波动和未来协议的不确定。
● 我们已经可以在市场上看到聪明的投资者的身影。他们不会被"波浪"左右。→旦他们做出决定，他们的力量可以令整个市场瞠目结舌。中央银行已经意识到了这种可能，所以他们小心谨慎，以免陷入洪水之中。技资者完全可以把加工商驱逐出市场并取而代之。
● 如果中央银行想在市场上买入黄金，他们会做得尽量不引人注目，尽量不影响价格、尽量不影响其他因素。但是，一旦它们买入黄金，那将是非常、非常大的数目。历史上有先例，有些国家甚至没收本国居民持有的黄金，结果导致黄金价格上升了75%。1933 年到1935 年美国政府的行为导致了一场灾难。
聚焦黄金价格
海浪拍打着海滩。尽管有时海面上风起云涌，但是海浪最终还是要到达海滩上。所以，"水流"、"潮汐"和"波浪"最终带给我们的就是价格。黄金价格从早到晚不停变动，有时大起大落，有时只有微小的波动。
投机者带来了价格大起大落，其实只要现实允许，他们可以扰乱任何市场。所以，很多大的黄金交易都是在市场外完成的。主要的市场参与者确实是在稳定价格。在伦敦，既代表他们自身又代理其他客户做黄金业务的主要黄金银行(他们构成了每日绝大多数的黄金需求量) ，可以理解为"水流"和"潮沙飞倾向于以伦敦商品交易所早上开盘和晚上收盘的固定价格为基准买卖黄金，以避免可能的价格扭曲。因此，形成了特殊的"市场"，他们根据黄金的实际供求量确定可以使市场出清的"均衡"价格。在伦敦，除了该"均衡"价格的其他价格只是反映了外国交易状况以及在其他市场上的套利情况，完全被"波浪"所操纵。
伦敦商品交易所收市后，纽约商品交易所开盘，这里是投机者的天下，他们控制了价格。这两个市场决定了每日的黄金价格。虽然东京商品交易所填补了前两个交易所的空档，但是在这里黄金价格不念发生大的变化。全球黄金市场是紧密联系在一起的，所以不时会发生"地震"。最近，我们就看到了一件预谋已久的事情。多方逼仓，强迫空方购买实物黄金平仓，导致黄金价格在一分钟之内上涨了8 美元。在欧洲，公开的市场价格不断地以"均衡"价格做出调整，使总体价格趋向合理，但是在纽约和东京商品交易所就缺乏这样的调整机制。
总之，与其他商品价格相比，黄金价格更依赖于基本因素。这些因素并不起眼但起决定作用，最终约束着黄金价格达到"合理"水平。由于黄金市场结构的多样性，所以并存着封闭的、相对稳定的和开放的、不断波动的两种市场和价格。