凯利•安格尔
凯利•安格尔多年来发行一份新闻信，目前专职管理资金。
凯利，你如何管理风险？
我记得在操作生涯的早期，读过一本书，建议单笔交易所冒风险不要超过本金的10%。那是甘氏写的一本书。根据我的研究和经验，我觉得你不应该每笔交易冒几个百分点的风险，目的是为了追求三位数的年报酬。当然了，你的账户金额愈少，能够拿去冒险的金额愈低。
我现在使用400美元停损的理由之一，是因为它对金额较少的账户开启了机会之门。我所测试的数字显示，我能够每笔交易使用低于1%的本金风险，在个位数最糟的赔损率下产生50%以上的年报酬。交易人不应该低估小幅调整风险，能对潜在操作绩效的风险报酬比率产生很大的影响。
因此你管理风险的主要方法，是观察每笔交易冒险的本金百分率。
它绝不能超过某个特定的门槛。当你使用固定金额的停损点，则随着你的账户金额因为获利而增加，你所用的相对杠杆会不断下降。
而那正是你想要的？
那是很美妙的一件事，因为那表示你吐回利润的可能性减低。
你愿意冒险的百分率会不会随着账户金额而变动？
那正是账户金额的函数。
如果你的账户金额是25000美元，你可能愿意冒2%的风险。可是当你的账户金额是50000美元时，你可能只愿意冒1%的风险。你的意思是不是这个样子？
我把我们的投资组合设计得它们的账户金额较低，但潜在报酬率较高，可是赔损率也会比较高。
那是因为报酬率和赔损率之间总是存在相关性？
不。我以前是那样想，但后来发现那是不正确的说法。
错在哪里？
在某一个限度内那是对的。但两者之间不一定有直接的关系。提高报酬而不等比例增加赔损的关键在于相对杠杆。
相对杠杆意指每笔交易你冒了多大的风险。如果我的相对杠杆假设是20%，那么我应该有很好的机会创造高于100%的年报酬率。我的潜在赔损率将介于本金的15%到20%之间，有时可能高达30%。如果我的相对杠杆降到1°%，并有限度增加分散投资，我可以降低潜在赔损，但不影响获利上限。
你希望获取什么样的数字？
在今天的市场环境中，账户金额为100000美元的大部分人，如能得到20%的报酬率和低于5%的赔损率，会很高兴。他们会为此眉开眼笑。
如果你有100000美元的账户，那么你一笔交易冒险的金额会是总本金的多少百分率？
我在操作单一合约的部位时，还是会用400美元的停损点。那等于本金的0.4%。
即使账户金额变大，你还是喜欢很小的停损点？
是的。如果有人想要50%的报酬率，那么我们可以拿50000美元的账户操作五个市场，并利用两倍的杠杆0.8%。
但是账户金额如为100000美元，你可能操作十个不同的市场，并利用较低的杠杆。
没错。过去十年来和数千位交易人谈过之后，我对于一般的风险承受状况做成了一些结论。账户金额在100000美元到500000美元间的大部分人，优先要务和账户金额较低的交易人不同。他们优先重视自己能赔掉多少钱，因为他们希望把钱留在身边。账户金额在25000美元或50000美元的人，比较重视能赚多少钱。
你所用的进场方法是等候低波动性出现，而容许错失若干走势，你说那是一种风险管理技巧吗？
我是这么认为。
分散投资等其他风险管理观念，你觉得如何？
我从没见过小额本金以广泛分散投资的策略，能够产生很高的报酬率。账户本金低于100000美元时，广泛分散投资的策略其实会增加风险。
为什么？
因为有我所说的机会成本。机会成本这种东西，没人想到或谈过，但它是实际的操作成本。每次你做一笔交易都会承受风险。太多不同的机会会毁掉一个账户，特别是小额账户。
家父操作黄金赚了一亿美元，是根据一个操作构想。乔治•索罗斯是我所知今天世界上唯一以那个相同的方法操作120亿美元的人。那是为什么他做得那么好的原因。他专心于操作一大笔钱，也因此得到优厚的报酬。大部分人没有胆量做那种事。到了他们拥有120亿美元时，心里所想的只是抱牢那笔钱。
你的意思是说，你操作的市场愈多，就必须结清更多的边际操作，才能在其他的市场操作？
对。人们喜欢分散投资的观念，因为这样似乎可以降低风险。但是它却会阻碍小额账户操作成功。撑太多蒿到水里，会使一艘小船翻覆。
如果你采取减少分散投资的策略，那是否表示你一次只操作少数几个市场，但会观察全部的可能性？或者你一开始就自限于少数几个市场，而且只操作这些市场？
我一开始的想法是，每10000美元的账户本金要操作一个市场。我会避免在同方向波动的姊妹市场操作。小额账户很难解决那个问题。你没办法操作三种货币，却希望抑制风险。因此你必须精挑细选。任一时候，某种货币的表现可能优于其他货币。
测试要在哪个市场操作时和你测试进出场的准则一样，承受相同的过度最适化风险。我设计了整个“丰饶之角”系统之后才做测试。要是你第一次测试时，某个观念行得通，这是防范过度最适化的最好情况。我根据历史波动性、流动性和成交量，预先决定每10000美元的账户本金在哪个市场操作才有意义。
因此你是就一定的账户限制自己于特定的市场，而且只在那些市场操作。你不看全貌，也不会每天决定下一次要操作哪个不同的市场。
对。有三个部门永远存在于投资组合中。它们是债券、货币和股价指数（小额账户适合操作的NYFE）。在账户金额高于30000美元之前，我不采用弹性的投资组合。然后我从交投最热络的市场中，根据演变中的情况，加进两个市场。接着我在那之上再加两个市场。
但是小额账户会动弹不得。要是你所选的两个市场没有趋势，那么运气就太背了。
我等市场走势对我有利再说。从1980年我开始操作以来，不曾见过有段期间，利率和货币不在我的波动性指数的上层。所以我知道那些市场会波动。如果整个状况改变，我想，我会回头重新评估。
避开收成报告和严冬等其他风险管理的观念，你的看法如何？你是否注意那些事情，或者只看某个市场是否值得操作便去操作，如此而已？
我已经剔除了所有那些东西，甚至于不再烦恼晚盘市场。我不操作Globex，因为我没有用那种方式测试我的系统。我操作的方式和测试的方式完全一样。
即使不是全部，但大部分的系统交易人都忽视晚盘市场。
大型经理人不会这么做。他们整个晚上都在那里做系统操作。你可以看到市场的波动。只操作日盘市场，不过选了24小时市场中的七个小时。这就好像66%的时间里，把你的卫星天线拆掉。当你想到大型经理人在24小时的操作台上拿现金去操作，你会不寒而栗，因为你可能错过某些东西或者暴露在某些风险中而不自知。
你有面对开盘跳空的风险，但也避开了晚间不必要的停损出场。这弥补了面对开盘跳空的潜在风险而有余。
我同意你的看法。